El doble reto al que se enfrenta el Dólar

El dólar estadounidense sigue siendo el ancla del sistema monetario global. Tiene la mayor cuota de reservas oficiales, denomina la mayoría de la deuda y el crédito comercial transfronterizos, y representa cerca del 40% del mercado diario de divisas. Pero su primacía ya no se da por sentada. Dos factores – cambios en el comercio y mayor presión fiscal – llevan a gestores de reservas e inversores a reconsiderar su rol (gráfico 1).

Los aranceles de EE.UU. y el desvío progresivo de las cadenas globales de suministro probablemente reduzcan la proporción del comercio mundial liquidado en dólares. Cada vez que un exportador usa otra divisa, cae la demanda estructural de liquidez en dólares. Los bancos centrales parecen coincidir: datos del FMI muestran que la cuota del dólar en las reservas declaradas cae desde hace nueve trimestres, mientras aumentan las tenencias oficiales de oro. El ritmo es gradual, pero la intención parece estratégica.

Los fundamentales internos refuerzan esta tendencia. El gasto neto por intereses ya iguala al de defensa, y las necesidades anuales de financiación superan los 2 billones de de dólares hasta 2029. Con el Congreso preparando más gasto y otra votación sobre el techo de deuda, las primas a largo plazo se amplían: los inversores exigen compensación por un riesgo fiscal antes considerado irrelevante.

Esta prima impulsada por la política ya se refleja en las opciones FX y refuerza la visión bajista sobre el dólar. Las asimetrías en las opciones indican que su debilidad hasta 2026 no se debe solo a factores cíclicos – como recortes de la Fed o menores diferenciales de tipos – sino también a un replanteamiento estructural del rol de EE.UU. en los flujos de capital. Esto implica un dólar más débil y volátil, a medida que se erosionan las reglas que sostienen su estatus como divisa de reserva. Las opciones USD / CHF lo evidencian (gráfico 2): al 19 de junio, el mercado asigna un 51.8 % de probabilidad a un tipo inferior a 0.80 en nueve meses, 57.1% en un año y 69.3% en dos años. Las probabilidades para el rango 0.80 – 0.85 caen de forma constante. Estas valoraciones reflejan un reajuste estructural, no una cautela táctica.

En resumen, el Dólar enfrenta un doble reto: una economía interna en enfriamiento y una prima fiscal creciente sobre un marco político que ya no garantiza acceso pleno al capital. Su estatus como divisa de reserva no desaparecerá de inmediato, pero cambios graduales en la facturación, asignación de portafolios y credibilidad percibida de la política influirán más en los tipos de cambio que en ciclos anteriores. El balance de riesgos apunta a una depreciación progresiva, aunque con episodios de volatilidad.