Avance de la Fed: El recorte de línea dura es la opción consensuada

• Esperamos que la Fed reduzca su objetivo de tasa de política en 25 puntos básicos a 3.50-3.75% la próxima semana, en línea con el consenso y la valoración del mercado. Esperamos una reducción igual para todas las tasas administradas, pero una reducción adicional de 5 puntos básicos en la tasa IORB no está fuera de la mesa.  
• La Fed también podría seguir su decisión de octubre de poner fin al QT anunciando el inicio de la expansión orgánica del balance en 2026, lo que aliviaría aún más las condiciones de liquidez en USD.
• Esperamos que Powell se oponga verbalmente a la continuación de recortes secuenciales de tasas a principios de 2026. Los puntos actualizados probablemente señalarán una variedad de opiniones sobre la perspectiva de tasas para 2026, pero esperamos que el punto medio a largo plazo se mantenga en 3.00-3.25%.
• La orientación futura de línea dura podría empujar los rendimientos de los UST al alza y el EUR/USD a la baja el miércoles, pero mantenemos nuestra previsión de EUR/USD en 12 meses en 1.22.

Los mercados están valorando la reducción de 25 puntos básicos de la tasa de política de la próxima semana como un hecho consumado, pero la perspectiva para 2026 tanto de tasas como de liquidez sigue siendo mucho menos clara. Esperamos que Powell se oponga a las expectativas de que continúen los recortes secuenciales de tasas a principios de 2026, repitiendo el mensaje escuchado en octubre y reflejando las opiniones muy variadas dentro del FOMC. Entregar conscientemente un 'recorte de línea dura' es una elección consensuada.

A pesar de que los datos macroeconómicos entrantes no han entregado señales decisivas desde octubre, creemos que la disminución observada en las expectativas de inflación del mercado hace que otro recorte de tasas sea más aceptable incluso para los halcones (gráfico 1). Las condiciones financieras generales se han endurecido modestamente a medida que las tasas de interés reales a corto plazo han aumentado.

Jeffrey Schmid probablemente repetirá su disidencia a favor de mantener y podría potencialmente ser acompañado por Susan Collins y/o Alberto Musalem. Austan Goolsbee de la Fed de Chicago también preparó a los mercados en noviembre al decir que no ve 'nada de malo en disentir'. Por otro lado, los gobernadores nominados por Trump, Waller, Bowman y Miran, junto con John Williams de la Fed de Nueva York, forman la columna vertebral del campamento dovish.

Vemos una buena posibilidad de que la Fed pause su ciclo de relajación en enero, ya que tres de los cuatro nuevos votantes de 2026 - Hammack, Kashkari y Logan - se han opuesto vocalmente a la decisión de octubre de recortar.  En nuestro caso base, esperamos recortes finales de 25 puntos básicos en marzo y junio. Los puntos actualizados probablemente reflejarán la creciente diversidad de opiniones incluso para finales de 2026. Las previsiones macroeconómicas verán más cambios cosméticos; esperamos una pequeña revisión positiva a la previsión del PIB de 2026, mientras que la perspectiva de inflación probablemente se mantendrá en su mayoría sin cambios.

La Fed puso fin formalmente a su reducción de balance a principios de diciembre, pero las condiciones de liquidez siguen siendo más ajustadas. La tasa efectiva de fondos de la Fed ha aumentado modestamente dentro del rango objetivo, y el SOFR se negoció por encima del límite superior alrededor del final del mes. Si bien la liquidez no es una preocupación inminente en nuestra opinión, la Fed podría preanunciar la expansión orgánica del balance, o un QE gradual, comenzando en 2026. Alternativamente, la Fed podría reducir la tasa de interés de los saldos de reserva (IORB) en otros 5 puntos básicos para limitar el aumento adicional de la tasa de fondos de la Fed, aunque vemos lo primero como más probable que lo segundo.