Los bonos japoneses se unen al repunte global con la aplanamiento alcista de la curva

Mercados

Los inversores estadounidenses regresan del largo fin de semana del Presidente con los mercados de futuros esta mañana sugiriendo que retomarán donde lo dejaron el viernes. Las cifras benignas del IPC de enero extendieron un rally en los bonos del Tesoro de EE.UU. con el corto plazo (2 años) en riesgo de perder un soporte clave en 3.4%. El rendimiento a 10 años de EE.UU. está descendiendo hacia el nivel psicológico del 4%. Los mercados monetarios de EE.UU. sugieren más confianza en que la Reserva Federal tendrá margen para reducir su tasa de referencia del 3.5%-3.75% al 2.75%-3% para fin de año. El calendario económico estadounidense de hoy (cifras semanales de ADP y encuesta de manufactura del imperio) probablemente ofrece poco contrapeso al rally de bonos centrales. Especialmente si el sentimiento de riesgo enfrenta otro obstáculo como sugieren actualmente los futuros de acciones. Estaremos atentos a los discursos de los gobernadores de la Fed en busca de pistas sobre un cambio en el sentimiento de cara a la reunión del FOMC de marzo. La presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly, y el gobernador del consejo, Michael Barr hablarán durante las horas de negociación en EE.UU. Daly tiene un perfil más moderado y parece priorizar los riesgos a la baja en el mercado laboral sobre los riesgos al alza de la inflación. Sin embargo, no vota sobre la política este año. Barr no tiene un historial real en cuanto a comentarios públicos sobre política monetaria. Su historial de votación es un reflejo del consenso (mayoritario). Hablará sobre IA y el mercado laboral en la Asociación de Economía Empresarial de Nueva York en lo que podría ser un discurso interesante en cuanto a la interpretación del equilibrio de riesgos en torno a los objetivos duales de política de la Fed. Nos inclinaríamos hacia el lado moderado del precio actual del mercado dado que el próximo recorte de tasas de la Fed solo está completamente descontado para julio.

Los bonos japoneses se unen al rally global esta mañana con la curva aplanándose. Los rendimientos caen entre 4 pbs (2 años) y 8 pbs (30 años). La primera subasta de JGB convencionales (5 años) desde la gran victoria electoral del LDP no mostró signos de debilidad. El USD/JPY se mantiene justo por debajo de 153. La Libra pierde terreno (EUR/GBP 0.8720) tras los datos mensuales del mercado laboral. Estos muestran una mayor moderación en el crecimiento salarial (4.2%). Un crecimiento del empleo más débil de lo esperado de Q3 a Q4 de 2025 (+52k frente a +108k esperados) y nóminas de enero (-11k) apuntan a un debilitamiento del mercado laboral. La tasa de desempleo subió al 5.2% a finales del año pasado, apenas por debajo del pico post-pandémico del 5.3%. Las cifras de esta mañana añadirán a las apuestas de recorte de tasas del BoE en marzo tras la cerrada decisión (5-4) de mantener las tasas sin cambios en febrero. Los miembros más hawkish a menudo mencionaron (más evidencia de) la moderación salarial como un factor importante para cambiar de bando. Los números de inflación británicos (mañana) y las ventas minoristas (viernes) aún están en el calendario más adelante esta semana. 

Noticias y opiniones

Los responsables de la política del banco central australiano señalaron que las perspectivas económicas habían "cambiado materialmente" cuando decidieron aumentar las tasas como la primera autoridad monetaria importante (excluyendo al caso atípico que es el Banco de Japón) a principios de este mes. Las minutas de esa reunión publicadas esta mañana mostraron que el caso se construyó sobre un juicio de que parte del aumento en las presiones inflacionarias persistiría en medio de mayores presiones de capacidad. Esto cambió el equilibrio de riesgos en torno a los dos objetivos del consejo de estabilidad de precios y pleno empleo. Los miembros del RBA no se atrevieron a señalar más aumentos, con las minutas afirmando que "no era posible tener un alto grado de confianza en ningún camino particular para la tasa de efectivo". Pero la inflación en la previsión actualizada permanecería por encima del punto medio del rango objetivo del 2-3%, lo que los responsables de la política dijeron que, si se demostraba cierto, significaría una extensión del "ya largo período durante el cual la inflación subyacente había estado mayormente por encima del rango objetivo". Tanto la gobernadora Bullock como el vicegobernador Hauser sugirieron la semana pasada un mayor endurecimiento si las presiones de precios se volvían arraigadas. El RBA se reunirá nuevamente en marzo, pero mayo es probablemente más adecuado en términos de otro aumento con las cifras de inflación del primer trimestre disponibles para entonces.

La vicepresidenta de supervisión de la Fed, Michelle Bowman, anunció ayer planes para aliviar los requisitos de capital de los bancos estadounidenses en un esfuerzo por impulsar el crédito hipotecario. Bowman señaló que la actividad hipotecaria durante los últimos 15 años había migrado a entidades no bancarias, estimando que la participación de los bancos en el mercado hipotecario de EE.UU. cayó del 60% de la originación de préstamos hipotecarios en 2008 al 35% en 2023. Ella culpó este cambio a "la sobrecalibración del tratamiento de capital para estas actividades", lo que hizo que "las actividades hipotecarias fueran demasiado costosas para que los bancos participaran". Entre los cambios considerados están ajustar el peso de riesgo punitivo del 250% para fines de capital así como convertir el cálculo estándar de capital en uno más variable que pueda tener en cuenta parámetros como el tamaño del préstamo en relación con el valor de la propiedad.

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