La inflación de la Eurozona aumentó en mayo, fortaleciendo los argumentos a favor de una subida de tasas del BCE

Tanto la inflación general como la subyacente aumentaron gradualmente en mayo, allanando el camino para una subida de tipos del BCE la próxima semana.

La inflación de la Eurozona se situó en el 3.2% interanual en mayo, desde el 3.0% interanual en abril. Este es el nivel más alto desde septiembre de 2023, pero aún en línea con el escenario base del BCE de marzo. La inflación subyacente aumentó al 2.5% interanual, desde el 2.2% interanual en abril.

A una semana de la próxima reunión del BCE, este es el aumento esperado de la inflación que motivará al banco central a decidir una subida de tipos como 'seguro'.

La inflación seguirá aumentando, pero solo de forma gradual y moderada

Con la guerra en Oriente Medio entrando en su cuarto mes, el choque de precios de la energía se ha vuelto más permanente, aunque los precios del petróleo están en realidad más bajos de lo que muchos habían previsto para un escenario más adverso respecto a la duración de la guerra. Por eso tampoco habrá un cambio automático en los escenarios de inflación y crecimiento en la reunión del BCE la próxima semana.

No obstante, para la inflación en la eurozona, la única dirección es hacia arriba. No un aumento brusco, sino un alza moderada y gradual. Aunque los efectos indirectos de los precios más altos de la energía sobre otros precios, como el transporte y los alimentos, serán difíciles de evitar, las últimas expectativas de inflación basadas en encuestas han bajado un poco. Las expectativas de precios de venta tanto en la industria como en los servicios, así como las propias expectativas de inflación a largo plazo del BCE, cayeron ligeramente en mayo. Definitivamente no es suficiente para dar luz verde, pero sí para apoyar nuestra visión de un aumento gradual y limitado de la inflación en los próximos meses.

Las razones para esta visión siguen siendo la ausencia de un apoyo fiscal sustancial frente a los precios más altos de la energía (en comparación con 2022) y ratios de ahorro mucho más bajos que en 2022. En resumen, la transmisión de los precios más altos de la energía y los insumos al consumo final será limitada debido a la falta de capacidad y disposición de los consumidores para pagar realmente estos precios más altos.

El BCE subirá la próxima semana, pero olvídese de la comparación con 2022

La comparación con 2022 no solo es errónea en cuanto al estímulo fiscal y el ahorro. En 2022, la inflación de la eurozona ya estaba por encima del 4% interanual cuando golpeó el choque de precios de la energía. La infame reacción tardía del BCE llegó con la primera subida de tipos en julio de 2022, cuando la inflación general estaba realmente por encima del 8% interanual. Además, en ese momento, menos del 25% de los principales componentes de la inflación tenían una tasa de inflación inferior al 1% interanual. En abril de este año, fue del 50%. Y por último, pero no menos importante, la primera subida de tipos en 2022 partió de un tipo de política del -0.5%. Actualmente, el tipo de política está en el 2%.

Todo esto no significa que el BCE vaya a subir los tipos la próxima semana. Pero sí indica que el entorno macroeconómico actual es muy diferente al de 2022 y no requiere subidas agresivas de tipos. Incluso si la guerra en Oriente Medio terminara mañana, el daño a la inflación ya está hecho. La inflación ha comenzado – y continuará – afectando a la economía de la eurozona. La única pregunta es si caerá en la categoría de ‘transitoria’ o si las interrupciones en la cadena de suministro podrían crear más efectos indirectos que ‘solo’ en los precios del transporte y los alimentos.

Dada la experiencia de 2022, es probable que el BCE opte por una subida de tipos como 'seguro'. No es que una subida de tipos haga mucho para afectar las expectativas de inflación, pero sería un movimiento simbólico, subrayando la determinación del BCE para actuar.

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