China: Más señales alentadoras

Recientemente ha habido algunas señales alentadoras de apoyo gubernamental a la economía: el impulso crediticio positivo de los dos últimos meses y el simposio con los principales líderes del sector privado para reforzar la confianza entre las empresas privadas. Este último fue similar al celebrado a finales de 2018, que parecía proporcionar un suelo a la renta variable china hasta 2020. El momento del simposio del lunes pasado sugiere el deseo de aprovechar el impulso positivo, provocado por el lanzamiento del modelo de IA de DeepSeek. A corto plazo, la concesión de ayudas fiscales y las reformas por parte del Gobierno en marzo continúan siendo clave para impulsar la confianza de los consumidores y el mercado de renta variable. La aparición de Deepseek no sólo ha apoyado a la renta variable china, sino que también nos ha llevado a ser más optimistas sobre las perspectivas de crecimiento del país a medio plazo, ya que la adopción de la IA debería traducirse en mayores ganancias de productividad.

Desde principios de año, se han producido algunos signos alentadores de apoyo gubernamental a la economía. En primer lugar, los datos de crédito de enero superaron las expectativas, mostrando un impulso positivo por segundo mes consecutivo (Gráfico 1). El crecimiento del crédito en enero se vio impulsado por la fuerte emisión de deuda pública y el aumento de los flujos de nuevos préstamos, tanto a empresas como a hogares.

Gráfico 1: El impulso del crédito pasó a ser positivo en diciembre de 2024

En segundo lugar, el encuentro del Gobierno con los líderes del sector privado, celebrado el 17 de febrero, reafirmó el amplio apoyo del Gobierno al sector privado. A la reunión asistieron el presidente Xi Jinping y otros altos dirigentes, entre ellos el primer ministro Li Qiang y Wang Huning. Al parecer, las empresas que asistieron a la reunión eran principalmente de alta tecnología: Alibaba, Huawei, CATL, BYD, Xiaomi, Will Semiconductor y Unitree Robotics. No obstante, también asistieron a la reunión New Hope Group (agricultura, alimentación y energía), Firmus (alimentación y lácteos) y Hengli (petroquímica).

El simposio fue similar al celebrado el 1 de noviembre de 2018. El objetivo de ambos era el mismo: reforzar la confianza en el sector privado. Ambos tuvieron lugar en un momento de gran incertidumbre. Al igual que el simposio de 2018, el de 2025 se celebró poco después de que Estados Unidos empezara a imponer aranceles a los productos chinos.

El simposio del lunes sugiere que los dirigentes chinos desean aprovechar el impulso de la IA creado por DeepSeek. La publicación de su modelo de IA el mes pasado demuestra la resistencia de las empresas chinas y su capacidad para ofrecer tecnología de IA de vanguardia a bajo coste. Es un ejemplo del pragmatismo y la adaptabilidad chinos. Una adopción más amplia y rápida de la IA podría generar un nuevo crecimiento empresarial y más inversión privada.

Los datos recientes han sido en su mayoría positivos, con un fuerte crecimiento del turismo y de los ingresos cinematográficos durante el año nuevo lunar (Gráfico 2). El índice de actividad diaria también ha repuntado rápidamente tras el prolongado periodo de vacaciones (Gráfico 3). Aun así, las ventas de viviendas fueron ligeramente más débiles en comparación con el periodo en torno al año nuevo lunar del año pasado, tras una estabilización a finales de 2024.

Gráfico 2: Los ingresos por turismo del año nuevo lunar crecieron un 7% interanual

Gráfico 3: La actividad diaria repunta hasta el nivel del cuarto trimestre de 2024

Aunque las recientes medidas del Gobierno son tranquilizadoras, la presentación por parte del Gobierno de apoyos fiscales y reformas estructurales en la sesión plenaria anual de la Asamblea Popular Nacional (APN) del 5 de marzo sigue siendo clave para mejorar la confianza de los consumidores y mantener el impulso del crecimiento a corto plazo. El problema de la falta de confianza de los hogares y las empresas sigue sin resolverse. El sector privado necesita tener suficiente confianza para empezar a invertir y contratar de nuevo. Mantener la confianza del público en los promotores inmobiliarios restantes también es importante para estabilizar las ventas de viviendas. El posible rescate de Vanke por el gobierno de Shenzhen es una buena noticia en este sentido. De cara a la sesión de marzo de la APN, se supone que la semana que viene se aprobará también un proyecto de ley sobre la promoción del sector privado.

Un sólido paquete de medidas políticas el 5 de marzo podría prolongar el actual repunte de la renta variable. Tras el repunte del 14% posterior a DeepSeek, la valoración del índice MSCI China se mantiene relativamente baja en 12.4. El simposio con el sector privado en 2018 parece haber proporcionado un suelo para la renta variable china. Aunque el mercado no empezó a repuntar hasta la pandemia, el índice de renta variable dejó de alcanzar nuevos mínimos (Gráfico 4). La valoración en aquel momento era de 11.4 sobre una base a 12 meses vista. La situación actual podría ser similar.

Gráfico 4: El simposio de 2018 proporcionó un suelo para la renta variable china

A medio plazo, la aparición de DeepSeek nos hace ser más optimistas sobre el crecimiento potencial de China. El gigante chino ya es líder en adopción de IA en todos los sectores, gracias a la priorización gubernamental y al pragmatismo del sector privado a la hora de desplegar aplicaciones de IA para fines específicos. La iniciativa AI Plus se lanzó en la sesión plenaria anual de la Asamblea Popular Nacional del año pasado para integrar la IA y la economía real, especialmente a través de la modernización industrial. El modelo de bajo coste de DeepSeek podría conducir a una adopción más rápida y amplia de GenAI en China.

Nuestra previsión base del crecimiento potencial de China a medio plazo es del 3.5%. Comprende un -0.3%pt de contribución de la mano de obra (debido al envejecimiento demográfico) y un 3.8%pt de productividad. El crecimiento de la prodctividad es una suma del crecimiento de la intensidad de capital y de la productividad total de los factores (PTF). El crecimiento de la PTF fue robusto (en torno al 2%) durante la década de 2000, cuando China entró en el sistema de comercio mundial, pero fue muy débil (probablemente cercano al 0,5%) en la década de 2010, durante el boom inmobiliario. En los dos últimos años, el crecimiento de la PTF ha mejorado, ya que la cuota del sector inmobiliario sigue disminuyendo. Un mayor crecimiento de la PTF podría elevar el crecimiento potencial de China a alrededor del 4%.

La rápida adopción de la IA tendría implicaciones para el mercado laboral. Las tecnologías impulsadas por la IA deberían crear nuevas empresas y puestos de trabajo, pero sustituirían algunos de los empleos existentes. Los datos recientes sobre ofertas de empleo muestran ya un fuerte aumento de la contratación en sectores relacionados con la IA, como el hardware informático, los semiconductores, los robots y los drones. Al mismo tiempo, el empleo juvenil sigue siendo elevado, lo que sugiere desajustes en las cualificaciones. El impacto desigual de la adopción de la IA en el mercado laboral subraya la importancia de una red de seguridad social y una política activa del mercado laboral para mantener la estabilidad social, objetivo último del Gobierno chino.