La débil demanda interna y las presiones comerciales afectan a la economía de China

Enfoque del día

En la zona euro, recibimos la segunda estimación del PIB en el tercer trimestre y los primeros datos sobre el empleo. Esperamos que el empleo en la zona euro se mantenga estancado en 0.0% trimestral, ya que los datos de los países ya publicados mostraron una disminución del empleo en Francia y Alemania y aumentos en España y los Países Bajos. Por lo tanto, el mercado laboral se está moderando, pero a un nivel fuerte. 

Cuando el domingo se convierta en lunes, se publicarán los datos del PIB del tercer trimestre en Japón. Tras una buena racha con un crecimiento sólido durante cinco trimestres consecutivos, es probable que el tercer trimestre ponga fin a esta racha. Las exportaciones del tercer trimestre han mostrado debilidad y las ventas minoristas han disminuido notablemente. Las inversiones residenciales también están destinadas a bajar después de que los inicios de construcción se hayan desplomado. Sin embargo, creemos que la contracción del PIB del consenso del 0.6% trimestral parece demasiado grave. En general, la economía está en una posición decente. Un crecimiento salarial más fuerte es clave para más subidas del BoJ.

En Suecia, se publicará la Encuesta de Fuerza Laboral de octubre. Conocida por su volatilidad, la encuesta debe interpretarse con cautela. El grupo de octubre, medido por última vez en julio, ha sido uno de los grupos de muestra más débiles de este año. Debido a esto, esperamos solo una disminución marginal del desempleo del 8.7% al 8.6%, a pesar de los datos mejorados del mercado laboral del Servicio Público de Empleo de Suecia a principios de esta semana. Sin embargo, es posible una sorpresa positiva mayor que fortalecería aún más la recuperación del mercado laboral en curso. Incluso una cifra débil hoy no alteraría la perspectiva general, ya que los indicadores tempranos y confiables señalan consistentemente un mercado laboral más fuerte en el futuro. Según la medida más estable del Servicio Público de Empleo, el desempleo disminuyó al 6.8% en octubre.

Noticias económicas y del mercado

Lo que sucedió anoche

En China, los datos de octubre mostraron una desaceleración del impulso económico, con una producción industrial que aumentó un 4.9% interanual (consenso: 5.5%, anterior: 6.5%) y ventas minoristas que aumentaron un 2.9% interanual (ligeramente por encima de las expectativas, pero el más débil en más de un año). La inversión urbana cayó un 1.7% interanual, mientras que los precios de la vivienda continuaron disminuyendo un 2.2% interanual. La tasa de desempleo urbana encuestada mejoró al 5.1%, mejor que el 5.2% esperado. La débil demanda interna y las presiones de la guerra comercial siguen siendo desafíos clave, mientras que los responsables de políticas son reacios a introducir medidas de estímulo significativas, reservándolas para 2026, ya que están cerca de alcanzar el objetivo de crecimiento del 5% para 2025.

Lo que sucedió ayer

En EE.UU., el cierre del gobierno ha interrumpido la capacidad de la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) para recopilar datos para el informe de empleo de octubre y el IPC. Como resultado, estas cifras pueden retrasarse, publicarse con datos imputados o cancelarse por completo. Si bien la BLS puede obtener datos parciales para la encuesta de establecimiento (utilizada para calcular las nóminas no agrícolas), la encuesta de hogares, necesaria para estimar la tasa de desempleo, fue omitida. Esto significa que la primera publicación 'en tiempo real' probablemente será el informe de empleo de noviembre, programado para el 5 de diciembre. Aunque la recopilación de datos para este informe se ha retrasado, aún debería publicarse a tiempo para la próxima reunión de la Fed el 10 de diciembre.

En la UE, el Parlamento Europeo ha votado para reducir la legislación sobre sostenibilidad y ESG, disminuyendo el alcance de los requisitos de informes corporativos. La decisión se produce en medio de la presión de grupos empresariales estadounidenses y un cambio en las alianzas políticas, con el EPP de centro-derecha formando una mayoría con miembros de extrema derecha. Los cambios significan que más del 90% de las empresas originalmente en el ámbito de los requisitos de informes ambientales, sociales y de gobernanza ya no necesitarán cumplir. Las negociaciones con la Comisión Europea y el Consejo comenzarán la próxima semana, con el objetivo de una decisión final para fin de año.

En Suecia, los números finales del IPC de octubre se alinearon con la estimación preliminar. El CPIF excluyendo energía aumentó un 0.3% mensual y un 2.8% interanual, mientras que el CPIF aumentó un 0.4% mensual y un 3.1% interanual. Los precios de los alimentos impulsaron gran parte de la sorpresa al alza, aumentando un 0.4% mensual en comparación con el -0.2% mensual anticipado antes de la publicación preliminar.

En el Reino Unido, el PIB cayó un 0.1% en septiembre, dejando el crecimiento del tercer trimestre en solo un 0.1% trimestral y un 1.3% interanual. Los datos más débiles de lo esperado han empujado al EUR/GBP ligeramente al alza y los mercados ahora valoran un recorte de tasas de 21 puntos básicos en la reunión del BoE de diciembre, consistente con nuestra propia previsión. El próximo presupuesto en unas semanas sigue siendo una incertidumbre clave tanto para el BoE como para la GBP.

En acciones, las acciones estadounidenses cayeron drásticamente, con el S&P 500 perdiendo un 1.66% y el Nasdaq cayendo un 2.29%, ya que las expectativas reducidas para un recorte de tasas de la Fed en diciembre pesaron sobre el sentimiento. La probabilidad de un recorte de tasas cayó al 51% después de que los comentarios de línea dura de los funcionarios de la Fed enfatizaran la necesidad de una política restrictiva para abordar la inflación. Las preocupaciones sobre las valoraciones estiradas en las acciones tecnológicas también contribuyeron a la venta. La caída de las acciones estadounidenses desencadenó una venta más amplia en el mercado de acciones global, con los mercados asiáticos también cayendo drásticamente; el Nikkei de Japón cayó un 1.5% y el KOSPI de Corea del Sur bajó un 2.8%.

Acciones: Las acciones globales se vendieron drásticamente ayer, con el MSCI World cayendo más de un 1%, desencadenando una avalancha de explicaciones especulativas en los medios financieros, la mayoría de las cuales simplemente no se sostienen.

No hubo publicaciones de datos macro relevantes, y cualquier narrativa sobre el fin del cierre del gobierno de EE.UU. habría sido, si acaso, marginalmente favorable.

Este no fue un movimiento impulsado por lo macroeconómico. Lo que vimos fue otra instancia de un mercado impulsado por la volatilidad, centrado en la creciente incertidumbre en el complejo de IA y una rotación fuera de acciones de múltiplos altos.

La parte más reveladora es que las acciones estadounidenses tuvieron un rendimiento inferior, lideradas por la tecnología que cayó más del 2%, mientras que el sector de salud y energía cotizaron al alza. Esto es precisamente lo opuesto al patrón de varios años en el que la tecnología ha superado dramáticamente tanto a la salud como a la energía.

Esta historia de rotación respaldada por, baja volatilidad, defensiva, calidad superando y el VIX moviéndose al alza.

Más movimientos cruzados de activos confirmando que el movimiento no se debió a fundamentos deteriorados.

Los rendimientos subieron, lo que no sucedería en un entorno macro negativo.

Los precios del petróleo aumentaron y el oro cayó.

Las pequeñas capitalizaciones superaron a las grandes capitalizaciones.

Algunos comentaristas culparon a las expectativas cambiantes en torno a un posible recorte de tasas de la Fed en diciembre. Pero si la Fed no recorta, la razón sería un mercado laboral fuerte, lo cual es cíclicamente positivo. Por lo tanto, esta es, en el mejor de los casos, una explicación cuestionable y no sostenible a largo plazo.

Si la Fed no recorta en diciembre, debería verse como algo positivo para las acciones y no negativo.

En EE.UU. ayer, Dow -1.7%, S&P 500 -1.7%, Nasdaq -2.3% y Russell 2000 -2.8%.

Asia siguió el mismo guion anoche. Los mercados estaban en general a la baja, con Corea del Sur, el mercado de mejor rendimiento de este año, cayendo casi un 4%, una clásica rotación de deshacer posiciones.

Los futuros europeos están a la baja esta mañana; los futuros de EE.UU. están ligeramente al alza.

FI y FX: Los comentarios de línea dura de varios miembros de la Fed ayer deterioraron el apetito por el riesgo. Los mercados ahora valoran un recorte de tasas de la Fed con una probabilidad de alrededor del 50%, y seguimos pronosticando tasas de política clave de EE.UU. sin cambios en diciembre. Las tasas nocturnas han caído un poco, pero continúan cotizando por encima de los niveles de hace 24 horas. Curiosamente, el USD sufrió durante el riesgo, con el EUR/USD moviéndose por encima de 1.1650 antes de retroceder ligeramente anoche. Las divisas escandinavas han tenido un rendimiento notable en medio del riesgo, con la NOK beneficiándose del repunte de los precios del petróleo debido a las renovadas preocupaciones sobre el suministro por las sanciones a Rusia. La GBP cotizó con pesadez tras historias de que la canciller Reeves contempla abandonar los planes para aumentar la tasa del impuesto sobre la renta.