FX diario: Comienza la campaña de intervención cambiaria de Japón para 2026

Los participantes del mercado creen ampliamente que las autoridades de Tokio intervinieron en el USD/JPY ayer. Esto marca la primera acción de lo que podría ser una larga campaña para mantener el USD/JPY por debajo de 160 este año. En otros lugares, los mercados financieros siguen felices de ignorar la parte de estancamiento de este choque estanflacionario, ya que las ganancias en EE.UU. son buenas. Sin embargo, el dólar puede mantener las ganancias.

USD: Japón habrá vendido muchos dólares

Realmente deberíamos haberlo visto venir. El USD/JPY cotizaba por encima de 160 antes del inicio de una serie de días festivos globales del Primero de Mayo, y al igual que hizo en 2024, parece muy probable que Japón haya intervenido de nuevo. En 2024, el Banco de Japón siguió sus ventas de divisas por más de 30.000 millones de dólares el 29 de abril con otra ronda (más pequeña) de intervención el 1 de mayo. Esto significará que los inversores se prepararán para una posible mayor intervención durante la primera parte de la próxima semana, dado que habrá más días festivos públicos en Japón y en todo el mundo. En 2024, esa intervención en mercados poco líquidos valió un movimiento hasta 152, pero solo compró tiempo a Tokio antes de que el USD/JPY alcanzara un nuevo máximo dos meses después. Lo mismo aplica hoy. A menos que Washington se involucre, creemos que habrá una buena demanda de USD/JPY cerca de 155, dado el alto precio de la energía, el endurecimiento vacilante del BoJ y una Fed que se aleja de su curso fácil.

Lo que podrían haber sido ventas de dólares por 30.000 millones ayer, junto con mercados de acciones saludables, ha provocado que el dólar se debilite en todos los ámbitos. La caída de los precios del petróleo ciertamente ha ayudado aquí, e incluso se ha sugerido que Tokio podría haber intervenido también en los mercados de futuros del petróleo crudo. Sin embargo, los sectores duros iraníes no muestran señales de pasos conciliatorios, y pocos confiarán en que la reciente caída en los futuros de energía sea sostenible. Con una desaceleración en la actividad dura seguramente a la vuelta de la esquina, dudamos que el dólar necesite caer demasiado en este momento.

Para hoy, el foco en EE.UU. estará en el ISM manufacturero de abril y en una aparición televisiva de Stephen Miran de la Reserva Federal, el primer orador de la Fed tras la decisión dividida del FOMC de esta semana. Se espera que suene moderado, habiendo votado nuevamente esta semana a favor de una reducción de tasas. Pero las expectativas de inflación están aumentando, la Fed se está volviendo más cautelosa, y el mercado tendrá dificultades para descontar una nueva relajación de la Fed hasta que los precios del petróleo bajen sustancialmente.

El DXY debería continuar encontrando soporte cerca de 98.00 y puede gravitar de nuevo hacia 98.50.

EUR: El BCE tuvo poco impacto en el Euro

Dada la volatilidad en los mercados del petróleo ayer, ha sido difícil discernir cuánto impacto ha tenido la comunicación del Banco Central Europeo en las tasas de interés a corto plazo del euro y en el euro. La conclusión probablemente sea que no mucho, dado que aún se descuenta una subida de tasas en junio en torno al 90%. La caída de 10 puntos básicos en las tasas swap a corto plazo del EUR probablemente fue más impulsada por el petróleo que por el BCE. Dicho esto, al menos el BCE sonaba lo suficientemente firme para proteger el euro, y su tarea es mantener las expectativas de endurecimiento y las tasas de interés basadas en el mercado lo suficientemente altas para evitar una caída indeseada en las tasas de interés reales.

Tendemos a favorecer que el EUR/USD continúe cotizando en un rango de 1.1650-1.1750 a corto plazo y no esperamos que el dólar regrese a su tendencia bajista benigna hasta que haya mucha más claridad en el Golfo.

GBP: Un panorama confuso

La libra presenta un panorama confuso en este momento. Algunos interpretaron la comunicación del Banco de Inglaterra de ayer como moderada, aunque nuestra opinión es que está preparando el terreno para una subida en junio. Esa lectura moderada por parte de algunos puede haber sido influenciada por la caída decente en las tasas swap a corto plazo del GBP, aunque ese movimiento probablemente fue impulsado por la caída de los precios del petróleo. Y si los precios del petróleo bajaron y las tasas del GBP caían más rápido que las del EUR, eso debería haber sido alcista para el EUR/GBP, basado en la relación entre petróleo, tasas y FX que hemos visto desde que estalló la guerra. Pero no, el EUR/GBP cayó en el día. Eso puede haber sido una función de los flujos de fin de mes, donde los gestores de carteras de acciones estaban reequilibrando hacia los mercados de activos del Reino Unido tras su bajo rendimiento en abril.

Claramente, es un panorama confuso y uno que deja vulnerable el soporte principal del EUR/GBP en 0.8600/8610 en condiciones de negociación con poca liquidez por las vacaciones. Creemos que la libra debería estar bajo rendimiento pronto, pero tanto nosotros como la mayoría de los inversores hemos estado diciendo eso durante mucho tiempo.

CEE: Las tasas siguen volátiles mientras el FX es estable

El fin de semana debería ser tranquilo en CEE tras una serie de datos ayer y movimientos volátiles en las tasas tras los mercados centrales. La mayoría de los países de la región estarán cerrados hoy por un día festivo público. Sin embargo, el mercado tendrá algo de tiempo para procesar la venta inicial de ayer y el posterior repunte en las tasas antes del fin de semana y el cierre del mercado del Reino Unido el lunes, cuando la liquidez en la región CEE suele ser escasa.

Las tasas vieron cierto alivio, especialmente en el extremo largo de la curva, tras el repunte en los mercados centrales. Sin embargo, el extremo corto permanece en gran medida sin cambios con alrededor de 80 puntos básicos de subidas de tasas descontadas en Polonia y la República Checa para este año, mientras que se espera que Hungría se mantenga en pausa durante todo este año antes de optar por algunos recortes de tasas el próximo año. La creciente probabilidad de una subida de tasas por parte del BCE y ahora del BoE aumenta la probabilidad, en nuestra opinión, de que se materialicen las expectativas del Banco Nacional de Polonia y del Banco Nacional Checo, aunque la línea base de nuestros economistas permanece sin cambios.

Por supuesto, si vemos una rápida desescalada del conflicto en Oriente Medio, será el extremo corto el que verá el mayor alivio. Aun así, el mercado dejará algo de espacio para subidas de tasas únicamente por el BCE y una posible segunda ronda de inflación. Esto hace que los mercados actuales sean complicados, y la secuencia de eventos puede ser bastante mixta desde el punto actual. Sin embargo, una cosa permanece sin cambios: el FX de CEE, que ha recibido poca atención desde el inicio del conflicto. Nada cambiará en ese frente en los próximos días, pero a medio plazo, las reacciones de los bancos centrales a una posible subida de tasas del BCE podrían entrar cada vez más en juego.

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