El sector tecnológico está bajo presión tras el fin de semana largo en EE.UU.

Con los mercados de EE.UU. y muchos mercados asiáticos cerrados, la primera sesión de negociación de la semana fue bastante tranquila en Europa. Los rendimientos europeos se movieron a la baja, influenciados por la presión a la baja sobre sus pares estadounidenses tras un IPC más débil de lo esperado el viernes.

Un referente para los rendimientos de los bonos europeos retrocedió a su nivel más bajo desde principios de diciembre. El Stoxx 600 sumó un magro 0.13%, mientras que las acciones de defensa superaron al mercado —sin sorpresas— tras una tensa reunión entre aliados occidentales durante el fin de semana, a la que EE.UU. no envió a su funcionario de más alto nivel, y donde Alemania y Francia comenzaron a discutir la disuasión nuclear. En otros lugares, observamos una ligera divergencia entre regiones: el DAX alemán cayó, presionado por las acciones tecnológicas, mientras que el CAC 40 logró una pequeña ganancia, ayudado por flujos hacia nombres de defensa.

Los bancos europeos se dispararon tras informes de que los responsables de políticas buscan fortalecer el estatus global del euro como moneda de reserva y en transacciones internacionales. Europa está considerando ofrecer liquidez en euros a socios globales en tiempos de crisis. Esto representaría un paso significativo para la moneda —quizás uno de los signos más claros de que Europa busca hacer frente a EE.UU. en medio de las políticas comerciales y de seguridad poco bienvenidas de la Casa Blanca.

Dicha medida sería favorable para el euro, potencialmente aumentando la demanda —particularmente ya que la zona euro ofrece estabilidad política relativa en un momento en que la Reserva Federal (Fed) enfrenta cuestionamientos sobre su credibilidad. Los errores de política en EE.UU. —en frentes comerciales, políticos y geopolíticos— corren el riesgo de alimentar la inflación, y la inflación erosiona el poder adquisitivo de una moneda, lo último que se desea para una moneda de reserva. Además, si el euro circula más ampliamente por el mundo, las empresas podrían emitir cada vez más deuda denominada en euros, y las transacciones denominadas en euros reducirían el riesgo cambiario para las empresas europeas. Hay claros aspectos positivos en este contexto.

Sin embargo, hay riesgos a considerar. Una moneda global a menudo implica una moneda más fuerte, y la fortaleza no es ideal para los exportadores, ya que encarece los productos en el extranjero y puede afectar la demanda. Por eso Francia ha respaldado el plan, pero ha pedido una evaluación más clara de las implicaciones económicas. Al final, si EE.UU. pierde terreno, alguien más gana —pero ¿quién?

A corto plazo, los operadores del euro no reaccionaron. El euro continuó cediendo sus ganancias a principios de mes frente a un dólar estadounidense en general más fuerte. Sin embargo, el dólar está más débil esta mañana en Asia, con el USDJPY retrocediendo las ganancias de ayer. El yen se está fortaleciendo ante las expectativas de que las cifras de crecimiento débiles no descarrilarán el camino de normalización del Banco de Japón, ya que la inflación sigue siendo una prioridad y el componente de precios del informe del PIB de ayer fue la única sorpresa positiva.

Hoy, EE.UU. regresa de su largo fin de semana ante inversores que ya no tienen hambre de riesgo. El Nikkei 225 está a la baja esta mañana a pesar de una notable caída en los rendimientos japoneses ante las crecientes apuestas de que Sanae Takaichi mantendría la disciplina fiscal mientras apoya la economía (aunque cómo se lograría ese equilibrio sigue siendo incierto). SoftBank Group, un proxy para el apetito de Big Tech, está a la baja más del 5.5% en el momento de escribir, mientras que los futuros del Nasdaq Composite lideran las pérdidas entre los principales índices de EE.UU.

En ausencia de nuevos catalizadores —y con los vientos en contra existentes sin cambios— hay pocas razones para que este impulso bajista en tecnología se revierta. Por el contrario, las preocupaciones en torno al gasto en IA cada vez más apalancado están intensificándose.

Como señaló Bloomberg: "Los inversores en deuda están preocupados de que las mayores empresas tecnológicas sigan pidiendo prestado hasta que duela en la batalla por desarrollar la inteligencia artificial más poderosa."

Podrían seguir pidiendo prestado hasta que duela —tanto a ellos mismos como a sus inversores.

Big Tech está atravesando una transformación financiera significativa. Empresas como Meta, Alphabet y Microsoft históricamente mantuvieron balances sólidos y reservas de efectivo sustanciales, apoyadas por modelos de negocio relativamente ligeros en capital.

La IA, sin embargo, es intensiva en capital. Requiere construir centros de datos complejos y avanzados equipados con chips de próxima generación. La inversión llega antes de la monetización. Y no se construye un centro de datos de la noche a la mañana: el retraso entre el gasto de capital y la generación de ingresos puede ser de 12 a 18 meses, a veces más, dependiendo del acceso a la red y la implementación. Durante ese período, el flujo de caja libre puede verse presionado.

Big Tech ha aumentado significativamente el gasto de capital en IA en los últimos años. Si bien estas empresas continúan generando un flujo de caja operativo sustancial, el aumento de la inversión significa que el gasto incremental se financia cada vez más a través de la emisión de deuda. Un mayor apalancamiento altera el perfil de riesgo de una empresa, incluso si parte de posiciones históricamente fuertes.

Afortunadamente, los mercados tienen mecanismos de cobertura. Una forma de cubrir el creciente riesgo crediticio es a través de derivados de crédito —específicamente swaps de incumplimiento crediticio (CDS).

Los CDS de Oracle Corporation se convirtieron en uno de los barómetros del riesgo de deuda relacionado con la IA el año pasado, en parte porque Oracle ya tenía un apalancamiento significativo en relación con sus pares, y en parte porque los CDS de las grandes empresas tecnológicas no existían durante años, o la liquidez era baja dada sus fuertes calificaciones crediticias.

Pero desde mediados del año pasado, la actividad de CDS vinculada a los principales gastadores en IA ha aumentado tanto en visibilidad como en volumen, reflejando un creciente deseo de cubrir la exposición. Los instrumentos vinculados a empresas como Amazon, Microsoft, Meta, Alphabet e incluso Nvidia han visto un aumento en el interés.

Esto significa que los inversores están utilizando cada vez más los CDS para cubrir la exposición a empresas cuyo riesgo crediticio alguna vez se consideró cercano a ser despreciable.

¿Qué significa esto? Sugiere que el apetito por Big Tech se está volviendo más selectivo a medida que el gasto en IA se acelera y las dinámicas del balance evolucionan. Una recuperación duradera en el sentimiento puede requerir una visibilidad más clara sobre la monetización —o un reajuste de valoración.