La acción del precio del Dólar es bastante pobre

A pesar de los precios más altos de la energía y de las firmes tasas de interés estadounidenses a corto plazo, el dólar sigue débil. Los bruscos movimientos en USD/JPY siguen siendo el principal foco, pero el entorno de inversión benigno y de baja volatilidad es otro factor clave que fomenta los flujos de salida del dólar. El calendario está tranquilo hoy y probablemente la atención volverá a los bonos del Tesoro de EE.UU. de cara a las subastas.

USD: El dólar debería estar rindiendo mejor

La acción del precio del dólar esta semana ha sido un poco decepcionante/confusa. Los precios más altos de la energía debido a una escalada en el Golfo dirigirán más flujos comerciales hacia EE.UU. a expensas de Europa y Asia. Al mismo tiempo, las tasas estadounidenses a corto plazo siguen relativamente elevadas mientras esperan la publicación del IPC de EE.UU. de agosto del viernes, lo que debería ser la pieza final del rompecabezas para la decisión de política monetaria de la Fed la próxima semana. Esperamos una subida de 25 pb de la tasa de la Fed.

El hecho de que el dólar no esté más fuerte puede atribuirse tanto al entorno de inversión como a la evolución de USD/JPY. En cuanto a lo primero, los mercados bursátiles globales siguen cerca de sus máximos, ya que el auge de la inversión en IA mantiene el crecimiento mundial relativamente resiliente. Como se mencionó a principios de esta semana, una de las correlaciones FX más estrechas que existen es la negativa entre las acciones y el dólar. Un USD/JPY muy frágil probablemente también esté contribuyendo a la debilidad del dólar, ya que los fondos macro globales de cobertura se posicionan para una ruptura a la baja de 150 en los próximos meses ante la expectativa de que los responsables de la política monetaria japonesa cumplan su parte de algún gran acuerdo con Washington.

También está la cuestión de si los inversores del lado comprador están elevando discretamente sus ratios de cobertura del dólar. Sin duda, los datos más recientes que hemos visto este verano sugieren que el lado comprador europeo ha estado operando con ratios de cobertura FX relativamente bajos sobre activos estadounidenses, una posición que podría ser cuestionada en las reuniones de los comités de inversión a medida que consideran una política más activa del Tesoro de EE.UU. En ese frente, el mercado de bonos estará hoy en el punto de mira, ya que el Tesoro de EE.UU. inicia su operación de recompra de bonos del Tesoro de mayor vencimiento, además de subastar hoy y mañana, respectivamente, 39.000 millones$ y 22.000 millones$ en bonos a 10 y 30 años.

No entendemos del todo por qué el dólar no está reaccionando a los precios más altos de la energía y no vemos un caso sólido para que el DXY rompa de inmediato el soporte en 98.55/65. Si llegara a romperlo, sospechamos que USD/JPY sería el detonante, y podría verse una rápida caída del DXY hasta 98.00.

EUR: En la mitad del rango

Cerca de 1.1600, el EUR/USD se sitúa aproximadamente en la mitad del rango visto desde abril. Como se indicó arriba, habríamos pensado que el claro deterioro de los términos de intercambio del euro sería un factor importante que pesaría sobre el EUR/USD esta semana. El hecho de que se mantenga bastante bien probablemente plantea más preguntas para el dólar.

Nuestro equipo publicó ayer su guía rápida del BCE . A diferencia del mercado, esperamos una subida moderada, o al menos una subida que no respalde los 50 pb adicionales de endurecimiento descontados tras el movimiento esperado de 25 pb del jueves.

El calendario de la eurozona está muy tranquilo hoy. No vemos del todo una justificación para que el EUR/USD rompa por encima de la resistencia en 1.1640/45, pero si lo hiciera, 1.1675/80 llama a la puerta. Por ahora, preferimos un objetivo de 1.15 para finales de septiembre, respaldado por una subida de tipos de la Fed.

Chris Turner

PLN: La fijación de precios de línea dura deja margen para una corrección

Esperamos que el banco central polaco mantenga hoy los tipos sin cambios en el 3.75%, ya que las renovadas tensiones en Oriente Medio y los precios más altos del petróleo dejan poco margen para una relajación. El gobernador del Banco Nacional de Polonia, Adam Glapiński, sonó moderado en julio y se mostró abierto a recortes de tipos después del verano. Sin embargo, los acontecimientos posteriores sugieren que su perspectiva sobre la inflación fue demasiado optimista, y es probable que la inflación repunte hacia el extremo superior de la banda de tolerancia más adelante este año.

El mercado polaco adoptó un tono de línea dura en agosto junto con los mercados globales y ahora descuenta alrededor de 80pb de endurecimiento, similar a la República Checa. Sin embargo, el Banco Nacional Checo sigue siendo notablemente más de línea dura que el NBP. A menos que el NBP sorprenda hoy o mañana, es probable que se produzca cierta revisión de precios. Los precios del petróleo y del gas seguirán respaldando las apuestas de línea dura, pero una corrección parcial de tono moderado podría llevar al EUR/PLN de nuevo por encima de 4.330 pronto.

BRL: Unos sondeos más ajustados ayudan al real

El USD/BRL se está deslizando hacia el extremo inferior de su rango de dos meses en 5.05/5.07, ayudado por las últimas encuestas de opinión para las elecciones presidenciales de octubre. Ayer, por primera vez, una encuesta situó al aspirante Flavio Bolsonaro por delante del presidente Lula en una segunda vuelta. Polymarket sigue mostrando las probabilidades de victoria del presidente Lula unas 7% por delante de Bolsonaro, pero la brecha se está cerrando rápidamente. Quienes mantienen una sobreponderación en el real brasileño esperarán algún tipo de avance al estilo del peso colombiano si Bolsonaro tiene éxito e introduce cierta consolidación fiscal y desregulación.

Está claro que el benigno entorno global de inversión también está ayudando al real, que cuenta con el respaldo de uno de los tipos de interés reales más altos del mundo. Como mínimo, esperamos que el real siga superando el rendimiento de la pronunciada curva a plazo, si no que logre una apreciación nominal si las encuestas se inclinan aún más hacia Bolsonaro.

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