Datos de empleo, política monetaria y paquetes de apoyo energético

Los mercados de divisas siguen nerviosos, aunque un poco más tranquilos, mientras los inversores siguen los últimos desarrollos en Oriente Medio. Los datos de empleo de EE.UU. podrían ser ligeramente negativos para el USD hoy, al igual que cualquier gran paquete de apoyo energético del Tesoro de EE.UU. También estaremos atentos a lo que piensen los banqueros centrales sobre todo esto y estamos interesados en escuchar a Christopher Waller de la Fed a la 1:30 p.m. CET.

USD: Enfoque de nuevo en EE.UU. hoy

Los mercados de divisas siguen nerviosos, y dudamos que los traders estén preparados para mantener posiciones cortas en dólares antes de un posible riesgo de evento durante el fin de semana. El transporte sigue paralizado en el estrecho de Ormuz. Cada día adicional de interrupción afecta la producción de energía y aumenta la presión sobre los precios del crudo y del gas para que suban. Para los mercados energéticos, el enfoque está en lo que los responsables políticos pueden hacer para aliviar el dolor. El Tesoro de EE.UU. ya ha anunciado un alivio de 30 días para que India pueda comprar crudo ruso por mar. También hay un enfoque en otras medidas que el Tesoro de EE.UU. podría anunciar hoy, como la intervención en el mercado de futuros de petróleo, donde el contrato de crudo ligero estadounidense del 26 de abril se cotiza 15$ por encima del contrato del 27 de marzo.

Otras medidas en consideración incluyen una liberación de la Reserva Estratégica de Petróleo de EE.UU. – nuestro equipo de materias primas discute eso aquí. Quizás la más controvertida sería un 'vacaciones fiscales sobre el gas', o una suspensión temporal de los impuestos federales sobre la gasolina y el diésel. Eso sería una gran noticia – y probablemente una negativa para el dólar – donde los precios más bajos de la gasolina podrían mitigar la inflación y permitir que la Reserva Federal recorte, mientras que el extremo largo del mercado de bonos podría venderse debido al impacto fiscal.

Aparte de la energía, hoy se publican los datos de NFP de enero y las ventas minoristas. El consenso prevé una cifra decente de +55k después del número de +130k en enero. Algunos advierten de un número más suave, posiblemente negativo, basado en el clima muy frío a finales de enero y principios de febrero. Si es así, el dólar podría verse afectado brevemente, pero las pérdidas podrían no perdurar dado el riesgo en Oriente Medio. También estamos interesados en lo que la Fed opina sobre todo esto. Chris Waller de la Fed, quien disintió en enero a favor de un recorte de 25 pb, estará en la televisión a la 1:30 p.m. CET hoy. Lo más probable es que defienda la pausa, lo que podría proporcionar un poco de apoyo al dólar. Así que claramente, hoy hay una historia bastante mixta para el dólar.

A menos que haya un verdadero avance político que conduzca a un alto el fuego, el dólar no estará listo para reanudar un declive en el corto plazo y la historia seguirá siendo la de los gobiernos tratando de manejar las repercusiones de los altos precios de la energía – un aspecto negativo para los mercados de bonos en todo el mundo. 98.50-99.50 parece el rango del DXY hoy, y parece demasiado pronto para una venta masiva sostenida aquí.

EUR: La revalorización del BCE ofrece algo de apoyo al Euro

Los precios más altos de la energía han llevado a que los tramos cortos de las curvas del mercado monetario se revaloricen en todo el mundo. Curiosamente, una de las revalorizaciones más grandes ha surgido en la eurozona, donde el 1m EUR OIS ESTR, valorado un año adelante, ha saltado 32 pb. La revalorización en la curva de la eurozona ha sido en realidad un poco mayor que en EE.UU., lo que significa que los diferenciales de tasas de swap EUR/USD a dos años se han estrechado a 95 pb – algunos de los niveles más estrechos desde finales de 2024. Así que, aunque los altos precios de la energía son un negativo claro para el EUR/USD, los diferenciales de tasas están proporcionando un modesto contrapeso. Esto podría consolidar el área de 1.1500/1530 como soporte a corto plazo.

Hoy estamos atentos a los datos de pedidos de fábrica alemanes que podrían mostrar algunos signos de 'pala golpeando el suelo' gracias al estímulo fiscal alemán. Cualquier mejora sobre los niveles del 13% interanual podría ser levemente positiva para el euro.

Veamos si el EUR/USD opera dentro del rango de ayer de 1.1550-1.1650 y considera construir una base. Pero otro gran aumento en la energía podría fácilmente llevar al EUR/USD a nuevos mínimos, y dudamos que los inversores quieran perseguir al EUR/USD al alza con cualquier dato estadounidense débil dado el posible riesgo de evento durante el fin de semana.

CEE: Los gobiernos indican disposición a intervenir en el mercado energético si es necesario

Después del alivio del miércoles, el mercado de CEE regresó ayer al modo de venta bajo la influencia del sentimiento global. Los receptores de tasas se vieron presionados nuevamente y experimentaron otra ola de ventas, con Polonia y la República Checa siendo las que más se desempeñaron por debajo de lo esperado. Por otro lado, el FX se mantiene relativamente estable, y los pares de divisas no superaron los máximos del martes. El mercado de tasas fue impulsado principalmente por las tasas básicas y el movimiento brusco en el mercado del EUR; los diferenciales de tasas permanecieron casi sin cambios al final del día. Aún así, los diferenciales permanecen en niveles elevados después del movimiento anterior y deberían mantener el FX bajo control en los próximos días.

Los desarrollos futuros dependen, por supuesto, de la duración del conflicto entre EE.UU. e Irán y del desarrollo de los precios de la energía, lo que sigue siendo incierto. Sin embargo, los primeros comentarios de los bancos centrales sugieren que el nivel actual de los precios de la energía no amenaza drásticamente los objetivos de inflación – pero, por supuesto, indican cautela. Al mismo tiempo, vemos comentarios de gobiernos de toda la región señalando su disposición a intervenir en el mercado energético si los precios se trasladan a los consumidores.

Está claro que los gobiernos aún recuerdan el impacto abrumador en 2022, tras el estallido del conflicto en Ucrania. Por lo tanto, se puede suponer que el impacto de los precios de la energía sobre la inflación debería estar dentro de límites aceptables y que la barra para las subidas de tasas del banco central es muy alta, también porque el FX se mantiene estable por ahora. Por lo tanto, el mercado de tasas debería tener un techo donde la sobrevaloración de los recortes de tasas tenga sentido, pero la valoración de las subidas de tasas debería venir solo cuando veamos una escalada significativa del conflicto.

EM: Y los perdedores son...

Nuestro estratega de deuda soberana de EM, James Wilson, ha publicado un nuevo artículo sobre los ganadores y perdedores de EM del actual shock petrolero. Esto desde la perspectiva del mercado de bonos en moneda dura. Mirando desde una perspectiva de moneda local, podemos ver que la lista de perdedores de EM en FX está encabezada por el forint húngaro, el peso chileno, el rand sudafricano y luego seguido por varias de las monedas de Latam. Se han visto pérdidas del 2.5%-4% frente al dólar esta semana. Los déficits energéticos son la fuerza impulsora aquí, pero algunas de las pérdidas de Latam se deben más a la creciente volatilidad que afecta al carry trade. Aquí, las monedas de Latam de alto rendimiento habían estado muy de moda.

Probablemente tomará algún tiempo y un claro avance político en Oriente Medio antes de que los niveles de volatilidad vuelvan a estar cerca de donde estaban la semana pasada. Pero algo como el real brasileño, con un rendimiento implícito del 13% a través de los NDF de tres meses, podría ser el primero en ver renovadas entradas si las condiciones se estabilizan. Un factor a tener en cuenta, sin embargo, sería si el presidente Luiz Inácio Lula da Silva, en un año electoral, intenta abordar los altos precios de la energía con apoyo fiscal. Eso podría desencadenar otra caída en el BRL.

También deberíamos estar atentos al zloty polaco. Nuevos planes para utilizar las ganancias de las reservas de oro para financiar el gasto militar podrían inquietar a los inversores en el mercado de bonos polaco.