La euforia por la IA enmascara un pulso de mercado más débil

La nueva semana y el nuevo mes comenzaron con una nota dulce — nuevamente debido a un renovado impulso de la IA. Los fabricantes de chips surcoreanos se dispararon en las primeras horas de la nueva semana tras el anuncio de Nvidia el viernes pasado de que venderá 260.000 chips a varias empresas surcoreanas y al gobierno surcoreano. Nvidia también ganó un 2% ayer.

Luego, Amazon saltó un 5% a un nuevo máximo histórico en un acuerdo de al menos 38.000 millones de dólares con OpenAI, dando a esta última acceso a cientos de chips de Nvidia como parte de una asociación de siete años. Así, Amazon se convirtió en la última compañía en sellar un acuerdo con OpenAI — que ha estado anunciando nuevas asociaciones con gigantes del sector en las últimas semanas para asegurar la mayor cantidad de poder de cómputo posible, de donde sea que pueda. Cada anuncio ha ofrecido a estas empresas — y a sus inversores — un momento de gloria. Hasta ahora, OpenAI ha anunciado acuerdos con, además de Microsoft, Oracle, Google, AMD, CoreWeave, Broadcom y ahora Amazon.

Mientras tanto, Microsoft anunció un acuerdo con la firma australiana IREN — anteriormente una empresa de minería de criptomonedas — que actualizó su centro de datos para alquilar capacidad a las insaciables empresas de Big Tech. IREN saltó más del 11% en el Nasdaq. Otra de estas empresas mineras, Cypher Mining, también subió un 16% tras anunciar un acuerdo de 5.000 millones $ con Amazon.

En resumen, las acciones tecnológicas tuvieron una fuerte sesión el lunes tras estos anuncios, aunque algunos escépticos continuaron levantando las cejas, preocupados por la circularidad de estos acuerdos.

Los fabricantes de automóviles europeos fueron otro punto brillante del mercado ayer ya que China señaló que aliviaría la prohibición de exportación de chips de Nexperia, tras las tensiones provocadas el mes pasado por la toma de control de Nexperia por parte del gobierno holandés de su propietario chino debido a preocupaciones de gobernanza y seguridad — un movimiento que desencadenó nuevas tensiones diplomáticas entre los dos bloques. La decisión de China de bloquear las exportaciones de chips terminados a los fabricantes de automóviles europeos había interrumpido cadenas de suministro clave. El alivio de estas restricciones provocó un rally de alivio en los fabricantes de automóviles europeos, empujando a Volkswagen a subir alrededor del 2,3%. Renault, Mercedes y Stellantis también ganaron.

Las ganancias en Europa también estuvieron en el menú para Rheinmetall, ASML y los grandes bancos — haciendo que el movimiento fuera bastante amplio. Eso no fue el caso en EE.UU., donde un conjunto de datos débiles del ISM impidió que el S&P 500 extendiera ganancias más allá del sector tecnológico. De hecho, 300 empresas en el S&P 500 cayeron ayer, y el índice de igual ponderación del S&P 500 cerró un 0,24% más bajo por preocupaciones de que la actividad económica de EE.UU. podría estar debilitándose — sin una garantía clara de que la Reserva Federal (Fed) recortará tasas nuevamente en diciembre.

De hecho, la probabilidad de otro recorte de 25 pb de la Fed en diciembre ha disminuido ahora al 65% desde más del 90% la semana pasada, y Austan Goolsbee de la Fed de Chicago echó sal en la herida al decir que está más preocupado por la inflación que por el empleo en este momento. A pesar de que otros miembros de la Fed sonaron más moderados, el rendimiento a 2 años de EE.UU. — que refleja las expectativas de tasas de la Fed — subió ayer, insinuando que las palomas perdieron más terreno a pesar de los datos débiles y el cierre del gobierno de EE.UU., lo que debería pesar aún más sobre las expectativas de crecimiento de EE.UU.

Los rendimientos más altos ayudaron al dólar estadounidense a extender ganancias frente a los principales pares — exactamente lo opuesto a lo que se esperaba durante un cierre del gobierno. Y este cierre no es corto; por el contrario, está en camino de convertirse en el más largo en la historia de EE.UU.

Pero aquí estamos. Los principales índices de EE.UU. están manteniendo su posición, aunque la tecnología sigue haciendo el trabajo pesado — y las preocupaciones sobre burbujas y circularidad siguen surgiendo. Los rendimientos son más altos que la semana pasada pero aún cerca de sus niveles más bajos desde la caída de abril, y el dólar estadounidense se está recuperando. La volatilidad del mercado sigue contenida, y las ganancias están superando las expectativas.

Mientras tanto, la emisión de bonos de Big Tech está atrayendo una demanda excepcionalmente fuerte en ambos lados del Atlántico — estamos hablando de una sobredemanda de cinco a diez veces para nombres como Oracle, Google y Meta — a medida que los inversores buscan exposición a la IA a través de un instrumento diferente, y posiblemente menos arriesgado.

Entonces, ¿qué podría salir mal? Muchos analistas apuestan a que el rally en los principales índices globales continuará impulsado por un insaciable apetito por la IA, ganancias robustas y la disminución de las tensiones comerciales. Además, noviembre y diciembre tienden a ser buenos meses para los inversores en acciones. Si todo va bien, el año podría terminar sin otra venta masiva aguda como la de abril en los mercados financieros globales.

Pero vale la pena recordar que los titulares de IA que generan entusiasmo continúan enmascarando una realidad en deterioro: si sacas la tecnología, el resto no es necesariamente dulce. Incluso dentro de la tecnología, las valoraciones son extremadamente altas, y la urgencia por ver un retorno de inversión está creciendo.

Bank of America, por ejemplo, predice que el gasto de capital en IA alcanzará el 94% del flujo de caja operativo en 2026, frente al 76% en 2024 — una razón por la cual estas empresas ahora están emitiendo deuda. Las altas valoraciones combinadas con la caída del flujo de caja significan que los inversores se volverán más exigentes sobre los retornos — y las últimas reacciones del mercado ofrecen una advertencia: Palantir se convirtió en la tercera gran empresa tecnológica — después de Microsoft y Meta — en caer a pesar de anunciar resultados récord, mejores de lo esperado.

Y si la tecnología estornuda, los mercados financieros globales — comenzando por EE.UU. — se resfriarán.

En el frente macro, a pesar de la falta de nuevos datos oficiales, los indicadores privados sugieren una economía en desaceleración y un mercado laboral debilitado. Los despidos en EE.UU. ya han alcanzado su nivel más alto desde 2020. Los riesgos inflacionarios persisten debido a los aranceles, la configuración geopolítica y comercial sigue siendo inestable, y la política de los mercados desarrollados — y las discusiones presupuestarias — tampoco se ven bien.

Hoy, los principales índices de EE.UU. y Europa están en rojo. Pero no hay señales particularmente preocupantes de estrés. Seguimos observando las ganancias: AMD, Shopify y Uber están entre las empresas que podrían impactar el sentimiento.