Los rendimientos se disparan al alza mientras la atención se centra en los datos de empleo

NFP y PCE en el punto de mira

Tenemos una semana intensa de datos de EE.UU. en la agenda, con la mayor parte de la atención puesta en el informe de empleo de EE.UU. del viernes correspondiente a septiembre, donde el consenso del mercado se sitúa en 84.000 (rango de estimaciones máxima/mínima entre 180.000 y 35.000), y se prevé que la tasa de desempleo se mantenga en el 4.1% (rango de estimaciones máxima/mínima entre 4.2% y 4.0%). Cabe destacar que la Fed revisó recientemente a la baja sus proyecciones de desempleo hasta el 4.1% hasta 2029. Los datos de inflación PCE de agosto también se publican el miércoles. Fuera de EE.UU., también tendremos una actualización del RBA el martes, seguida de la publicación del IPC australiano de agosto el miércoles, con la atención puesta en los datos de inflación del IPC de la eurozona de septiembre el viernes.

Como evento clave de la semana, los datos de EE.UU. llegan tras la subida unánime de 25 puntos básicos de la Fed hasta el 3.75-4.00%, con 16 de los 18 funcionarios proyectando otro aumento de tasas para fin de año. Esto, junto con una serie de comentarios de línea dura, la observación del presidente Kevin Warsh de que la subida de tasas era simplemente para ‘retirar una dosis de acomodación’, y el fuerte dato preliminar del PMI de septiembre, desencadenó una reevaluación de línea dura durante la semana pasada. La curva OIS ahora descuenta un acumulado de 33 puntos básicos para fin de año: se implica un endurecimiento de 18 puntos básicos para la reunión de octubre (71%) y de 15 puntos básicos para diciembre (60%), con una trayectoria de tasas más altas durante más tiempo. 

Las cifras del PCE del miércoles marcarán el tono de la inflación, mientras que el informe de empleo del viernes ofrecerá una instantánea del mercado laboral y podría confirmar o invalidar el PCE. En mi opinión, los salarios merecen tanta atención como la cifra principal de nóminas aquí. Los funcionarios de la Fed han subrayado repetidamente la presión salarial como un canal para que la inflación se mantenga persistente, por lo que una cifra principal débil del NFP que aun así muestre unas ganancias medias por hora firmes no sería una señal moderada tan clara como un fallo en ambos frentes. 

Un PCE más caliente de lo esperado, junto con un sólido informe de empleo y salarios firmes, ofrecería un escenario direccional claro para el USD, pudiendo llevar las probabilidades de octubre a casi una certeza. El problema para mí es que los datos de posicionamiento de la CFTC muestran que el USD está sobrecomprado; por lo tanto, tendría que ser sólido en todos los frentes para prolongar el actual movimiento alcista del dólar.

Dicho esto, creo que una cifra más débil tanto del PCE como del NFP – especialmente si viene acompañada de un crecimiento salarial más suave – podría ofrecer un mayor impacto dado el trasfondo del posicionamiento, con la descompresión de la prima por subida de tasas sumándose a un movimiento a la baja del USD. Sin embargo, sí quiero añadir que las revisiones serán importantes para los datos del NFP, ya que una cifra principal sólida aún podría considerarse moderada si hay revisiones a la baja de la cifra de 162.000 de agosto. 

La semana que fue: se disparan los rendimientos de los bonos

A lo largo de la curva, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. fueron parabólicos. Tenemos los 10 años por encima del 5%, los 30 años tocando máximos del 5.5% y los 2 años acercándose al 5%. Además, los rendimientos reales de EE.UU. se sitúan ahora en niveles no vistos desde finales de 2008. A pesar de ello, los principales índices bursátiles estadounidenses apenas hicieron caso al movimiento. De hecho, el S&P 500 sumó un 1.2%, con el Nasdaq 100 subiendo más de un 3% y marcando un nuevo máximo histórico de 30.770. Por lo general, unos rendimientos reales más altos pesan sobre las acciones, ya que aumentan la tasa de descuento utilizada para valorar los flujos de caja futuros. El estrés del crédito corporativo también es muy reducido, y está por debajo de su media de 5 años, lo que señala que los elevados costes de endeudamiento del gobierno están impulsados más por la oferta y las presiones inflacionarias que por el riesgo. 

Aunque vimos cierta presión sobre el oro al contado la semana pasada –bajó un 2.1%–, en realidad no es nada del otro mundo. Históricamente, el metal amarillo mantiene una fuerte correlación inversa con los rendimientos reales. En el caso del petróleo, la acción del precio fue irregular, con un vaivén en los índices de referencia, aunque tanto el WTI como el Brent siguen rodeando la barrera de los 100 US$. En el mercado de divisas, el USD ha estado repuntando a medida que el capital global fluye hacia el dólar para captar rendimiento libre de riesgo, dejando al índice del USD probando máximos no vistos desde finales de julio.

Sinceramente, no recuerdo haber visto antes un mercado como este, en el que la deuda pública repunta agresivamente hasta máximos de varias décadas y otros mercados no acompañan. Todos sabemos que los rendimientos representan la senda esperada de la política de la Fed, sin duda en el tramo corto. También sabemos que la curva OIS está descontando un acumulado de 33 puntos básicos de aquí a fin de año, como se señaló anteriormente, empujando por tanto los rendimientos al alza a lo largo de la curva. Aunque intervienen otros factores, el choque energético global está impulsando las presiones sobre los precios y provocando un ciclo global de subidas de tasas, con la Fed, el BCE y el BoJ elevando las tasas este mes.

Resumen del mercado esta mañana:

Las acciones de Asia-Pacífico cotizaron mixtas al inicio de la semana, mientras los mercados asimilaban los acontecimientos del fin de semana en Oriente Medio. El Nikkei 225 de Japón apenas cambia, cediendo ligeramente hasta 66.321, mientras que el ASX 200 de Australia sumó un 0.3% hasta 8.694 antes de la decisión del RBA del martes. El KOSPI de Corea del Sur es el que peor se comporta, con una caída del 2.2% al momento de escribir, hasta 6.931.

En materias primas, el petróleo recuperó parte del terreno en la sesión asiática tras la caída del viernes, con el WTI subiendo un 2% hasta 93.33 US$/barril y el crudo Brent un 1.6% hasta 99.17 US$, mientras el mercado sigue moviéndose bruscamente con los titulares sobre una posible reapertura del Estrecho de Ormuz.

En divisas, el índice del USD se mantiene en general firme, pero se ha estancado justo por debajo de la resistencia diaria en 101.33, nivel que tocó la semana pasada. El USD/JPY ha subido hasta ¥157.76 desde ¥157.20, mientras que el EUR/USD apenas cambia alrededor de 1.1387 US$, y el AUD/USD encuentra un suelo justo por encima de la zona de 0.70 US$ –su nivel más bajo desde el 4 de agosto.