El BCE sólo se mueve dando pequeños pasos

Ante la mejora paulatina del mercado laboral, los salarios y las tasas de inflación, el BCE dio otro pequeño paso para ajustar sus tipos de interés oficiales. Aunque la inflación avanza en la dirección correcta, el BCE considera que esta evolución gradual no justifica aún un recorte superior a 25 puntos básicos. En la reunión se debatió un recorte de tipos de 50 puntos básicos, pero el consenso fue claramente a favor de un recorte menor. Al suprimir la frase de su comunicado según la cual mantendrá la política monetaria suficientemente restrictiva durante el tiempo que sea necesario, el BCE reconoce que:

• Ha realizado importantes progresos en la aproximación de la inflación al objetivo
• Se está acercando a un tipo de interés oficial neutro. 

La Presidenta Lagarde declaró que el actual tipo de interés oficial del 3% seguiría siendo restrictivo e indicó que las anteriores estimaciones de los expertos habían considerado una horquilla del 1.75-2.5% para el tipo neutral. No vemos indicios de que un recorte de tipos de 50 puntos básicos se haya vuelto más probable y seguimos esperando cuatro recortes de tipos de 25 puntos básicos en las próximas cuatro reuniones de política monetaria, hasta un nivel del 2.0% en junio.

El BCE rebajó ligeramente su nueva previsión de inflación para este año y el próximo, hasta el 2.4% y el 2.1%. La proyección se mantiene para 2026 (Gráfico 1). Para 2027, el BCE prevé una inflación general del 2.1% y una inflación subyacente del 1.9%. La brecha entre ambas se debe a la introducción del Régimen Comunitario de Comercio de Derechos de Emisión en 2027, que probablemente provocará un aumento de los precios de la energía. Lagarde concluyó que la inflación va por buen camino y se acerca mucho más al objetivo, de modo que los riesgos son de dos caras. Sin embargo, también dijo claramente que no habían terminado. La inflación seguía en el 2.4% y la inflación salarial sólo bajaría lentamente. El BCE reconoció que la recuperación económica se fortalece más lentamente de lo previsto. En consecuencia, rebajó sus previsiones del PIB al 0.7% para 2024, al 1.1% para 2025 y al 1.4% para 2026, niveles suficientemente bajos en nuestra opinión (Gráfico 2).

Lagarde no hizo comentarios sobre la evolución fiscal en Francia ni en otros países. Al explicar que no se habló del Instrumento de Protección de la Transmisión (IPT, por sus silgas en inglés), no pareció preocuparle especialmente la última ampliación del diferencial en Francia. También mencionó que la flexibilidad del Programa de Compras Económicas (PEPP, por sus siglas en inglés) para desplazar la reinversión entre países no se ha utilizado desde julio de 2023.

Gráfico 1: Nueva previsión de inflación del BCE

Gráfico 2: Nuevas previsiones de crecimiento del BCE