El impacto directo de los anuncios arancelarios sobre las acciones y las divisas

¿Qué pasó la última vez?

El lunes, escribí sobre cómo las acciones habían pasado de la euforia a mediados de diciembre al pánico. Ahora, hemos superado el movimiento de pánico gracias a una peculiaridad estacional en el IPC (el IPC de enero probablemente será fuerte, porque así ha funcionado la estacionalidad durante años). Y estamos a días de un posible anuncio de aranceles que podría alterar el mercado, por lo que probablemente el mercado debería volver a vender en los repuntes de las acciones.

Hoy, quiero analizar los grandes anuncios de aranceles en 2018/2019 y mostrarles cómo reaccionaron los mercados. Primero, aquí está el SPX el día del anuncio (t) y los 10 días posteriores.

El SPX tiende a bajar en los anuncios de aranceles, aunque los movimientos son algo efímeros en muchos casos. Hubo todo tipo de noticias antes y después de estos anuncios, por lo que es justo decir que estas fechas no son todas sorpresas limpias. Hubo alguna especulación antes de algunos de los anuncios que podría haber amortiguado los movimientos del "día de".

El mercado no está particularmente preocupado por los grandes aranceles, por lo que hay mucho riesgo a la baja para el SPX la próxima semana, especialmente dado el riesgo de que los aranceles puedan ser flotados o anunciados cuando los mercados estén cerrados el lunes. De cualquier manera, tendría algunas coberturas para un anuncio a principios de la semana.

Una nota sobre los aranceles escalonados: La reacción inicial a los aranceles escalonados pero generalizados podría ser: "OK, eso no es tan aterrador", pero el mercado pronto se dará cuenta de que los aranceles escalonados pueden escalar bastante rápido y alcanzar niveles significativamente dañinos rápidamente. No trataría los aranceles escalonados como buenas noticias para los activos de riesgo o malas noticias para el dólar.

Parece haber esta idea de que los aranceles son inflacionarios y malos para los bonos, pero no estoy de acuerdo. Creo que esto es un pensamiento de primer orden, como cuando la gente dice que la QE es buena para los bonos. En la superficie, parece que eso es cierto, pero los aranceles no son inflacionarios en el sentido tradicional: son un shock de precios único como un impuesto sobre las ventas. Además, los aranceles son disruptivos para la economía y potencialmente contractivos si crean incertidumbre. Lo más importante, sin embargo, es que la evidencia empírica muestra que los bonos se recuperaron en la mayoría de los días de anuncios de aranceles en 2018/2019.

Analicé 20 acciones que tienden a ser consideradas sensibles a los aranceles. Acciones como WMT, TGT, HD, DE, NKE, etc. No tiene sentido mostrarles los gráficos individuales porque los movimientos son bastante uniformes, si no perfectamente idénticos. Aquí hay un gráfico de todas ellas. No necesitas ver cada barra, es solo para darte una idea de cómo todo se vende en el Día Uno.

En FX, los resultados son predecibles y consistentes. USDCNH y USDMXN suben en su mayoría, EUR baja, USDCAD sube y USDJPY baja. Eso tiene sentido y se traduce en cruces/JPY más bajos. Desafortunadamente, la historia de Bloomberg durante la noche sobre el Banco de Japón ha hecho que los puntos de entrada para cualquier operación de cruces/JPY sean menos favorables. Podría considerar la baja de cruces/JPY mañana.

Aquí está el gráfico de los movimientos de FX:

Es importante notar que los movimientos del USDJPY y cruces/JPY dependen del movimiento de los bonos, ya que los cruces/JPY escuchan a los rendimientos y no al revés. Entonces, si crees que los aranceles serán vistos como negativos para los bonos, el corto en cruces/JPY no es la respuesta en grandes aranceles.

Los dos últimos gráficos que quería resumir la fiabilidad de los movimientos mostrando el porcentaje de días que el valor subió y el movimiento promedio. Primer gráfico aquí y el segundo en la página siguiente.

Nota que los ETFs de acciones de mercados emergentes son las ventas más confiables, mientras que TLT, USDCAD y USDCNH son las compras más confiables.

Hay que fijarse que los ETFs de acciones de mercados emergentes son las ventas más confiables, mientras que TLT, USDCAD y USDCNH son las compras más confiables. DE y EEM tienen una volatilidad implícita de 26 y 16, aproximadamente, por lo que esos son dos lugares que podrías querer observar. Incluí MGA porque es una compañía canadiense de autopartes y, por lo tanto, podría ser particularmente vulnerable esta vez, en teoría. Me sorprendió que Walmart no fuera una gran venta en aranceles en 2018/2019, dada su dependencia de importaciones y márgenes estrechos.