Elecciones locales en Reino Unido: ¿Desestabilizarán el mercado de bonos?

Antes de las elecciones locales de este jueves en todo el Reino Unido, los rendimientos de los bonos o Gilts están subiendo bruscamente. El martes, el rendimiento del Gilt a 30 años alcanzó su nivel más alto desde 1998, superando en un momento el 5.8% antes de estabilizarse en 5.74%, un aumento de 8 puntos básicos en el día. Un aumento similar se produjo en los rendimientos a 10 años mientras los bonos del Reino Unido se vendían a lo largo de toda la curva. Lo que hizo que la venta masiva del martes fuera particularmente preocupante fue que ocurrió de forma aislada. No hubo una venta masiva importante en los mercados de bonos de EE.UU. o Europa, y los rendimientos del Reino Unido también se desacoplaron del precio del petróleo, ya que los rendimientos del Reino Unido subieron incluso cuando el precio del crudo cayó.

Esto sugiere que algo más está desencadenando esta venta masiva, lo que explica por qué los rendimientos del Reino Unido están siendo más afectados que sus pares, como se puede ver a continuación. Normalmente, cuando los rendimientos de los bonos se desacoplan de sus pares, señala una prima de riesgo local en aumento, como un problema de credibilidad y/o una posible crisis de financiamiento. Esta vez, también señala una prima de riesgo político en aumento que se añade a los rendimientos del Reino Unido.

Gráfico 1: rendimiento del bono a 10 años del Reino Unido

Las elecciones del jueves, aunque no cambian el panorama en Westminster, son la versión del Reino Unido de las elecciones de medio término de EE.UU., y serán importantes para medir el sentimiento hacia el sistema político tradicional bipartidista del Reino Unido. Se espera que el Partido Laborista y los Conservadores sufran grandes pérdidas esta semana frente a Reform, los Liberal Demócratas y los Verdes. Hay temores de que Labour pueda perder dos tercios de sus escaños en los consejos, y que los Conservadores puedan perder la mitad. Con una relación deuda/PIB de más del 93%, un historial económico irregular, costos de intereses de la deuda en aumento y un pico en los precios de la energía que afrontar, la perspectiva de un cuerpo político fragmentado y un posible parlamento colgado en las elecciones generales de 2029 podría aumentar los temores sobre cómo los gobiernos actuales y futuros pueden resolver los problemas económicos y fiscales del Reino Unido.

Estas elecciones también podrían desencadenar una crisis política a corto plazo para el Reino Unido. Si los laboristas tienen un resultado tan malo como se espera, podría haber voces crecientes para que Kier Starmer se aparte, junto con la Canciller Rachel Reeves. El aumento en los rendimientos de los bonos en los últimos días sugiere que los mercados financieros no están impresionados por posibles reemplazos de tendencia izquierdista como Andy Burnham o Angela Raynor. Los temores de que abandonen las reglas fiscales de Reeves y aumenten el gasto ya están provocando una fuga de capitales de los bonos del Reino Unido, especialmente en el extremo largo, donde los temores sobre la sostenibilidad de la deuda tienden a incubarse. La libra también está en una encrucijada, después de superar a sus pares del G10 en marzo y abril, mayo está resultando ser un mes más complicado para los alcistas de la libra.  

Hay dos elecciones locales que vale la pena seguir de cerca la noche del jueves. El resultado de las elecciones en Essex y en Hackney podría medir si Reform y los Verdes harán grandes avances en los escaños de los consejos del Reino Unido. Estas dos áreas son tradicionalmente bastiones Conservadores y Laboristas, respectivamente. Si se pierden, podría sugerir un período de agitación política por delante para el Reino Unido, lo que podría añadir presión al alza sobre los rendimientos del Reino Unido.

Una visión alternativa, si los laboristas superan expectativas, este podría ser el pico para los rendimientos del Reino Unido

El mercado de bonos está valorando un panorama político fracturado y un posible giro aún más a la izquierda para el partido Laborista tras estas elecciones. Sin embargo, si el desempeño de Labour no es tan malo como se esperaba, entonces este podría ser el pico para los rendimientos del Reino Unido y los bonos podrían incluso experimentar una recuperación al final de la semana. Los Verdes enfrentan un escrutinio mediático creciente en la antesala de estas elecciones, tendremos que ver si esto les afecta en las urnas.

La economía resiliente del Reino Unido no impacta el mercado de bonos

Si bien la dirección final de los rendimientos del Reino Unido a corto plazo dependerá del resultado de las elecciones del jueves, vale la pena señalar que el aumento de 23 puntos básicos en los rendimientos del Gilt a 10 años en el último mes ha ocurrido a pesar de que los datos económicos han sorprendido al alza este año. Los PMIs de abril fueron más fuertes de lo esperado, los precios de la vivienda subieron inesperadamente en abril y las ventas de automóviles también crecieron un 24% en comparación con un año antes. El Instituto NISER predice un crecimiento del 0.6% en el primer trimestre y del 0.4% en el segundo trimestre, lo que puede no ser estelar, pero no apoyaría la visión de que el Reino Unido es una economía en dificultades que se está ahogando en su carga de deuda. Si bien la acumulación de deuda del Reino Unido es un problema y el gobierno debería restringir el gasto ahora que la carga fiscal está creciendo a la tasa más rápida en la OCDE, el mercado de bonos del Reino Unido parece estar demasiado nervioso en los últimos meses.  

Gráfico 2: Índice de sorpresa económica de Citi para el Reino Unido

En general, el mercado de bonos del Reino Unido está valorando una prima de riesgo considerable antes de las elecciones locales. Sin embargo, un desempeño más fuerte para el partido Laborista que silencie a los críticos de Kier Starmer y solidifique su posición en el 10 de Downing Street podría desencadenar una reversión decente en los rendimientos del Reino Unido y una recuperación del sentimiento hacia el Reino Unido.

Gráfico 3: Gráfico GBP/USD de un año