El Oro ha descontado una pausa de la Fed. La subida aún está por llegar

La inflación de julio llegó exactamente donde la situaba el consenso, en las cuatro líneas del comunicado, y el Oro respondió sumando alrededor de un 1% y manteniéndose firme cerca de 4.400$/onza, cotizando en su nivel más alto desde principios de junio. Una lectura que no sorprende a nadie no debería mover tanto a un metal. Esta sí lo hizo, porque la composición subyacente bajo el titular dio a una Reserva Federal (Fed) de línea dura cobertura para esperar, y el mercado de tipos recortó las probabilidades de una subida en septiembre de cara o cruz a una cola del 38% en el plazo de una hora.

Lo que dice esa misma curva sobre octubre y diciembre es el problema. La subida no salió del calendario. Se movió una reunión, y el Oro se ha revalorizado como si hubiera sido cancelada.

La lectura que una Fed de línea dura puede pasar por alto

El Índice de Precios al Consumo (IPC) subió un 0.1% en julio frente a un consenso del 0.1%, después de caer un 0.4% en junio, y un 3.4% en el año frente al 3.4% esperado, por debajo del 3.5%. El subyacente, excluyendo alimentos y energía, subió un 0.2% frente al 0.2% esperado y un 2.5% en el año frente al mismo dato, por debajo del 2.6% y la lectura subyacente más suave desde enero. Cuatro líneas, cuatro aciertos.

La parte interesante está en las tablas de detalle. La vivienda subió un 0.1% en el mes y representó aproximadamente dos tercios del aumento total de todos los componentes, una forma muy discreta de construir un titular. La energía cayó un 1.5% en el mes, con la gasolina bajando un 2.9%. Sin embargo, la energía sigue un 14.7% por encima en el año y la gasolina un 24.6% más alta, y las tarifas aéreas, la transmisión más limpia desde el combustible de aviación a la cesta del consumidor, subieron un 2.2% en el mes y un 25.5% en el año.

Leídas en conjunto, la batalla está casi por completo en el índice general mientras el subyacente sigue descendiendo poco a poco. Esa es la forma más conveniente que puede adoptar un impulso inflacionario impulsado por un conflicto para un banco central que no quiere endurecer la política en medio de un choque de oferta. Permite a la política tratar el barril como precios relativos y no como inflación, pasar por alto la línea de energía y señalar un subyacente del 2.5% como prueba de que la tendencia subyacente sigue intacta.

El Oro lo entendió de inmediato y correctamente. El metal abrió cerca de 4.371$, cayó hasta 4.362$ antes de la publicación, luego subió hasta 4.441$ después de ella y se mantiene alrededor de 4.434$. Comprar una lectura débil del subyacente es la operación correcta del día.

La subida se movió una reunión, no salió del calendario

Aquí es donde el mercado y la curva se separan.

La reunión del 16 de septiembre ahora descuenta un 61.86% de probabilidad de mantener el rango actual de 3.50%-3.75% frente a un 38.14% de probabilidad de un movimiento de un cuarto de punto. Hace dos días, esa misma reunión era una moneda al aire. Hasta aquí, todo coherente con un metal en rally.

Si se avanza por la curva, el panorama se invierte. La reunión del 28 de octubre asigna un 62.50% al rango de 3.75%-4.00%, lo que significa que el mercado ya da más de tres de cada cinco a que la subida se haya producido para Halloween. Para el 9 de diciembre, ese rango concentra un 95.28%, con un 4.72% adicional por encima. En la distribución condicional, la cola de diciembre es aún más gruesa, con un 23.9% para dos subidas y un 3.9% para tres.

Eso no es un mercado que haya abandonado el endurecimiento. Es un mercado que ha desplazado una subida cinco semanas hacia la derecha y ha dejado el destino casi exactamente donde estaba. La expectativa terminal apenas se ha alterado. Lo que cambió fue el calendario, y solo el calendario.

Para un activo sin rendimiento, la distinción lo es casi todo. El Oro se financia frente a las tasas reales, y una subida aplazada por una reunión cuesta a un tenedor aproximadamente cinco semanas de diferencial de carry. Cinco semanas de carry valen unos pocos dólares por onza, no ciento cincuenta. El metal ha tomado un ajuste de calendario y lo ha descontado como un cambio de régimen.

El gráfico se ha adelantado a la reevaluación

El panorama mecánico plantea el mismo caso sin necesidad de una sola probabilidad de tipos.

El Oro pasó el verano por debajo de su media móvil exponencial de 200 días y solo la recuperó en las últimas sesiones. Esa media se sitúa cerca de 4.290$. La de 50 días está cerca de 4.220$, unos 70$ por debajo de la de 200 días, lo que significa que la media más corta sigue cotizando por debajo de la más larga y la alineación que produjo la caída de junio y julio no se ha revertido. Simplemente ha sido superada.

El precio cotiza ahora alrededor de un 3.4% por encima de la media de 200 días y más de un 5% por encima de la de 50 días, tras recorrer casi un 12.7% desde el mínimo de julio cerca de 3.941$ en unas tres semanas. El Stoch RSI diario está por encima de 81 y presionado en la banda de sobrecompra. Un mercado que recupera una media móvil de largo plazo suele hacerlo, retrocede y consolida, y deja que la media más corta se ponga al día. Este ha atravesado directamente y ha seguido avanzando.

Nada de eso hace que la dirección sea incorrecta. Las medias móviles no limitan nada, y un cambio de régimen genuino las ignora durante meses. Sí significa que el movimiento ha tomado mucho prestado del futuro, sobre una reevaluación de tasas que resulta ser un aplazamiento, con una lectura de momentum que históricamente precede a la consolidación más que a la aceleración.

Dos fechas lo deciden

La prueba a corto plazo llega rápido, y ambas partes caen dentro de las próximas 48 horas.

Los precios de producción llegan el jueves, con el dato general esperado en un 0.2% mensual y un 4.9% interanual frente al 5.5%, y la medida subyacente en un 0.3% y un 4.2% frente al 4.7%. Un IPP débil corrobora el IPC, empuja aún más a la baja las probabilidades de septiembre y da al nivel actual del Oro una base fundamental que ahora mismo le falta. Un dato firme, especialmente en el subyacente, le dice al mercado que el IPC de julio fue un artefacto de la energía y devuelve septiembre al cara o cruz en el que estaba el lunes. Dos miembros de la Fed hablarán después de la publicación en media hora, uno de ellos entre los tres que discreparon a favor de un cuarto de punto en la reunión de julio, lo que supone la primera oportunidad para que alguien del comité reaccione públicamente a la desinflación.

El viernes llegan las ventas minoristas y la encuesta preliminar de Michigan, donde la expectativa de inflación a un año se sitúa en el 4.2% y la de cinco años en el 3.3%. Las expectativas de los consumidores tan por encima del objetivo son el argumento más sólido que tienen los halcones, y un nuevo aumento ahí sería la amenaza más directa para la pausa de septiembre que el mercado acaba de comprar.

El marco a partir de aquí

El sesgo es hacia la consolidación más que hacia la continuación, y los niveles son inusualmente claros.

4.400$ es el pivote en juego, y mantenerlo en base diaria conserva la credibilidad de la recuperación. Perderlo dirige la atención a 4.300$, que es en la práctica la media de 200 días y la línea que decide si las últimas tres semanas fueron un cambio de régimen o un exceso. Por debajo de ahí, 4.200$ se sitúa sobre la media de 50 días y es donde la tesis de sobrecompra quedaría plenamente expresada. El suelo de julio cerca de 4.000$ es la referencia más profunda y no entra en juego salvo una sorpresa alcista del IPP.

Al alza, 4.500$ es el nivel que importa, porque es donde comenzó la ruptura de junio y donde es más probable que se sitúe la oferta atrapada de esa caída. Un cierre diario por encima de 4.500$ invalida de plano la lectura de sobrecompra y dice que el mercado está descontando algo mayor que un aplazamiento de cinco semanas, muy probablemente una visión de que el ciclo de endurecimiento ha terminado en lugar de estar en pausa.

Posiciónese para la brecha entre el calendario y el destino. El mercado ha descontado una pausa en septiembre. La curva ha descontado una subida en octubre o diciembre con más del 95% para fin de año. Ambas no pueden valer 4.434$, y la reconciliación pasa por los precios de producción del jueves.