Feliz Día de Acción de Gracias

La calma ha regresado a los mercados antes de que los operadores estadounidenses abandonaran sus escritorios para cenar pavo. Los índices estadounidenses aumentaron sus ganancias por cuarta sesión, mientras que los rendimientos estadounidenses siguieron cayendo. El rendimiento a 2 años, por ejemplo —la parte de la curva que refleja las expectativas de la Reserva Federal (FED) para diciembre— cayó directamente al 3,45 %. Desde la perspectiva actual, un recorte adicional de 25 puntos básicos en diciembre está prácticamente descontado, con una probabilidad superior al 80 %.

La guinda del pastel: la noticia de que Kevin Hassett podría ser el próximo presidente de la Fed revivió aún más las expectativas de que la Fed podría adoptar una política de tasas más bajas en el futuro, en línea con los deseos de la Casa Blanca. Hassett también es pro-desregulación y amigable con las criptomonedas, ¡todo lo que los mercados de riesgo adoran! Y con el mandato de Powell finalizando en mayo de 2026 —y rumores de una nominación antes de fin de año— los mercados ya están imaginando una Fed que sea más suave con las tasas, más ligera en las reglas y un poco más acogedora con el mundo de los activos digitales. La expectativa es que habría de 2 a 4 recortes más de tasas en 2026, además del que se anticipa para diciembre.

¿Qué podría salir mal? Cuando la Fed recorta tasas —o incluso antes de que lo haga— los mercados reaccionan bajando los rendimientos. Los rendimientos más bajos reducen los costos de endeudamiento. Un endeudamiento más barato ayuda a las empresas a financiar sus proyectos, impulsando el crecimiento. Y los rendimientos más bajos también elevan las valoraciones porque la tasa a la que descuentas los ingresos futuros cae, haciendo que esos ingresos futuros valgan más hoy. Cuanto más bajos son los rendimientos, mayores son las expectativas de crecimiento y más altas las valoraciones. Por eso Trump quiere que la Fed baje los rendimientos con tanta urgencia.

Pero este mecanismo de transmisión —recortes de la Fed – menores rendimientos del mercado – facilidad de financiación— no está garantizado. Esa es la trampa. Si el mercado decide que recortar tasas no es la decisión correcta —que podría reavivar la inflación y requerir futuras subidas— los rendimientos pueden subir incluso después de que la Fed recorte. Esto es exactamente lo que sucedió en septiembre de 2024. Recuerda: en cuestión de horas, las expectativas de la Fed cambiaron repentinamente hacia un recorte de 50 puntos básicos... y los rendimientos se dispararon después de esa decisión. La Fed luego tuvo que pausar los recortes durante un año completo.

Así que si la Fed recorta tasas en diciembre es solo la mitad de la pregunta. La otra mitad es si es lo correcto. Y no lo sabremos, porque no tenemos los datos de inflación —y esos datos se espera que lleguen la semana después de la decisión de la Fed. Así que incluso si la Fed recorta, si la inflación sorprende al alza la semana siguiente, los rendimientos podrían saltar al alza y la expectativa de esos 2 a 4 recortes adicionales podría evaporarse —pesando sobre el apetito por el riesgo. Conclusión: las expectativas de la Fed deben tomarse con un grano de sal.

Buenas noticias: si celebras el Día de Acción de Gracias, tu cena costará alrededor de un 5% menos este año en comparación con el año pasado. Los precios del pavo han bajado aproximadamente un 16%, suficiente para compensar el aumento en los vegetales y los comestibles en general.

De todos modos, el estado de ánimo del mercado es bueno, pero el riesgo de un posible error de política debería permanecer en el fondo de tu mente mientras nos acercamos a la decisión de la Fed el próximo mes. El dólar estadounidense se debilitó por debajo de la media móvil de 200 días (DMA) debido a la disminución de las apuestas por la Fed. Pero las expectativas moderadas pueden haberse adelantado un poco, y el índice del dólar podría encontrar soporte cerca del rango de 98.85/99 —el retroceso de Fibonacci del 38.2% y la DMA de 50— antes de intentar recuperar algunas de las fuertes pérdidas de este año. A medio plazo, las perspectivas para el dólar estadounidense siguen siendo negativas.

Volviendo al corto plazo: la reciente debilidad del dólar fue ayudada por las recuperaciones en el yen y la libra esterlina. Pero para ambas divisas, las ganancias siguen siendo frágiles. En Japón, los planes de gasto y endeudamiento de Takaichi dejan al yen sin otro camino razonable o natural que hacia el sur. Y para la libra esterlina, el rebote posterior al presupuesto probablemente será desafiado por expectativas más suaves del Banco de Inglaterra (BoE).

Así que, profundizando en la economía del Reino Unido: el anuncio del presupuesto de ayer fue mucho mejor de lo que muchos —incluyéndome a mí— esperaban. Todos estaban preparados para el drama, la volatilidad e incluso algunas lágrimas para darle sabor. Pero nada de eso se materializó. Aparte de que la OBR accidentalmente publicó su pronóstico una hora antes, las medidas estaban en gran medida alineadas con las expectativas del mercado y fueron bien recibidas por los mercados de bonos.

Escuchamos muchas subidas de impuestos —alrededor de 26 mil millones de libras, aunque la mayoría solo entrará en vigor alrededor del año electoral. Reeves optó por una postura más suave sobre los beneficios, pero financiada por más personas pagando impuestos. Anunció un margen fiscal decente: los inversores fueron seducidos.

Pero un panorama sombrío para la productividad y el crecimiento significa que el Reino Unido dependerá cada vez más de los mercados financieros para financiar las operaciones del gobierno. Y eso significa que los inversores —no los votantes— terminan determinando cuánto puede gastar el gobierno y cuánto dolor deben soportar las personas en las calles. La única forma de romper este ciclo es crecer tanto como gastas. Yo diría que hay una mejor oportunidad de que los unicornios invadan el horizonte.

La buena noticia: los rendimientos de los bonos han caído drásticamente después de lo que se suponía que iba a ser el presupuesto más temido en años, y el cable está extendiendo ganancias por encima de 1.32. Pero nuevamente, el BoE ahora tiene luz verde para recortar tasas en diciembre. Eso limitará el alza de la libra esterlina —aunque solo tanto como lo permitan el USD y las apuestas de la Fed.