Comentarios sobre las elecciones en Alemania

Los inversores acogerán con satisfacción el resultado de las elecciones alemanas, que han arrojado un resultado relativamente favorable para el mercado. Friedrich Merz dirigirá el próximo gobierno desde el centro derecha. Con la combinación del SPD y la CDU/CSU con más del 50% de los escaños en el Parlamento, debería poder formarse una coalición de gobierno bipartidista, lo que facilitaría las negociaciones bilaterales y, muy probablemente, un gobierno más favorable al mercado sin los Verdes. Es importante destacar que también elimina algunos escenarios negativos de baja probabilidad y alto impacto, como por ejemplo unos resultados mucho más fuertes para la AFD o la incapacidad de los partidos mayoritarios para formar un gobierno mayoritario.

No obstante, cabe señalar que el resultado hace improbable la reforma del freno de la deuda, ya que los partidos mayoritarios no pueden reunir los dos tercios de los escaños necesarios, aunque es una posibilidad que depende de la cooperación de La Izquierda.  Sin embargo, el resultado depende en gran medida de las negociaciones en torno a la coalición y, en última instancia, de si Merz es capaz de innovar en política para impulsar reformas favorables a las empresas y establecer una financiación que respalde el futuro gasto en defensa, el apoyo a Ucrania y la política energética.

Pero nosotros veríamos esto como un paso positivo para apoyar una visión más favorable de la renta variable europea para los inversores internacionales.

Los mercados de renta fija se centrarán en dos cuestiones: Si Alemania puede gastar y si Merz es un líder europeo. Los rumores preelectorales sugieren que Merz está a la altura del reto del liderazgo (a pesar de su falta de experiencia), pero el jurado aún no ha decidido sobre el gasto.

Merz ha prometido actuar con rapidez para paliar la falta de crecimiento de Alemania: el anuncio de inversiones en la industria alemana será una prioridad. Sin embargo, es posible que esto se financie con una reducción de las prestaciones a los inmigrantes, lo que serviría para aplacar a los conservadores fiscales de la CDU/CSU y en reconocimiento de los buenos resultados de la AfD.

Se espera un mayor gasto en defensa, especialmente tras los sorprendentemente contundentes comentarios de Merz en apoyo de la seguridad europea frente a Estados Unidos. Sin embargo, la composición parlamentaria limitará el impacto sobre la emisión alemana: se espera que la minoría de bloqueo AfD-Linke desbarate las propuestas para modificar el freno de la deuda. En su lugar, parece factible un aumento del gasto en defensa a través de vehículos fuera de balance, y puede haber más apoyo presupuestario para la inversión conjunta de la UE.

La postura proeuropea y favorable a las empresas de Merz debería ser cada vez más positiva para las perspectivas de crecimiento. Aunque en dificultades, Alemania sigue siendo la principal economía de Europa, por lo que incluso un modesto impulso del sentimiento puede tener repercusiones más generales. Esperamos que continúe el empinamiento de la curva, y un entorno ampliamente benigno para los diferenciales de los países europeos, en ausencia de nuevas perturbaciones geopolíticas.

Merz heredará un modelo económico en dificultades y una serie de retos geopolíticos. Es probable que su agenda política se centre en los recortes fiscales y la desregulación, los costes de la energía y la seguridad del suministro, y la posición europea en materia de defensa. En su discurso de victoria se comprometió a «reforzar Europa lo antes posible para que podamos independizarnos de Estados Unidos». Tras el resultado inicial, el presidente del Consejo Europeo, Alberto Costa, anunció planes para una reunión extraordinaria de líderes en Bruselas el 6 de marzo, centrada en «Ucrania y las cuestiones de defensa».

Sin embargo, la reforma constitucional del freno a la deuda resulta complicada por una posible minoría de bloqueo de un tercio en el Bundestag, ya que Alternativa para Alemania (AfD) y Die Linke suman 215 escaños. 

Mientras que la AfD se opone a cualquier reforma del freno de la deuda, Die Linke está abierta a una reforma que aumente el gasto en inversión, pero se opone a un mayor gasto en defensa. 

Esperamos que el nuevo gobierno alemán sea más favorable a las empresas y empiece a abordar algunos de los muchos obstáculos estructurales a los que se enfrenta la economía. Sin embargo, aunque la reforma del freno de la deuda para aumentar el gasto en inversión sigue siendo posible, la composición del Bundestag puede dificultar un aumento significativo del gasto en defensa