Avance de la Fed: Revisión al alza del crecimiento y la inflación, riesgo de interrupción del QT

Proyecciones de tasas

En la reunión de hoy de la Fed, recibiremos sus últimas perspectivas de política monetaria y el Resumen de Proyecciones Económicas o SEP. Si recuerdan, en la última reunión sobre proyecciones, celebrada en diciembre, la Reserva Federal señaló que era probable que redujera los tipos de interés en aproximadamente 75 puntos básicos en 2024, según la estimación mediana de sus miembros. Esta previsión podría estar ahora en peligro. Si bien el PIB puede disminuir en línea con sus estimaciones, las presiones inflacionistas han resurgido y es probable que hagan subir la previsión mediana de los tipos de interés para 2024. Sin embargo, el mercado ya ha descontado en su mayor parte este resultado, ya que los mercados de futuros sólo prevén aproximadamente dos recortes de tipos de aquí a finales de 2024.

Si las revisiones también repercuten en los recortes de tipos previstos para 2025 y 2026, la curva de rendimiento se revalorizaría al alza, los bonos del Tesoro estadounidense se venderían a la baja y el Dólar subiría.

Proyecciones de inflación

En cuanto a las proyecciones económicas, la previsión de la Fed del 1.4% del PIB para 2024 parece estar en línea con una desaceleración gradual. Sin embargo, las últimas estimaciones del PIB publicadas por la Fed de Atlanta se sitúan actualmente en el 2.3%, por debajo del 3.2% del último trimestre de 2023, pero aún muy por encima de las estimaciones de la Fed del 1.4%. Esta previsión puede revisarse al alza. Aunque los datos de actividad se han ralentizado un poco, los datos de empleo y vivienda siguen siendo sólidos y los mercados de renta variable han tenido un buen comportamiento, lo que debería mantener el crecimiento general del PIB apoyado.

Sin embargo, lo que más interesará a los mercados será el pronóstico de la Fed sobre la inflación medida por el índice PCE para 2024 y 2025. Tanto los datos del IPC como los del PCE han sido más fuertes de lo esperado en lo que va de año, impulsados por los costes de la vivienda, el aumento de los precios de la energía y los elevados costes de transporte que ahora repercuten en los precios de producción. La tendencia anualizada a 6 meses basada en nuestro análisis sitúa el PCE subyacente mucho más cerca del 2.8% para 2024, 40 puntos básicos por encima de la estimación actual de la Fed. La Fed debe reconocerlo y revisar al alza sus previsiones sobre el PCE subyacente para 2024 y posiblemente también para 2025.

Decisión sobre el QT

En circunstancias normales, si la Fed revisa al alza sus previsiones tanto de inflación como de crecimiento en una reunión de previsiones, es de esperar que la reacción del mercado sea bastante significativa, tanto en términos del mercado de bonos como del dólar.

Sin embargo, la mosca en la sopa esta vez es la cuestión del ajsute cuantitativo (QT).

Como todos sabemos, la Fed ha estado reduciendo el tamaño de su balance en 60.000 millones de dólares al mes, en un esfuerzo por reducir las compras de bonos a gran escala de la era Covid. La cuestión es, sin embargo, que los saldos de efectivo a través del mecanismo de Repo Inverso en la Fed de Nueva York han disminuido en alrededor de 1.5 billones de dólares desde el inicio del programa QT y ahora se prevé que se acerque a cero en 3 meses si se mantiene el ritmo actual de reducción. Esto es problemático desde un punto de vista técnico, ya que podría aumentar la volatilidad del tipo de interés a un día, poniendo así en peligro la capacidad de la Fed para transmitir su política monetaria con fluidez. Sólo por estas razones, es posible que, a pesar del aumento del crecimiento y de la inflación, la Fed se vea obligada a detener ell QT hoy mismo.

La combinación única de retraer las expectativas de recorte de tipos y, al mismo tiempo, detener el QT sesgaría al alza los tipos a 2 años, a la baja los tipos a 10 años y sería mixta en general tanto para los mercados de renta variable como para los de divisas en términos de dirección. En cualquier caso, la Fed DEBE abstenerse de relajar aún más las condiciones financieras o se arriesga a que se cuestione su credibilidad en materia de inflación. Veamos cómo enhebra la aguja hoy el presidente Powell.