Previa del BCE: ¿Ha tocado fondo la política monetaria?

El Banco Central Europeo (BCE) será el único en tomar su última decisión de política monetaria esta semana, ya que las próximas reuniones de la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón no tendrán lugar hasta la semana que comienza el 16 de junio. En estos momentos, el consenso de Bloomberg y el mercado descuentan un recorte de tipos de 25 puntos básicos, lo que situaría el tipo de depósito en el 2%. Estamos de acuerdo. 

La reunión en sí no parece que vaya a entrar en los anales de la historia, pero merece la pena considerar que este recorte podría convertir al BCE en el primer banco central de un mercado desarrollado en alcanzar su tipo terminal, es decir, el punto más bajo alcanzado en un ciclo determinado. Es mportante decir que la palabra «podría» es de suma importancia, ya que los titulares sobre aranceles seguirán influyendo en las previsiones macroeconómicas. En cualquier caso, en el 2%, el tipo de depósito se situaría en el centro de la horquilla del 1.75%-2.25% que el BCE considera su mejor estimación del tipo neutral - en el que los tipos no estimulan ni restringen el crecimiento - para la zona euro. Curiosamente, la última encuesta de consenso de Bloomberg, realizada entre el 23 y el 28 de mayo, indica que el 56% de los expertos considera que el tipo neutro se sitúa en el 2%, y sólo un encuestado considera que el tipo neutro es inferior al 2%; la gran mayoría sitúa el tipo entre el 2% y el 2.25%. 

El mercado apunta que la política monetaria del BCE alcanzará el tipo mínimo a mediados de 2026, justo por debajo del 1.6%, lo que está por debajo del rango neutral del BCE y de la mediana del consenso de Bloomberg del 1.75% para el tipo final de este ciclo. Sin embargo, hay que tener en cuenta que el precio de mercado de la curva de rendimientos no debe tratarse como un caso base, sino como una media ponderada de diferentes escenarios. Cuando los mercados se enfrentan a una situación macroeconómica binaria con un escenario de cola grave (en este caso, la ausencia de un acuerdo comercial entre EE.UU. y la Eurozona y unos aranceles enormes que afectan gravemente al crecimiento), entonces ese escenario arrastra a la baja la mediana, aunque no sea necesariamente el caso base del mercado. El tiempo dirá si el recorte de esta semana es el último de este ciclo, pero está claro que en el escenario base de algún tipo de acuerdo sobre los aranceles, estamos cerca del final del ciclo de recortes. Aunque la amenaza del escenario de cola es real, es muy posible que la situación arancelaria de lugar a un acuerdo limitado entre EE.UU. y la Eurozona, con sólo pequeñas consecuencias negativas para el crecimiento en Europa que ya han sido bien señaladas, y por lo tanto el BCE no tenga necesidad de seguir recortando.

Otro aspecto importante de la reunión de esta semana serán las proyecciones de los expertos del BCE y lo que tengan que decir sobre los posibles escenarios arancelarios. Estas proyecciones son elaboradas trimestralmente por los expertos del BCE y, aunque no representan las opiniones del Consejo de Gobierno de la institución, sus miembros suelen tenerlas en cuenta a la hora de tomar decisiones de política monetaria. Las proyecciones de los expertos para el primer trimestre prevén un crecimiento del PIB del 0.9% en 2025 y una inflación media del 2.3%, que se situará en torno al 2% a partir de 2026. Estas cifras incluían los aranceles anunciados hasta el 19 de febrero (fecha límite para las previsiones del primer trimestre) y, por tanto, no tenían en cuenta los aranceles impuestos al acero y los aranceles recíprocos en general. Las cifras de esta semana nos darán un punto medio actualizado para estas métricas, pero estaremos más interesados en ver qué dicen las proyecciones sobre escenarios comerciales más severos.

Por lo tanto, una reunión sin incidentes a primera vista, ya que se da por descontado un recorte de los tipos de depósito de 25 puntos básicos. Sin embargo, no hay que perder de vista las nuevas proyecciones macroeconómicas, ya que podrían alterar la opinión del mercado sobre la orientación de la política monetaria en el futuro.