La lucha de Turquía por salvar la Lira tiene un alto coste

Turquía se encuentra una vez más en una situación indeseable: defender su moneda mientras intenta evitar que su economía se hunda con tipos de interés más altos. Con el aumento del riesgo de inflación debido a la subida del precio del petróleo y las crecientes dudas de los inversores sobre la estrategia del país, el coste de proteger la lira podría ser demasiado elevado.

Los activos de mercados emergentes sensibles al riesgo han sufrido una fuerte presión vendedora desde principios de marzo, cuando el inicio del conflicto en Oriente Medio desencadenó una intensa huida hacia activos refugio. Turquía no ha sido una excepción.

Aunque datos recientes apuntan a una recuperación de la demanda de este tipo de activos, a Turquía le podría resultar difícil superar el impacto de la guerra entre Estados Unidos e Irán en su economía. Citando datos publicados por el Instituto de Finanzas Internacionales, Reuters informó que «los flujos de cartera de los mercados emergentes —el balance entre la compra y venta de bonos y acciones— repuntaron hasta alcanzar los 58.300 millones de dólares en abril, revirtiendo la mayor parte de la salida de capitales de 66.200 millones de dólares registrada en marzo, cuando la escalada del conflicto en Oriente Medio sacudió los mercados».

Drenando reservas para evitar subir las tasas de interés

El informe oficial sobre la evolución de la balanza de pagos del Banco Central de la República de Turquía (CBRT) mostró que las reservas oficiales de Turquía disminuyeron en 43.400 millones de dólares en marzo, lo que supone el mayor descenso mensual registrado hasta la fecha.

Además, un análisis realizado por Metals Focus sugirió que el Banco Central de la República de Turquía (CBRT) vendió 52 toneladas de Oro entre el 27 de febrero y el 27 de marzo, lo que redujo las reservas netas del banco central a su nivel más bajo en más de dos años, situándose en 440 toneladas. El Financial Times informó que el CBRT también realizó permutas de Oro por un valor aproximado de 79 toneladas durante este período. A los precios actuales, las ventas y permutas combinadas ascendieron a casi 20.000 millones de dólares en Oro. A finales de abril, 31 toneladas de oro regresaron a las reservas del CBRT al vencer una permuta de Oro por dólares estadounidenses a un mes, según mostraron los datos del banco central.

Estas acciones del CBRT ponen de manifiesto la fragilidad de la economía turca y la necesidad de que el banco central preste especial atención a limitar la depreciación de la lira turca (TRY) y evitar una desanclaje de las expectativas inflacionarias. Aun así, la lira turca perdió casi un 3% frente al dólar estadounidense (USD) desde el inicio del conflicto, lo que elevó el par USD/TRY a un nuevo máximo histórico cercano a 45.60.

El gobernador del CBRT, Fatih Karahan, anunció el 14 de mayo que han pausado la provisión de rangos de previsión de inflación debido al entorno de alta incertidumbre en medio de la guerra con Irán. Al presentar el informe trimestral de inflación del banco central, que mostró que la previsión de inflación para fin de año fue revisada al alza a 26%, Karahan reconoció que la dirección de la perspectiva de inflación a medio plazo no está clara y señaló que, aunque su postura de política no ha cambiado, tienen flexibilidad con el corredor de tasas cuando los riesgos son al alza.

La tasa de inflación de Turquía se aceleró en abril al nivel más alto desde octubre de 2025.

Un aumento "en la sombra"

Mientras que la teoría clásica dicta una elección binaria entre aumentos explícitos de tasas o depreciación de la moneda, el CBRT eligió un enfoque más matizado en marzo al mantener la tasa de política monetaria sin cambios y evitar una posible reacción política. Manteniendo la tasa de interés en 37.0%, el banco central decidió detener las subastas tradicionales de repos a una semana el 1 de marzo, obligando prácticamente a los bancos comerciales a obtener liquidez desde el límite superior de su corredor.

Esta acción fue evaluada como un mecanismo oculto de ajuste que elevó la tasa de referencia interbancaria efectiva hasta el 40.0%. Combinado con la liquidación de reservas de divisas y Oro, el CBRT logró absorber el choque inicial de la crisis en Oriente Medio.

¿Existe potencial alcista para la Lira turca?

Al controlar la tasa de aumento en el tipo de cambio USD/TRY y mantenerla por debajo de la inflación doméstica, el CBRT apunta a fortalecer la TRY en términos reales y reducir la inflación importada. En el informe trimestral de inflación, el CBRT elevó su previsión promedio del precio del petróleo Brent para 2026 a 89.4$/barril desde 60.9$. En caso de que el conflicto en Oriente Medio se prolongue y los precios del petróleo se mantengan en niveles más altos, la tasa de inflación del 26% para fin de año podría ser difícil de alcanzar. 

Otra revisión al alza de las proyecciones de inflación podría sugerir que el CBRT podría permitir que el USD/TRY suba a un ritmo más rápido del estimado actualmente, ya que ese es el umbral por debajo del cual el tipo de cambio debe mantenerse para que continúe la apreciación real de la TRY.

En resumen, la tasa de política del CBRT podría estar obsoleta para proyectar dónde podría situarse el USD/TRY a fin de año. En cambio, las proyecciones de inflación podrían proporcionar la verdadera pista sobre cuánto está dispuesto el banco central a permitir que la TRY se deprecie. 

No todos los analistas están convencidos de que los métodos inusuales del CBRT mantendrán la línea. Tatha Ghose de Commerzbank señaló que su escenario más pesimista para la TRY se materializó después de que el CBRT optara por la intervención en divisas y el endurecimiento ad hoc de la liquidez en lugar de subir las tasas tras la reunión de política de abril.

"El impulso de la inflación subyacente se mantuvo demasiado alto, y la mejora en la cuenta corriente había comenzado a revertirse ya que la política se había relajado prematuramente. En ese contexto, la guerra simplemente expone un marco ya debilitado en lugar de crear un problema fundamentalmente nuevo", explicó Ghose y advirtió que esta vulnerabilidad estructural probablemente generará una presión renovada sobre la moneda local en el futuro:

"Es probable que esta situación sea seguida por una presión renovada sobre la Lira y una tasa de depreciación más notable. La tasa anualizada de depreciación desde principios de abril es del 47%. Esperamos que el USD/TRY alcance 55.0 para fin de año, en comparación con las expectativas del mercado de alrededor de 52.0."

El banco central de Turquía está acostumbrado a tomar decisiones difíciles. Esta vez, el margen de maniobra del CBRT se está reduciendo.