Japón no solucionó el problema de los bonos, simplemente cambió los parámetros

Cambiando las reglas del juego

Si me estabas leyendo en enero, sabes que estaba insistiendo en el miedo a los JGB. Eso no era un clickbait. Estábamos mirando los primeros mecanismos de un bucle de ruina soberana. Los rendimientos están subiendo. Duración de la hemorragia. Las aseguradoras de vida japonesas estaban sentadas sobre billones de yenes en pérdidas no realizadas. Y un disparador de deterioro del 50 por ciento incrustado en las normas contables japonesas que podría haber forzado el reconocimiento de valor de mercado si los bonos se negociaban por debajo de la mitad del precio de compra sin perspectivas de recuperación.

Eso no es un error de redondeo. Eso es un evento de solvencia esperando un catalizador.

Entonces, Tokio de repente encontró una oferta.

En ese momento, sospeché de la coreografía habitual. Algunos CEOs de aseguradoras de vida están recibiendo un toque de hombro educado pero firme del Ministerio de Finanzas. Estabiliza la cinta. No pongas a prueba el sistema. Mantén las condiciones de financiamiento ordenadas.

Creo que estaba demasiado ocupado ideando analogías aterradoras y me perdí el artículo, pero capté el sutil cambio en el flujo, ya que parecía que los locales estaban entrando para comprar en las subastas.

No obstante, la Agencia de Servicios Financieros de Japón trajo silenciosamente adelante un chequeo de salud regular sobre las principales aseguradoras de vida. El enfoque no era la óptica. Eran las pérdidas no realizadas. Para septiembre, los grandes cuatro ya estaban lidiando con aproximadamente ¥11.3 billones en pérdidas de bonos domésticos. Ese número empeoró a medida que el año terminó, ya que los rendimientos aumentaron.

Ahora conecta los puntos.

Bajo las normas existentes, una vez que el valor de mercado cae por debajo del 50 por ciento del costo de adquisición y no hay un camino claro de recuperación, debe reconocerse un deterioro. Con los JGB de largo plazo negociándose muy por debajo del costo en un régimen de aumento de rendimientos, esa línea del 50 por ciento dejó de ser teórica. Se convirtió en un disparador rojo parpadeante.

Ese es tu momento de colapso de los mercados de bonos globales. Excepto que esta vez se encuentra dentro de uno de los mayores mercados de bonos soberanos del mundo, envuelto alrededor de aseguradoras que anclan los ahorros de los hogares.

¿Entonces qué hizo Japón?

Cambió la contabilidad.

El 17 de febrero, el Nikkei informó que el Instituto Japonés de Contadores Públicos Certificados propuso revisar el tratamiento de los bonos de coincidencia de reservas de pólizas. En efecto, los bonos mantenidos contra pasivos de seguros a largo plazo pueden ser tratados como mantenidos hasta el vencimiento y exentos de contabilidad de deterioro incluso si los precios de mercado se desploman.

Traducción. Japón simplemente dejó de lado silenciosamente el valor de mercado para las mismas instituciones que financian su deuda.

Las acciones de las aseguradoras se dispararon. El Índice de Seguros Topix superó al mercado. Por supuesto que lo hizo. Cuando eliminas la necesidad de reconocer pérdidas que en algunos casos superan varias veces el capital de los accionistas, la volatilidad de las ganancias desaparece y la estabilidad del dividendo reaparece. El mercado no discute con el alivio.

Goldman señaló que las aseguradoras habían estado recortando pérdidas de JGB mientras realizaban ganancias de capital para tapar el agujero. Un efecto dominó. Vender bonos para evitar violar umbrales. Realizar ganancias de acciones para compensar pérdidas. Ese desmantelamiento reflexivo fue parte de la presión en enero. Si la nueva regla se mantiene, esa presión de venta se desvanecerá.

Entiende lo que esto significa.

El disparador de deterioro del 50 por ciento era un freno oculto a la deuda. Si los bonos colapsaban lo suficiente, las aseguradoras se verían obligadas a vender. La venta haría que los rendimientos subieran. Los rendimientos más altos restringirían el espacio fiscal. El sistema se disciplinaría a través del dolor.

Ese freno ahora se ha suavizado.

La economía no ha cambiado. Los flujos de efectivo no han mejorado. El riesgo de duración no ha desaparecido. Lo que cambió es la visibilidad de la pérdida y el momento del reconocimiento.

Japón no resolvió el bucle de ruina. Compró tiempo.

Tiempo para que el crecimiento nominal se ponga al día.
Tiempo para que la inflación erosione las cargas de deuda reales.
Tiempo para que la demografía no se rebote contra los precios más altos.

En un mundo ahogado en deuda soberana, nadie repara el balance ya. Manejan la óptica y suavizan el camino. Desde Lehman, el libro de jugadas ha sido consistente. Cuando el valor de mercado amenaza la estabilidad, las reglas evolucionan.

Esto es represión financiera disfrazada de prudencia. Mantiene abierto el canal de financiamiento. Reduce el riesgo de ventas forzadas. Anima a las aseguradoras a mantener y quizás incluso aumentar su exposición a JGB, lo que a su vez financia más gasto deficitario.

El bucle de ruina era real. Me mantengo en eso.

Tokio simplemente movió el disparador antes de que detonara.

La crisis no ha sido eliminada. Ha sido diferida. Y en este ciclo, la deferencia es la herramienta política elegida.