El proyecto de ley pasará factura

Otro día, otro récord para el S&P 500 y el Nasdaq 100, mientras que el Dow Jones se mantiene a solo unos puntos de su máximo histórico. Las acciones de pequeña y mediana capitalización también están mejor valoradas, aunque todavía están muy por debajo de sus máximos posteriores a las elecciones. Notablemente, todo este optimismo surge a pesar de datos de empleo más fuertes de lo esperado que aplastaron cualquier esperanza a corto plazo de un recorte de tasas de la Reserva Federal (Fed) en julio. Las probabilidades de tal movimiento cayeron del 27% a solo el 5% tras los datos.

El rendimiento del Tesoro estadounidense a 2 años, a menudo visto como un proxy para las expectativas de la Fed, saltó más de 10 puntos básicos hasta el 3.90%, mientras que el rendimiento a 10 años subió por encima del 4.35%. El dólar estadounidense se recuperó.

Si el rally posterior a los datos te sorprendió, no estabas solo.

Mirando más de cerca, los datos no eran tan impresionantes como las cifras principales sugerían. La economía estadounidense añadió 147.000 empleos no agrícolas, pero una gran parte provino de la educación pública, que no se considera típicamente un barómetro del impulso económico sostenido. Mientras tanto, la tasa de desempleo cayó inesperadamente del 4.2% al 4.1% (frente a las expectativas de un aumento al 4.3%), pero esto se debió en gran medida a alrededor de 130.000 trabajadores que abandonaron la fuerza laboral.

Así que, aunque los números iniciales parecían robustos, los detalles contaron una historia más mixta.

Por otro lado, como se señaló a principios de esta semana, las revisiones a los datos de meses anteriores sorprendieron al alza, y el crecimiento salarial se desaceleró más de lo esperado. Los ingresos promedio por hora cayeron tanto en términos mensuales como anuales, marcando el ritmo más lento desde el verano pasado, una señal bienvenida para la Fed en su lucha contra la inflación.

Pero esta vez, no son las presiones salariales las que amenazan con reavivar la inflación en EE.UU., son los aranceles.

El acuerdo comercial entre EE.UU. y Vietnam anunciado esta semana incluye aranceles del 20% sobre los productos vietnamitas y del 40% si esos productos son transbordados a través de Vietnam, ofreciendo una fuerte señal de que los próximos aranceles no se mantendrán cerca del 10% universal, serán más altos. Se espera que estos aranceles más altos sean inflacionarios, a menos que las empresas elijan absorber los costos, una estrategia que algunos pueden adoptar para proteger su cuota de mercado, pero que probablemente no sea sostenible.

Realísticamente, Trump está redibujando la dinámica del comercio global, y es probable que esto añada presión al alza sobre la inflación en EE.UU.

Un proyecto de ley que pasará factura

Paralelamente, Trump consiguió anoche la aprobación de su emblemático paquete fiscal de 3,3 billones de dólares. El proyecto de ley se aprobó por un estrecho margen y se espera que se firme hoy mismo, Día de la Independencia, lo que añadirá un toque político a la política fiscal.

Se proyecta que este paquete fiscal empuje la deuda nacional de EE.UU. más allá de los 40 billones de dólares en los próximos años, una preocupación inminente para los inversores globales. Si el apetito extranjero por la deuda estadounidense se desvanece, como ha mostrado la reciente experiencia del Reino Unido, podría aumentar los costos de endeudamiento a largo plazo y ejercer presión sobre los bonos del Tesoro de EE.UU. Eso, a su vez, podría reducir el apetito por el riesgo y aumentar la probabilidad de una corrección del mercado, particularmente dado los actuales altos niveles de valoración.

Si bien los mercados de bonos de EE.UU. están cerrados hoy, el oro ha recuperado su media móvil de 50 días esta semana y está en tendencia alcista debido a las tensiones comerciales y las preocupaciones sobre la deuda. Los futuros de acciones de EE.UU. y Europa apuntan a la baja, sugiriendo que la semana terminará en una nota cautelosa, con los inversores a la espera de los anuncios finales de aranceles de EE.UU., que probablemente no serán bien recibidos.

Si eso importa para los activos de riesgo sigue siendo un misterio. En los últimos meses, los mercados han desafiado cada vez más las reacciones de libro de texto, lo que genera nuevas preocupaciones sobre cuán sostenible es realmente este rally.

Mercado de divisas y energía

El dólar estadounidense está cediendo algunas de las ganancias del jueves en medio de la incertidumbre comercial y fiscal. El EUR/USD se está consolidando justo por debajo de 1.18 y el Cable está mejor valorado tras la confirmación de que Rachel Reeves permanecerá como Canciller, aliviando los temores de un impulso fiscal más agresivo. Mientras que el estrés de los mini-gilt fue rápidamente contenido, el rendimiento del gilt a 10 años se mantiene cerca de los niveles vistos durante la turbulencia presupuestaria de la era Truss, y los altos costos de endeudamiento podrían restringir las perspectivas de crecimiento del Reino Unido, limitando así el potencial alcista de la libra esterlina.

En Japón, el USD/JPY está cotizando a la baja después de que las negociaciones salariales anuales concluyeran con un aumento salarial promedio del 5.25%, el más alto en 34 años. El gasto de los hogares también aumentó significativamente el mes pasado, reforzando las expectativas de un Banco de Japón (BoJ) más agresivo. El Nikkei está a la baja debido a las apuestas de una política más estricta y las crecientes preocupaciones comerciales con EE.UU.

En otros lugares, el crudo estadounidense se está consolidando cerca de la marca de 67$ por barril. Los bajistas han recuperado el control esta mañana tras informes de que las conversaciones nucleares entre EE.UU. e Irán están reanudándose y que se espera que la OPEP+ anuncie un aumento de producción de 411K barriles/día este fin de semana. Si bien el aumento de la oferta y la disminución de la demanda sugieren un movimiento de regreso por debajo de 65$/bbl, el fuerte soporte visto esta semana cerca de ese nivel sugiere que cualquier caída podría tardar más en materializarse.