¿Cuánto tiempo puede la IA ignorar los rendimientos?

La cumbre de esta semana entre Donald Trump y Xi Jinping fue bastante bien. Excepto por algunos puntos persistentes en torno a Taiwán. Los dos líderes se complementaron. Trump fue suave y conciliador, mientras que Xi Jinping adoptó un tono más firme, invocando la "Trampa de Tucídides", la idea extraída de la rivalidad entre la antigua Atenas y Esparta de que la guerra puede volverse inevitable cuando una potencia en ascenso desafía a una dominante. Sin embargo, los dos países acordaron aliviar las tensiones comerciales, principalmente en sectores no críticos. China incluso accedió a ayudar con las negociaciones sobre Irán.

Los mercados se recuperaron, ignorando las tensiones en curso en Oriente Medio y su impacto en los precios y las cifras de inflación. Porque sí, los datos de inflación publicados a lo largo de esta semana confirmaron presiones crecientes sobre los precios en la Eurozona y advirtieron que la inflación tanto a nivel del consumidor como del productor se estaba acelerando más rápido de lo esperado en EE.UU. Los últimos datos del PPI estadounidense saltaron al 6% – el nivel más alto en más de tres años – debido al aumento de los precios de la energía, mientras que la cifra del PPI japonés esta mañana reflejó un aumento similar: alcanzó un impresionante 5%, el nivel más alto desde mediados de 2023.

La inflación en aumento siguió impulsando al alza los rendimientos de los bonos, reflejando una valoración continuada de línea dura en las expectativas de los bancos centrales globales. El rendimiento del bono estadounidense a 2 años superó el 4%, mientras que el rendimiento del bono japonés a 10 años subió casi al 3.80% esta mañana hasta alrededor del 2.75% – muy por encima del nivel del 1.75% señalado como el umbral donde los inversores institucionales japoneses (aseguradoras de vida, fondos de pensiones, bancos) podrían empezar a preferir seriamente los bonos domésticos sobre la deuda extranjera cubierta, recuerde.

El crudo estadounidense está subiendo, por encima del nivel de 102$ por barril esta mañana, mientras los operadores oscilan entre anuncios contradictorios de Trump, primero diciendo que EE.UU. podría vivir sin el Estrecho de Ormuz, antes de instar a su reapertura unas horas después. Los inventarios de petróleo crudo en EE.UU. cayeron en 4.3 millones de barriles la semana pasada, y en alrededor de 12 millones de barriles en las últimas tres semanas, mientras las exportaciones de crudo estadounidense aumentaron para ayudar a llenar el vacío de suministro en Oriente Medio. Es probable que los precios de la energía se mantengan elevados dado el escaso progreso realizado en las conversaciones de Oriente Medio a corto plazo.

Muchas empresas orientadas al consumidor han insistido en que los consumidores estadounidenses se están quedando sin dinero. Los datos de ventas minoristas de ayer insinuaron resiliencia en abril, pero bajo la superficie, el 13.1% de los saldos de tarjetas de crédito en EE.UU. están ahora en mora de más de 90 días — el nivel más alto desde 2011. Esto significa que los estadounidenses piden prestado para gastar y retrasan sus pagos de crédito. Es una bomba de tiempo.

Pero ¿adivine qué? El S&P500 y el Nasdaq alcanzaron ambos máximos históricos ayer. Pase lo que pase.

Y de hecho, las grandes tecnológicas han tenido un desempeño increíble desde el inicio de la guerra en Irán, en cierto modo ignorando los crecientes costos de energía y los riesgos de interrupción en el suministro. No es que estas empresas no paguen por la energía, pero las perspectivas de crecimiento de la IA – y el optimismo de que acelerará la generación de ingresos – están superando los desafíos geopolíticos.

El ETF Mag7 de Roundhill se recuperó casi un 30% desde la caída provocada por la guerra, alcanzando un nuevo máximo histórico ayer, apoyado por fuertes ganancias y una guía aún más sólida. Cerebras Systems, una empresa de chips de IA que salió a bolsa ayer, surfeó una ola gigante, subiendo alrededor del 70% en su primer día como empresa cotizada y alcanzando una capitalización de mercado de alrededor de 95.000 millones de dólares – la mayor OPV del año hasta ahora.

Los inversores ignoraron totalmente las preocupaciones sobre los acuerdos circulares y su frustración con el gasto masivo en IA cada vez más financiado con deuda. A nadie le importan los rendimientos en aumento, tampoco. Y eso es curioso.

Sí, las acciones tecnológicas tuvieron un desempeño muy bueno durante el último ciclo de endurecimiento de la Fed posterior a 2022, destinado a combatir la crisis energética provocada por el Covid y la guerra en Ucrania. Una de las razones fue que las grandes tecnológicas tenían un amplio flujo de caja libre y una deuda relativamente baja, lo que las hacía menos sensibles a las subidas de tipos de interés, desafiando la teoría de que las acciones de crecimiento deberían verse más afectadas por tipos más altos, ya que sus valoraciones dependen en gran medida de ingresos futuros que se vuelven menos valiosos cuando se descuentan a tasas de interés más altas.

Hoy, los inversores tratan a las acciones tecnológicas de la misma manera: pensando que podrían desafiar la guerra en Irán, los precios crecientes de la energía, las expectativas de inflación al alza y la perspectiva de una política monetaria más estricta de lo que sería de otro modo.

El problema es este: el gasto de capital masivo está consumiendo su flujo de caja libre y obligándolas a buscar financiación a través de... los mercados de bonos. Vaya. Esto hace que las grandes tecnológicas sean más vulnerables a las tasas de interés en comparación con ciclos anteriores.

Tome el bono cupón 1.5% de Amazon con vencimiento en junio de 2030. Ahora rinde alrededor del 4.40%; cubre la inflación estadounidense y aún ofrece una cierta prima, pero el precio está cayendo a medida que las expectativas de inflación empujan los rendimientos estadounidenses al alza. Eso significa que el costo de endeudamiento está aumentando para estas empresas tecnológicas que, en conjunto, se espera que gasten hasta 1 billón de dólares en infraestructura de IA este año.

Ese es el lado del costo.

¿Y qué pasa si retroceden? ¿Qué pasa si deciden reducir el gasto?

Podría ser peor. Porque las valoraciones actuales están impulsadas por la perspectiva de ingresos futuros liderados por la IA. Pero si las empresas dejan de invertir, podrían enfrentar limitaciones de capacidad que limiten el potencial de ingresos – un escenario que no es favorable para las valoraciones.

En segundo lugar, la naturaleza circular de estos acuerdos sugiere que si una empresa retrocede, podría desencadenar un efecto dominó en el resto de las empresas del mismo círculo...

Las grandes tecnológicas hoy se encuentran en una encrucijada importante. Los inversores han digerido el gasto masivo en IA, los acuerdos circulares y las altas valoraciones, pero para que el rally continúe, el contexto macroeconómico también debe seguir siendo favorable.

Y hoy, al observar los rendimientos globales, el contexto macro no es favorable.

Cuanto más se prolongue la guerra en Oriente Medio, más subirán los precios de la energía – alimentando las expectativas de inflación y los costos de endeudamiento, y aumentando el costo de construir ese centro de datos adicional.

Esto, creo, es una señal de alerta que muchos inversores tecnológicos han estado ignorando, cegados por ganancias brillantes y expectativas de ganancias aún más brillantes.

Pero tenga en cuenta que estas expectativas no reflejan completamente el riesgo de otro período de inflación persistente. Y esta vez, las grandes tecnológicas tienen menos efectivo disponible para capear las aguas tormentosas.

Por desgracia, hay una posibilidad más — la que se está valorando hoy — de que la guerra termine, la inflación y los rendimientos bajen, y los mercados se recuperen aún más por alivio.