Inditex acelera, pero la valoración ya exige mucho

Las cuentas del primer semestre reflejan una mejora sostenida del negocio, aunque la cotización ya descuenta buena parte de esa fortaleza. Las ventas crecen un 7.6% y un 9.2% a tipo constante. El beneficio alcanza los 2.980 millones, un 6.8% más, mientras que el margen bruto sube 40 puntos básicos hasta el 58.7%. Además, el flujo de caja libre prácticamente se duplica y la caja neta supera los 10.000 millones.

Lo más positivo es la aceleración del segundo trimestre. Las ventas habrían aumentado cerca del 9.2%, frente al 5.8% del primero. Las colecciones de otoño también arrancan con un crecimiento del 9% a tipo constante, dato que es especialmente sensible para los inversores. 

Pero hay dos matices a considerar. De un lado, los gastos crecen ligeramente por encima de las ventas, por lo que los márgenes EBITDA y EBIT permanecen estables. Y el inventario aumenta un 9.3%, algo que habrá que vigilar si el consumo pierde fuerza. Respecto a las expectativas, las cifras quedan aproximadamente en línea, aunque ligeramente por debajo de las previsiones más exigentes. La mejora de ventas desde agosto compensa buena parte de esa pequeña desviación.

Desde un punto de vista fundamental, Inditex sigue siendo una empresa extraordinaria pero no barata. A unos 56.5 euros cotiza cerca de 26 veces el beneficio esperado para 2026 y con una rentabilidad sobre el flujo de caja libre próxima al 3%.

No es una compañía madura en el sentido de haber agotado su capacidad de crecimiento, pues sigue ganando productividad, aumenta la superficie comercial, crece online y sus marcas más pequeñas avanzan a doble dígito. Pero su crecimiento estructural parece ahora más próximo al 6% - 9% medio que al 15% - 20% del pasado.

El escenario central hasta final de año sitúa la acción entre 56 y 61 euros. Un escenario alcista, apoyado en nuevas previsiones de beneficios, permitiría pensar en 63-69 euros. Si las ventas se moderan o aparece presión sobre costes e inventarios, el riesgo estaría en una vuelta hacia 47-51 euros.

Así las cosas, Inditex vuelve a acelerar y mantiene intacta la calidad del negocio. La discusión ya no está en si es una buena empresa, sino en cuánto crecimiento futuro está incluido en el precio.