Los precios de la energía marcan la pauta

El aumento de los precios de la energía ha tomado el control tras el ataque de EE.UU./Israel a Irán y la posterior escalada en el Golfo Pérsico. El choque energético ha desencadenado dinámicas negativas clásicas del lado de la oferta, incluyendo mayores expectativas de inflación, expectativas de crecimiento más débiles y menores acciones. Las condiciones financieras se han endurecido a nivel global, evidenciado por mayores rendimientos de los bonos, un aplanamiento de las curvas de rendimiento y un ensanchamiento de los diferenciales. En este entorno, el USD ha emergido como un beneficiario clave, apoyado por flujos de refugio seguro y un choque positivo en los términos de intercambio derivado de su papel como exportador neto de energía. La política monetaria global ha experimentado una reevaluación de línea dura, a pesar de que los bancos centrales en general han optado por mantener las tasas sin cambios y se han abstenido de una orientación futura fuerte, citando incertidumbre sobre la duración de la interrupción en el suministro de energía. Recientemente, tanto la Fed, el BCE, el Riksbank, el Norges Bank, el BoE, el BoC y el BoJ mantuvieron las tasas estables, mientras que el RBA las aumentó.

En el último mes, el USD se ha fortalecido respaldado por los flujos tradicionales de refugio seguro, con el EUR/USD cayendo firmemente de nuevo hacia la marca de 1.15. El aumento de los precios de la energía ha proporcionado vientos favorables significativos a las economías exportadoras de energía, situando al AUD, CAD y NOK como los mejores desempeños dentro del espacio del G10. En contraste, las divisas de Europa Central y del Este como el HUF, PLN y CZK han enfrentado una presión creciente debido al sentimiento de aversión al riesgo y su dependencia de las importaciones de energía. De manera similar, el SEK ha sido un notable rezagado, reafirmando su estatus como una de las divisas más sensibles al riesgo y de alta beta. Sin embargo, el NOK ha sido hasta ahora notablemente resistente, desacoplándose de la venta masiva del SEK, siendo uno de los pocos beneficiarios europeos de los términos de intercambio. Finalmente, las autoridades japonesas y suizas parecen estar preparadas para intervenir contra la debilidad del yen y la fortaleza del franco suizo. 

Perspectivas: Negativo a largo plazo para el Dólar y las divisas escandinavas

Sin una resolución rápida de la guerra en Irán, esperamos que la caída del EUR/USD continúe en el horizonte de 1 a 3 meses. Mirando más adelante, todavía pensamos que el debilitamiento de las perspectivas estructurales de crecimiento de EE.UU. podría revertir el cruce a una tendencia alcista en 6 a 12 meses. Para el EUR/SEK, mantenemos nuestra previsión a mediano plazo de 11.00 en 6 a 12 meses. Mientras tanto, hemos reducido significativamente nuestro perfil para el EUR/NOK debido al reciente aumento de los precios de la energía. Dicho esto, una desescalada del conflicto podría dejar al EUR/NOK muy vulnerable a una corrección al alza, ya que el crecimiento global más débil y la divergencia del costo laboral unitario de Noruega respecto a la Eurozona continuarán actuando como una fuerza gravitacional al alza en el EUR/NOK.

Los riesgos a corto plazo para nuestras previsiones están estrechamente ligados a los desarrollos geopolíticos relacionados con la escalada en Irán y, por extensión, los precios globales de la energía. Los riesgos a medio y largo plazo están predominantemente ligados a las perspectivas de EE.UU. Si la rotación de capital fuera de los activos estadounidenses continúa y se produce una fuerte recesión en EE.UU., el EUR/USD podría romper sustancialmente por encima de lo que nuestras previsiones sugieren. En este entorno, las divisas de materias primas también enfrentarían un golpe mayor. Finalmente, vigilaremos de cerca la incertidumbre relacionada con la IA y señales más amplias de un cambio en el ciclo global.

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