Alerta máxima sobre la intervención del JPY

Los datos laborales más débiles en EE.UU. han debilitado al dólar, pero no consideramos que esto sea suficiente por sí solo para extender las pérdidas del USD. Esperamos una estabilización a corto plazo en el DXY. La escasa liquidez debido al feriado en EE.UU. hoy y el lunes aumenta el riesgo de intervención en el JPY, con una primera ronda que podría ya haberse producido ayer por la mañana.

USD: Informe de empleo débil no es suficiente para que el Dólar caiga mucho más

No hay muchos aspectos positivos en el informe de empleo de EE.UU. de ayer. Un aumento aún respetable de 57.000 nóminas se ve más que compensado por revisiones a la baja de 74.000 en los dos meses anteriores. La contratación sigue concentrada en gran medida en la educación privada y la salud, que añadieron 69.000 empleos frente a un modesto aumento de 49.000 en las nóminas privadas totales. La caída de 0.1 puntos porcentuales en el desempleo hasta el 4.2% se debió principalmente a una menor tasa de participación, una señal poco alentadora de desinterés de los trabajadores.

En general, el informe dificulta que los mercados reconstruyan expectativas de dos subidas de tasas por parte de la Reserva Federal. Al mismo tiempo, no es lo suficientemente débil por sí solo para desencadenar una reevaluación significativa a la baja. A pesar de la corrección en el corto plazo de ayer, aún se descuentan más de 25 puntos básicos en el contrato de diciembre, y los mercados todavía pueden mantener expectativas de al menos una subida antes de la publicación del IPC del 14 de julio.

Si bien los datos respaldan nuestra visión bajista del USD para la segunda mitad del año, no vemos que el dólar entre en una tendencia bajista sostenida todavía. En cambio, el DXY podría estabilizarse en el rango de 100.0-101.5 en las próximas semanas.

Con los mercados de EE.UU. cerrados hoy por el Día de la Independencia, la liquidez será más escasa, creando —como se discute a continuación— una oportunidad para una posible intervención del Banco de Japón.

EUR: Falta una narrativa alcista

La acción del precio en el EUR/USD en las horas posteriores al informe de empleo de EE.UU. destaca la falta de una narrativa alcista convincente para el euro. Esto se explica en gran medida porque los mercados comienzan a dudar de que el BCE vuelva a subir tasas, con un precio para septiembre de 11 puntos básicos y para fin de año de 17 puntos básicos.

Si bien los portavoces del BCE han intentado mantener un tono hawkish, la presidenta Christine Lagarde y otros han reconocido que la respuesta de política podría no necesitar ser tan agresiva desde aquí. Un IPC de junio más bajo de lo esperado esta semana y los precios del petróleo que se mantienen obstinadamente bajos significan que probablemente se necesiten algunos efectos de segunda ronda en la inflación subyacente para que el BCE vuelva a subir tasas.

Los riesgos son que los mercados descuenten todo el endurecimiento del BCE antes de hacer lo mismo con el endurecimiento de la Fed. Aunque el impacto más allá del corto plazo aún puede ser netamente positivo para el EUR/USD (que a menudo responde de forma asimétrica más fuerte a la Fed), esta dinámica argumenta en contra de un rápido retorno a 1.16-1.17 desde aquí. Esperamos que los repuntes comiencen a agotarse más allá de 1.150-1.153 en las condiciones actuales, y pronosticamos un retorno por encima de 1.16 solo a finales del verano.

JPY: Mercados descuentan alto riesgo de intervención

El USD/JPY mostró volatilidad a la baja ayer, incluso antes de que el informe de empleo débil de EE.UU. empujara brevemente al par por debajo de 161.0. No podemos descartar que este movimiento inicial haya sido impulsado por una intervención en el mercado de divisas.

Con los feriados en EE.UU. reduciendo la liquidez hoy y el lunes, el riesgo de una intervención adicional sigue siendo elevado a pesar de la reciente corrección a la baja en el USD/JPY. Las autoridades japonesas tienden a actuar alrededor de los feriados y a distribuir las operaciones en varios días. Actuar tras un evento negativo para el USD también sería coherente con su enfoque en 2024.

Una fuerte caída en los risk reversals a una semana del USD/JPY apunta a una mayor probabilidad implícita de intervención inminente. Aunque los datos más débiles de EE.UU. mejoran las condiciones a corto plazo para el yen, creemos que aún se necesita una comunicación más hawkish sobre las tasas por parte del Banco de Japón para evitar una repetición del rebote en el USD/JPY visto tras la ronda de intervención de abril/mayo.

TRY: La desinflación revive las esperanzas de recortes de tasas mientras el carry sigue siendo rey

Turquía publicará sus datos de inflación de junio esta mañana. Esperamos que la inflación mensual se modere aún más hasta 0.8%, llevando la inflación anual de nuevo a una trayectoria descendente en 31.9%, desde el 32.6% de mayo. El principal factor de arrastre debería provenir de los precios de alimentos no procesados, ayudados por una mayor producción agrícola y lluvias favorables hasta ahora este año, mientras que la fuerte caída en los precios del petróleo también debería aliviar la presión sobre la inflación energética.

El Banco Central de Turquía ha enfrentado una renovada presión inflacionaria desde principios de año. Esto se amplificó por el conflicto entre EE.UU. e Irán, que dejó a Turquía como el país más expuesto en la región a los precios más altos del combustible. En este contexto, la mejora en las condiciones globales es el apoyo clave para una menor inflación, ofreciendo un alivio bienvenido al banco central.

El CBT eliminó recientemente el requisito adicional de reserva en liras sobre depósitos en divisas, que estaba establecido en 2.5% e introducido en 2023. Esto debería liberar liquidez en el sistema bancario, relajando efectivamente las condiciones monetarias. Si los datos de hoy confirman que la desinflación se ha reanudado, el CBT podría reiniciar las subastas semanales de repos y acercar el costo promedio ponderado de financiamiento al nivel actual de la tasa de política del 37%.

El USD/TRY mantiene una trayectoria ascendente constante, pero el banco central ha permitido que la lira se debilite aún más en los últimos tres meses —entre 1.50-1.75% por mes— dejando un poco menos de carry en la mesa. Aun así, la lira sigue siendo el principal carry trade en divisas en el espacio de mercados emergentes, y hemos visto que el posicionamiento largo ha vuelto esencialmente a los niveles previos al conflicto EE.UU.-Irán. Esto refleja un retorno de la confianza en el mercado del TRY, que las cifras de inflación de hoy deberían confirmar y hacer que el mercado vuelva a descontar recortes de tasas.

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