Los vientos cambian, los halcones rondan

Todo el mundo sabe que la Reserva Federal (Fed) anunciará un recorte de tasas de 25 puntos básicos hoy. Yo lo sé, tú lo sabes, él/ella/ello lo sabe, mi hijo de cinco años lo sabe, mi gato, tu perro, los pájaros en el cielo. Todos saben que la Fed bajará las tasas más tarde hoy. La valoración del mercado le da aproximadamente un 88% de probabilidad —demasiado alto para que la Fed se eche atrás en ausencia de una emergencia.

Lo que no sabemos es lo que los miembros de la Fed están planeando para el próximo año. Cuántos recortes anticipan y si sus proyecciones convencerán a los mercados para que reaccionen en consecuencia.

Para los moderados, el caso a favor de los recortes de tasas es claro: el mercado laboral de EE.UU. se ha debilitado, en parte debido a una combinación de políticas agresivas contra la inmigración, incertidumbre arancelaria y temores sobre el desplazamiento laboral relacionado con la IA. Las presiones sobre los precios impulsadas por aranceles, mientras tanto, aún no se han materializado desde que se anunciaron los aranceles en abril. A esto se suma el ruido político —con Donald Trump presionando a la Fed para que recorte tasas, a veces con comentarios públicos agresivos— y el pobre Jerome Powell está escuchando cosas que probablemente nunca esperó escuchar en su vida.

Para los moderados más extremos, la Fed tiene "mucho margen" para recortar. Kevin Hassett —uno de los candidatos favoritos de Trump para liderar la Fed el próximo año— dijo ayer que el auge de la IA le da a la Fed la oportunidad de implementar una política más laxa porque tasas más bajas podrían aumentar tanto la oferta como la demanda agregadas. Una mayor oferta, argumenta, podría ayudar a contener la inflación.

Otros piensan que podría ser más sabio pausar para reflexionar. Las ganancias de productividad impulsadas por la IA son reales. Pero los riesgos de inflación inminentes por los aranceles aún requieren un manual de juego cuidadoso —particularmente si la desinflación impulsada por la IA no se materializa lo suficientemente rápido como para neutralizar la posible inflación impulsada por aranceles.

Así que es complicado. Todas las miradas estarán puestas en el gráfico de puntos de la Fed. Cualquier inclinación de línea dura o renuencia a señalar recortes adicionales podría desencadenar otra revalorización y pesar sobre el sentimiento.

La buena noticia: los inversores no entran en esta reunión a ciegas. Los mercados monetarios ya han recortado sus expectativas de 2 a 4 recortes el próximo año a solo dos, reduciendo el riesgo de una reacción aguda a un "recorte de línea dura".

Y a juzgar por los rendimientos, el mensaje de los inversores es claro: no están comprando la narrativa moderada. En cambio, los inversores temen que los rendimientos más bajos puedan reavivar la inflación y, en última instancia, impedir que la Fed recorte más —o incluso forzar un aumento. La prueba: el rendimiento a 10 años de EE.UU. ha subido desde que la Fed comenzó a recortar en septiembre.

Esta desconexión entre la política de la Fed y los rendimientos del mercado sugiere que las tasas de política más bajas no se están transmitiendo completamente. No importa lo que piensen los funcionarios de la Fed, los mercados siguen preocupados por la inflación. No absorberán tasas de política más bajas hasta que vean evidencia de que la inflación está cayendo. Esa dinámica podría impedir que el S&P 500 suba hacia fin de año.

Mientras tanto, los vientos globales también están cambiando hacia una postura de línea dura. El Banco de la Reserva de Australia (RBA) dijo esta semana que debatió una "pausa prolongada o un aumento", y los mercados ahora valoran un aumento de tasas para junio —un giro drástico respecto a las expectativas de un recorte hace solo un mes. El rendimiento a 10 años de Australia ha saltado de ~4.10% a más del 4.80%.

Se espera que el Banco de Canadá (BoC) mantenga hoy, pero los mercados casi están valorando un aumento para finales de 2026, respaldados por sólidos datos laborales canadienses. Los rendimientos a 10 años canadienses han subido de alrededor del 3% a cerca del 3.50%.

Se espera que el Banco Central Europeo (BCE) no recorte el próximo año, y Isabel Schnabel dijo esta semana que se siente cómoda con la valoración del mercado de que el próximo movimiento del BCE podría ser un aumento. El rendimiento a 10 años europeo está ahora alrededor del 2.85%, subiendo desde ~2.50% en octubre.

Los observadores del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ) también han cambiado de esperar un recorte en septiembre a esperar un aumento. El rendimiento a 10 años ha aumentado de ~4% a más del 4.6%.

Y se espera que el Banco de Japón (BoJ) aumente la próxima semana. El rendimiento japonés a 10 años coquetea con el 2%, aumentando el riesgo de que los fondos de pensiones e inversores japoneses —principales tenedores de bonos del Tesoro de EE.UU.— repatrien capital a casa, y retiren el apoyo a los bonos del Tesoro de EE.UU.

En consecuencia, aunque los inversores en acciones aún debaten si el sector tecnológico está en territorio de burbuja, los inversores globales en bonos no tienen dudas sobre dos cosas: la deuda de los mercados desarrollados es insosteniblemente alta y las expectativas de los bancos centrales están cambiando hacia una postura de línea dura. Esto último empuja los rendimientos al alza.

Y si los rendimientos continúan subiendo, las valoraciones estarán bajo presión —especialmente para las empresas altamente apalancadas.

Así que la reacción de hoy a la Fed probablemente establecerá el tono para el resto del año: ¿traerá Santa regalos o se quedará atrapado en la nieve? La respuesta en unas pocas horas.