La apuesta de 850.000 millones de euros de Alemania: ¿Puede la deuda salvar al motor económico de Europa?

Después de tres años de estancamiento económico sin precedentes, quiebras empresariales récord y una confianza en declive, Alemania parece haber alcanzado un punto de quiebre. La potencia industrial de Europa, durante mucho tiempo defensora de la ortodoxia presupuestaria, ahora está volteando radicalmente la espalda a la austeridad del pasado. El gobierno de coalición liderado por Friedrich Merz ha desvelado un plan de estímulo financiado por deuda para reactivar la economía estancada de Alemania.

Este "Big Bang" fiscal, aclamado como un punto de inflexión histórico en la gestión de la deuda por los economistas, podría transformar la economía alemana... o, por el contrario, exponerla a nuevos desequilibrios. 

¿Despegará el crecimiento nuevamente a largo plazo? ¿Se contendrá la inflación? ¿Emergerán el Euro y el DAX, aparentemente desconectados de la reciente pausa económica, más fuertes o más débiles? Detrás de los miles de millones inyectados, hay una historia de problemas económicos, políticos y estratégicos mucho más profundos.

Un punto de inflexión histórico: 850.000 millones de euros de deuda para poner en marcha la máquina

Después de años de gestión de la deuda y ortodoxia presupuestaria, Berlín ha pasado definitivamente la página del "freno de deuda". El nuevo gobierno de coalición CDU/CSU-SPD, liderado por Friedrich Merz, ha adoptado un plan de inversión sin precedentes: 850.000 millones de euros en deuda para 2029, incluyendo 500.000 millones de euros a través de un fondo especial para infraestructura, energía y transición digital, y 300.000 millones de euros para aumentar el gasto en defensa al 3.5% del PIB, en línea con el nuevo objetivo de la OTAN.

La consecuencia lógica de esta estrategia es un aumento en la carga de la deuda. Se espera que la relación deuda/PIB, actualmente cercana al 63%, alcance el 71% para 2030, según BNP Paribas.

Este es un aumento significativo, pero aún está lejos de los niveles franceses o italianos. Sobre todo, sigue siendo sostenible siempre que el crecimiento económico nominal se mantenga dinámico.

Pero esta trayectoria sigue siendo condicional a una ejecución presupuestaria rigurosa y un rápido retorno al crecimiento. De lo contrario, la presión sobre los mercados de bonos podría aumentar rápidamente.

A partir de 2025, la inversión federal saltará a 115.700 millones de euros, y a 123.600 millones de euros en 2026, en comparación con 74.500 millones de euros en 2024. Al mismo tiempo, se espera que el déficit público supere el 3% del PIB en 2025 y potencialmente el 4% en 2026.

Esta política expansiva también se apoya en incentivos fiscales para la inversión privada y la reactivación del sector de la construcción.

"Para 2029, aumentaremos las inversiones anuales del gobierno federal a casi 120.000 millones de euros al año," dijo el Ministro de Finanzas Lars Klingbeil, según Reuters.

Este cambio de paradigma en la gestión de la deuda tiene como objetivo poner fin a la recesión económica más larga desde 1949, según el Ministerio de Economía, tras dos años de recesión (la economía de Alemania se contrajo un 0.3% en 2023 y un 0.2% en 2024) y un crecimiento estancado esperado para este año, según las previsiones del Bundesbank.

Impacto esperado en el crecimiento: Rebote a corto plazo, pero frágil a largo plazo

A corto plazo, hay señales de que las previsiones de crecimiento están mejorando, incluso si parten de niveles muy bajos. Pero las perspectivas de crecimiento de Alemania siguen siendo de las más débiles de Europa.

Deutsche Bank, por ejemplo, está revisando al alza sus previsiones a corto plazo. El banco alemán cuenta con un rebote del 0.5% en 2025 y del 2.0% en 2026, gracias a un poderoso efecto multiplicador de la inversión en infraestructura y defensa.

"La revisión al alza de nuestra previsión de crecimiento a corto plazo se debe en gran medida al ambicioso aumento del gasto en defensa e infraestructura, pero también es importante señalar que la economía ha soportado mejor de lo esperado los choques de incertidumbre este año. De hecho, mientras la economía creció un 0.4% intertrimestral en el primer trimestre, los datos blandos y duros disponibles hasta ahora sugieren que la recuperación continuó en el segundo trimestre, con nuestro modelo de pronóstico apuntando a un 0.2% intertrimestral", señala Deutsche Bank.

Pero esta recuperación sería en gran medida "anticipada". El potencial de crecimiento de la economía alemana seguiría siendo débil más allá de 2026, convergiendo lentamente hacia una tasa de crecimiento estructural de alrededor del 1% para 2029.

El principal freno al crecimiento sigue siendo la escasez de mano de obra, en un país envejecido donde el 43% de las empresas tienen dificultades para reclutar, según Euro News.

"El lado de la oferta, por lo tanto, es poco probable que apoye tasas de crecimiento superiores al 1% de manera sostenible. Como hemos argumentado en informes recientes, elevar el crecimiento estructural a niveles alrededor del 2% requerirá reformas ambiciosas del lado de la oferta junto con la expansión fiscal. Y aunque el nuevo gobierno ha prometido reformas políticas para aumentar la oferta laboral, sería prematuro incluirlas en las proyecciones a medio plazo, en nuestra opinión", añade Deutsche Bank.

En resumen, el estímulo del gobierno alemán puede impulsar el crecimiento, pero solo temporalmente, si no va acompañado de reformas estructurales.

El Euro entre dos fuegos: Crecimiento versus déficit

Este cambio radical tiene importantes implicaciones para el Forex. En teoría, un masivo estímulo fiscal es bueno para el Euro (EUR): impulsa el crecimiento, reduce la brecha de producción y mejora la demanda interna.

Pero en la realidad, la inflación alemana probablemente se mantendrá por encima del 2% hasta 2027, según Deutsche Bank, bajo el efecto del aumento de los salarios públicos y las tensiones en la industria de la construcción. Además, las tasas de interés a largo plazo en Alemania ya están subiendo (2.6% en el Bund a 10 años), aumentando el costo de la deuda y pesando sobre el futuro margen de maniobra.

En este contexto, el Banco Central Europeo podría ralentizar su ciclo de recortes de tasas, lo que teóricamente apoyaría al Euro... pero cuidado con el efecto psicológico de la palabra "desliz fiscal" en los inversores internacionales.

Para los traders, el Euro podría volverse más sensible que nunca a la percepción de la credibilidad fiscal alemana.

Pero aunque Alemania se está preparando para aumentar su deuda pública a un nivel no visto en décadas, su calificación crediticia sigue siendo la más fuerte de Europa en los mercados financieros. Las cuatro principales agencias de calificación (S&P, Moody's, Fitch y KBRA) mantienen la calificación soberana de Alemania en AAA, la más alta posible, con una perspectiva estable.

Esta confianza se explica por la solidez institucional del país, su disciplina fiscal pasada y la profundidad de su mercado de bonos. A pesar de que las tasas de los Bund a 10 años han subido recientemente cerca del 2.6%, debido a los volúmenes de endeudamiento anticipados, Alemania sigue financiándose a un costo mucho más bajo que sus vecinos, dándole un margen que pocos estados europeos pueden permitirse.

El DAX se dispara a pesar de la recesión

En marcado contraste, el DAX 40 ha alcanzado un máximo histórico, incluso cuando la economía de Alemania está en crisis. ¿La razón? Según Forbes, más del 80% de las ventas de las empresas del DAX se generan en el extranjero.

Gráfico del índice DAX. Fuente: FXStreet.

Gigantes como SAP, Deutsche Telekom y Allianz se benefician del crecimiento global y la tecnología, mientras que las acciones de automóviles alemanes (VW, BMW, Mercedes) están sufriendo por la desaceleración china y los aranceles estadounidenses.

Las empresas de defensa como Rheinmetall (+131% interanual) son otro motor, beneficiándose directamente del masivo rearme alemán y europeo.

Pero cuidado, las empresas de mediana capitalización (MDAX, SDAX) están en declive, y reflejan más la realidad económica local. 

En resumen, el DAX no refleja realmente la economía de Alemania, y los traders de acciones necesitan mirar más allá de los índices insignia.

Gráfico del índice MDAX. Fuente: FXStreet.

Una gestión de deuda arriesgada pero necesaria

La apuesta fiscal de Alemania es audaz, destinada a salir de una recesión histórica con un masivo estímulo público, a riesgo de explotar la deuda y reavivar la inflación.

Si la economía de Alemania despega nuevamente en 2026, Berlín podría reclamar un éxito comparable al enfoque de Draghi de "lo que sea necesario". Pero sin reformas de gran alcance en el trabajo, la innovación y la energía, el repunte podría ser efímero.

Para el Euro, el apoyo fiscal puede ser positivo a corto plazo, pero la credibilidad fiscal alemana sigue bajo el escrutinio de los mercados. En cuanto al DAX, cuidado con la gran división entre las multinacionales de alto rendimiento y las pequeñas y medianas empresas locales en apuros.