El camaleónico repunte del Oro

RALLY: El precio del oro se sitúa en 2.400 dólares la onza, marcando un nuevo máximo histórico, con una subida del 13% este año y triplicando el repunte de las materias primas en general. Los precios de la plata se han comportado mejor dada su tradicional beta más alta respecto a los precios del oro y su baja valoración de la relación oro/plata respecto a la historia (véase el gráfico). Pero ha sido un repunte camaleónico y desequilibrado del oro que conlleva muchos riesgos. El repunte se ha visto impulsado por la demanda de coberturas geopolíticas y contra la inflación, junto con la demanda de los bancos centrales. Mientras tanto, no se han dado los motores tradicionales del oro, ya que el dólar estadounidense se ha fortalecido y los rendimientos de los bonos han subido, junto con las salidas de los ETF de oro y el retraso de los valores representativos del oro.

IMPULSORES: El repunte se ha visto impulsado principalmente por la demanda de refugios más seguros, ya que los riesgos geopolíticos, desde Ucrania hasta Oriente Próximo, se han mantenido elevados y los descensos de la inflación se han estancado. Mientras tanto, los bancos centrales han seguido siendo fuertes compradores de oro para reequilibrar sus reservas de divisas. Pero los cimientos del rally del oro son estrechos y han faltado los motores tradicionales. La fortaleza del dólar ha reducido la demanda de los compradores extranjeros. El aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses ha incrementado la competencia por el oro sin rendimiento. Los fondos cotizados en Bolsa (ETF) de oro han registrado salidas, ya que el "oro digital" Bitcoin ha superado con creces su rendimiento. Esto representa una importante brecha generacional en la demanda de activos duros a largo plazo. 

RATIO: El ratio oro/plata, también conocido como "Mint Ratio", mide cuántas onzas de plata se necesitan para comprar una de oro. Ambos precios están estrechamente relacionados, con una correlación en torno a 0,8 en las dos últimas décadas. La plata es históricamente el doble de volátil, lo que refleja su menor tamaño de mercado y sus usos finales más industriales. Actualmente se necesitan 82 onzas para comprar una de oro. Esta cifra es un 20% superior a la media de los últimos 40 años (véase el gráfico). Cuanto mayor es la relación, más "barata" es la plata en relación con el oro. Ambos precios cotizan libremente hoy en día, pero su relación ha sido a menudo fija en el pasado. En el Imperio Romano era de 12:1, y en Estados Unidos de 16:1 en el siglo XIX.