EE.UU.: El problema del techo de deuda y por qué el país no puede considerarse un prestatario AAA

Este artículo ha sido escrito por Dennis Shen, director de deuda soberana de Scope Ratings

Los riesgos del techo de deuda de EE.UU. han aumentado porque este techo se está instrumentalizando y acentuando en el actual ecosistema de profunda polarización política, un Congreso dividido desde las elecciones legislativas del pasado noviembre y elevados déficits presupuestarios. Estos últimos aceleran el ritmo al que se agota el dinero restante una vez alcanzado el techo de deuda, reduciendo el tiempo de que disponen los políticos y aumentando el riesgo de posibles errores de cálculo que podrían desencadenar un impago.

Aunque no suponemos que vaya a producirse un impago técnico de EE.UU. este año, este episodio del techo de la deuda ha sido otro ejemplo de por qué EE.UU. no es, con toda seguridad, un deudor con calificación AAA que pueda considerarse libre de riesgo, como parecen creer otras agencias de calificación. Incluso si no tiene lugar un impago "real" de EE.UU. en el sentido que se piensa convencionalmente, es decir, como un problema de solvencia significativo que presente pérdidas considerables. El riesgo para EE.UU. ha sido más bien el de un breve impago técnico de un día o unos pocos días con pérdidas mínimas y sólo un breve aplazamiento de los pagos. Pero este riesgo sigue siendo significativo debido a los estrechos márgenes de error durante las crisis graves del techo de la deuda.

Scope puso las calificaciones crediticias AA de Estados Unidos bajo revisión para rebajarlas el 5 de mayo. Hemos estado en desacuerdo desde la fundación de nuestro grupo de calificación soberana en 2017 con la creencia convencional de que Estados Unidos es un prestatario libre de riesgo con calificación Triple A. Por ello, Scope ha calificado a Estados Unidos como AA desde 2017 (dos niveles por debajo de Triple A).

El hecho de que hayamos asumido que EE.UU. evitará de nuevo el impago técnico a última hora no significa que deba ser un soberano con calificación AA o AAA. La doble A suele otorgarse cuando un prestatario presenta un riesgo de impago nulo. El impago no forma parte del léxico de un deudor con calificación AA. Pero el debate en torno a EE.UU. se centra con demasiada frecuencia en el impago cada uno o dos años...

Necesitaremos un tiempo para evaluar si los riesgos del techo de la deuda han aumentado estructuralmente a largo plazo hasta un grado que ya no se corresponde con una calificación crediticia AA. Esto significa que podríamos rebajar la calificación de EE.UU. incluso si finalmente se aprobara en el Congreso un acuerdo para suspender el techo de la deuda, como esperamos que ocurra.

La aprobación de la Ley de Responsabilidad Fiscal -el acuerdo para suspender el techo de deuda hasta enero de 2025- siempre iba a enfrentarse a posibles obstáculos. Incluso si todo va bien a partir de ahora y el presidente Joe Biden firma la suspensión del techo de la deuda en los próximos días, el Tesoro estadounidense tendría que empezar a emitir deuda de nuevo como muy pronto para evitar un impago inminente en la fecha X: el 5 de junio. Ese es el quid del riesgo.

Dado que el Tesoro recuperará su capacidad de endeudamiento en la fecha X, incluso en el escenario más optimista, cualquier nuevo retraso podría llevar el calendario más allá de esa fecha. Esto aumenta el riesgo de que el Gobierno tenga que dar prioridad a los pagos de las obligaciones pendientes para evitar el impago. Podría producirse un retraso si el acuerdo requiere múltiples votaciones en la Cámara de Representantes o si se presenta una moción de censura contra el presidente de la Cámara.