Aranceles a juicio, rendimientos en aumento, alcistas en pausa

La venta masiva en los principales índices estadounidenses se desaceleró ayer a medida que las presiones disminuyeron y los compradores de caídas comenzaron a acumular sus acciones favoritas a niveles ligeramente más bajos que los recientes máximos históricos, mientras la atención se desplazó hacia datos económicos raros y una política confusa.

Primero, la audiencia de la Corte Suprema de ayer reavivó las discusiones sobre la legalidad de los aranceles de Trump. La mitad de los seis miembros de la supermayoría designada por el GOP en la Corte expresó escepticismo hacia los argumentos que defienden las amplias y elevadas tasas arancelarias impuestas por Trump al resto del mundo. Por lo tanto, la audiencia de ayer sugirió que los aranceles de Trump podrían ser revertidos. Los mercados de predicción redujeron la probabilidad de que estos aranceles sobrevivieran del rango del 40-50% a alrededor del 25-30%.

¿Es una buena noticia? Paradójicamente, no realmente — porque trae incertidumbre, volatilidad renovada, potencialmente más de 100 mil millones de dólares en reembolsos que el gobierno de EE.UU. podría deber a otros países según Bloomberg, y un déficit fiscal más profundo. Eso es preocupante, especialmente considerando que la deuda de EE.UU. ha superado ahora la marca de los 38 billones de dólares y avanza hacia el nivel psicológico de los 40 billones — sin nada a la vista que detenga la escalada. Eso ciertamente ayudó a explicar por qué los rendimientos a 10, 20 y 30 años de EE.UU. subieron ayer.

Un informe de ADP mejor de lo esperado también apoyó un aumento en los rendimientos de menor madurez. Esta semana marca el inicio de un nuevo mes — y si el gobierno de EE.UU. estuviera abierto, estaríamos recibiendo el último informe oficial de empleo. Pero como sigue cerrado, los inversores solo tienen datos privados en los que confiar. El informe de ADP mostró 42K nuevos empleos en el sector privado el mes pasado, mejor que las 29K pérdidas del mes anterior y las 32K esperadas. Aún así, es un número débil, y una serie de impresiones por debajo de 50K apuntaría hacia una recesión. Pero por ahora, los datos ligeramente más fuertes de lo esperado debilitaron aún más el caso de los palomas de la Reserva Federal (Fed). El rendimiento a 2 años de EE.UU. — un buen indicador de las expectativas de la Fed — saltó por encima del 2.60%, mientras que la probabilidad de un recorte de tasas en diciembre cayó a alrededor del 62.5%.

Así que estoy un poco sorprendido de que la venta masiva a principios de semana no se extendiera a un tercer día. Esta mañana, vemos un tono ligeramente mejorado en Asia. El Hang Seng, con un fuerte componente tecnológico, volvió a superar su media móvil de 50 días, ya que el fabricante local de chips SMIC subió un 5% y Alibaba rebotó un 3% después de que el gobierno chino prohibiera a los centros de datos financiados por el estado usar chips extranjeros. MSCI también está reorganizando su índice para incluir más nombres chinos, ayudando a las acciones chinas a atraer nuevos flujos de inversión de inversores globales. A principios de esta semana, el Banco Popular de China (PBoC) compró bonos para reforzar la liquidez. Como tal, las acciones chinas siguen en la carrera y continúan ofreciendo diversificación frente a la tecnología de EE.UU., como dijo Jensen Huang, China "ganará" la carrera de IA con EE.UU.

¿Sabes quién podría no ganar la carrera? Tesla. La compañía ha sido superada por BYD en las matriculaciones de vehículos en el Reino Unido y está reduciendo la brecha en Alemania. Y en octubre, Tesla vendió solo 133 coches en Suecia. Cuando digo que Tesla no merece este bombo — y que el PER de 332 muestra la brecha entre su precio de acción y la realidad — lo digo en serio. También podría haber algo de drama si Elon Musk no logra que su paquete de pago de un billón de dólares sea aprobado, con varios grandes inversores supuestamente en contra.

Los fabricantes de automóviles europeos podrían sentir la presión de las renovadas tensiones sobre Nexperia, tras informes de que la compañía nuevamente detuvo el suministro ya que su unidad china se negó a pagar.

Los futuros de EE.UU. están planos. Por un lado, el repunte en los rendimientos del Tesoro y las preocupaciones sobre las valoraciones de Big Tech pesan sobre el sentimiento; por otro, las ganancias siguen siendo fuertes y los compradores de caídas están impacientes por unirse. Ayer, después de la campana, Qualcomm se unió a sus pares con ingresos, ganancias y orientación mejores de lo esperado — sin embargo, la acción aún cayó un 2.6% en el comercio fuera de horario.

Conclusión: El clima sigue nublado, los toros son reacios, pero los compradores de caídas nunca están lejos. Ni siquiera estoy seguro de que podamos obtener una caída significativa cuando los inversores minoristas están tan ansiosos por volver a entrar — lo veremos.

En metales preciosos, el oro rebotó ayer junto con los mayores rendimientos de EE.UU. — un movimiento muy inusual, que atribuyo al último repunte similar a un meme que socavó temporalmente su estatus de refugio seguro. Debería haber un retroceso más profundo y una consolidación antes de que el oro pueda recuperar ese papel. Sin embargo, la perspectiva a largo plazo sigue siendo la misma: cuando haya dudas, solo mire los niveles de deuda en los mercados desarrollados.

En divisas, el reciente repunte del dólar estadounidense encontró un obstáculo en su media móvil de 200 días ayer, y el dólar se vende ampliamente contra la mayoría de los principales esta mañana. El EUR/USD está de vuelta por encima de 1.15 después de defender un soporte menor de Fibonacci — lo que podría mejorar el apetito a corto plazo, aunque la resistencia se sitúa cerca de 1.1580–1.16.

Al otro lado del Canal, la Libra logró mantenerse en el nivel psicológico de 1.30. Se espera que el Banco de Inglaterra (BoE) mantenga las tasas sin cambios en la reunión de política de hoy. Incluso los miembros más moderados pueden preferir esperar los detalles del Presupuesto de Otoño. Rachel Reeves insinuó el martes lo que podría venir — quizás para probar la reacción del mercado — y los posibles aumentos de impuestos fueron sorprendentemente bien recibidos por el mercado de gilts. El rendimiento del gilt a 10 años se mantuvo mayormente contenido, lo que podría darle al BoE margen para recortar tasas en su próxima reunión. Eso es bajista para la libra esterlina.