Implicaciones del cambio de presidente en la Fed

Oro: Volatilidad sin ruptura de tesis

El Oro cayó casi un 20% desde su máximo en dos sesiones, mientras que la plata borró todas las ganancias del año hasta la fecha, incluyendo una caída intradía histórica del 16%. La ola de ventas refleja una corrección de un posicionamiento abarrotado, no un cambio en los fundamentos.

• El repunte se había visto sobrecomprado a través de ETFs de lingotes, futuros apalancados y estructuras de opciones de compra que amplificaron automáticamente el potencial alcista. La noticia de que Kevin Warsh podría ser nominado como presidente de la Fed fortaleció el dólar y modificó las expectativas políticas, lo que desencadenó ventas forzadas ante la disminución de la liquidez.

 Creemos que los fundamentos se mantienen intactos. Los bancos centrales continúan anclando la demanda, con unas 800 toneladas de compras previstas para 2026, cada vez más centradas en toneladas en lugar de en valor, lo que hace que la demanda sea inelástica al precio. La demanda de inversores y bancos centrales promedió alrededor de 750 toneladas por trimestre en 2025, muy por encima de las ~380 toneladas históricamente requeridas para respaldar precios más altos. Incluso con cierta moderación, la demanda esperada para 2026 se mantiene como un soporte cómodo.

• China es la variable clave a corto plazo. La demanda física se mantiene firme, con precios premium en Shanghái y fuertes compras de joyas y lingotes antes del Año Nuevo Lunar. A corto plazo, esperamos una fluctuación de precios volátil en ambos sentidos hasta que se disipe la venta forzada.

 La Plata es diferente: En nuestra opinión, sigue siendo más frágil después de un exceso especulativo. A diferencia del oro, la plata carece de compradores de los bancos centrales en las caídas y está más expuesta al posicionamiento, los efectos estacionales en torno al Año Nuevo Chino y los cambios en la demanda industrial. A medida que el posicionamiento continúa normalizándose, es probable que se produzca una mayor volatilidad. Preferimos ser pacientes y esperar a que se observen pruebas más claras de que el exceso de apalancamiento y la efervescencia especulativa se han disipado por completo antes de reanudar la inversión.

Previa de Resultados: Semana del 2 de febrero

Los resultados de esta semana pondrán a prueba si el impulso de la IA y la resiliencia de la demanda pueden mantener el crecimiento de las grandes empresas por buen camino. Para la mayoría de las acciones, las previsiones y los comentarios a futuro son más importantes que el trimestre recién publicado.

Palantir Technologies (PLTR)

• Los operadores esperan una fluctuación significativa de las acciones en torno a los resultados, con precios de opciones que implican una volatilidad diaria potencial de al menos ~9% tras el informe; la acción ha mostrado una debilidad reciente a pesar de las fuertes ganancias en 2025.
• La aceleración del crecimiento de los ingresos (se espera >60% interanual) y la adopción de plataformas de IA, especialmente la fortaleza de los contratos comerciales y gubernamentales, serán factores clave que los inversores observarán en los resultados.
• Las previsiones y los comentarios sobre la demanda de IA comercial y el impulso de los acuerdos (además de la claridad sobre los contratos gubernamentales de mayor duración) serán temas centrales para los analistas y el mercado.

Amazon (AMZN)

• La creciente demanda de la nube de AWS (impulsada por las cargas de trabajo de IA), sumada a los drásticos recortes de costes, han preparado el escenario para un posible aumento de las ganancias y un alza en las acciones. El crecimiento de los ingresos de AWS es la métrica principal: el consenso prevé una aceleración de la nube (crecimiento de aproximadamente el 24 % en el año fiscal 2026 frente al 21 % anterior) gracias al uso impulsado por la IA.
• En la conferencia, los inversores buscarán información sobre las previsiones de márgenes para 2026 y el impulso de la nube: específicamente, cómo las inversiones en infraestructura de IA y los recientes despidos impulsarán la rentabilidad.

Alphabet (GOOGL)

• La publicidad y la nube son los dos motores a tener en cuenta para la matriz de Google.
• Un trimestre festivo sólido en ingresos publicitarios, incluyendo un sólido volumen de búsquedas y audiencia en YouTube, y la mejora en las ventas de Google Cloud podrían impulsar las acciones.
• La conferencia probablemente se centrará en YouTube y las búsquedas, y los inversores estarán atentos a las actualizaciones sobre la demanda de publicidad, la disciplina de costes y cómo las innovaciones de IA (en herramientas de búsqueda y publicidad) están configurando la estrategia futura de Google.

Advanced Micro Devices (AMD)

• Como referente de la industria de los chips, las ventas de procesadores para centros de datos y PC de AMD influirán considerablemente en sus acciones. Una fuerte demanda de chips para servidores EPYC o procesadores de consola podría generar una sorpresa alcista, mientras que cualquier debilidad en las ventas de PC o GPU para clientes podría afectar la confianza.
• Los inversores se centrarán en los márgenes de beneficio y las previsiones, especialmente en un contexto de intensa competencia con Intel y Nvidia: por ejemplo, si los últimos productos de IA y gráficos de AMD están ganando terreno.

PayPal (PYPL)

• Crecimiento de Branded Checkout: Se espera un ~2-3% en el cuarto trimestre; cualquier resultado inferior probablemente lastraría la acción.
• Los inversores buscan indicios tempranos de que la IA, BNPL y las nuevas funciones de pago pueden impulsar el uso sin perjudicar el crecimiento a corto plazo.
• Perspectivas para 2026: La acción reaccionará a las previsiones de crecimiento de las marcas y a la confirmación de que las grandes recompras continúan impulsando el BPA durante el año de inversión.

Walt Disney (DIS)

• La reacción de la acción dependerá del rendimiento del segmento principal y de la estrategia a futuro.
• Los inversores estarán atentos a las señales de recuperación del streaming, como el crecimiento de los suscriptores de Disney+ o la reducción de las pérdidas en el sector.
• Los puntos clave de la conferencia incluyen el cronograma de rentabilidad del streaming de Disney, la demanda y los márgenes de los parques temáticos, y actualizaciones sobre iniciativas estratégicas (como los planes para ESPN o Hulu) que podrían definir el crecimiento futuro.

Merck & Co. (MRK)

• El destino de los medicamentos más vendidos de Merck marcará la pauta de su reacción a los resultados.
• Su inmunoterapia contra el cáncer, Keytruda (el producto más vendido de la compañía), y la vacuna contra el VPH, Gardasil, siguen siendo cruciales.
• Los inversores están muy atentos a cómo se prepara Merck para la inminente crisis de patentes (Keytruda perderá la exclusividad a finales de esta década). 

Pfizer Inc. (PFE)

• La reacción de las acciones dependerá de la eficacia con la que la cartera principal de Pfizer y sus nuevos lanzamientos (por ejemplo, la vacuna contra el VRS Abrysvo, la terapia para la migraña Nurtec y los medicamentos oncológicos derivados de la adquisición de Seagen) estén cubriendo el déficit.
• La compañía se enfrenta a una importante crisis de patentes en los próximos años (productos importantes como Eliquis, Ibrance y Xtandi se enfrentan a pérdidas de exclusividad, con un impacto estimado de aproximadamente 1.500 millones de dólares en ingresos previsto para 2026).

Eli Lilly (LLY)

• Las ganancias de Lilly estarán dominadas por el espectacular crecimiento de sus medicamentos GLP-1 para la diabetes y la obesidad.
• Sus dos grandes éxitos, Mounjaro (tirzepatida para la diabetes tipo 2, también comercializado como Zepbound para la pérdida de peso), se han convertido en el principal impulsor de los ingresos, aportando más de la mitad de los ingresos de Lilly en lo que va de 2025.
• Podrían superarse considerablemente las expectativas de ganancias si las ventas de Mounjaro/Zepbound vuelven a superar las expectativas. Los inversores querrán saber si la demanda sigue superando a la oferta, cómo podría afectar a Lilly el lanzamiento del nuevo rival oral de Novo Nordisk (Wegovy oral) y cuándo podría llegar al mercado el GLP-1 oral (orforglipron) de Lilly.

Uber (UBER)

• La acción reaccionará a si el crecimiento de los viajes de Mobility se mantiene cerca del 19% (~19% interanual).
• Los inversores observarán si la rentabilidad se mantiene a medida que Uber reinvierte los ahorros en seguros y las iniciativas de asequibilidad.
• Narrativa de los vehículos autónomos vs. fundamentos: Los comentarios sobre el riesgo de los vehículos autónomos (Waymo, Tesla) son importantes, pero el crecimiento sostenido del volumen es la compensación clave que los inversores esperan que se confirme en la conferencia.

Shell plc (SHEL)

• Debilidad del petróleo y la negociación: La bajada de los precios del petróleo y los resultados comerciales más débiles apuntan a menores beneficios en el cuarto trimestre en comparación con el tercer trimestre.
• Compensación del gas: El aumento de los precios del gas en invierno podría impulsar las ganancias de GNL y gas.
• Rentabilidad del capital: La acción dependerá de las previsiones de recompra/dividendos y de cualquier señal sobre la asignación de capital bajo la dirección del nuevo director ejecutivo.

Qué significa una Fed de guerra para las clases de activos y sectores

Los mercados suelen hablar de los nuevos presidentes de la Fed en términos de "halcón vs. paloma", pero ese enfoque pasa por alto el verdadero cambio. Una Fed de guerra no supone el shock del mercado que algunos temen, ni tampoco un regreso a una política monetaria ultraexpansiva. En cambio, señala un cambio en la forma en que se brinda apoyo.

En lugar de depender en gran medida de la expansión del balance y de una orientación prospectiva detallada, una Fed de guerra probablemente pondría más énfasis en los precios de mercado, el capital privado y los fundamentos. Las tasas de interés aún podrían bajar, pero es menos probable que la Fed modere cada movimiento del mercado o preavise su política monetaria con mucha antelación.

Ahora esperamos ver:

• Un balance más pequeño y de menor duración. Es importante destacar que este cambio probablemente sea gradual, con el objetivo de reducir las distorsiones a lo largo del tiempo en lugar de endurecer abruptamente las condiciones financieras.
• Un retorno de la intermediación de reservas a la banca privada.
• Coordinación de la reducción de balances con el Tesoro (y posiblemente con las agencias de vivienda).
• Reorientación de las tenencias de la Fed hacia activos de menor duración, más cercanos al modelo anterior a la crisis financiera mundial.

Conclusión sobre la inversión: Prevemos una transición gradual hacia un sistema impulsado por el mercado donde los precios se determinen más por los fundamentos y el capital privado, y menos por el apoyo, las señales o la intervención en los balances del banco central.

En la práctica, con una Fed de guerra, esto probablemente significa:

• Menos dependencia de la expansión del balance de la Fed para estabilizar los mercados.
• Menos orientación prospectiva que indique a los inversores la posición de los tipos de interés en los próximos meses.
• Mayor peso en los datos reales, las ganancias, los flujos de caja y los balances.
• Los activos más sensibles a la expansión cuantitativa del banco central, como los bonos del Tesoro, los bonos respaldados por hipotecas (MBS) y los activos reales, reaccionarán más a esto que a las variaciones de los tipos nominales.

Este podría ser un cambio fundamental. Las implicaciones para la clase de activo son:

Las tasas bajan, pero esto no representa una bonanza de duración. Warsh probablemente votará a favor de uno o dos recortes de tasas rápidamente, posiblemente un tercero hacia una posición neutral.

Sin embargo:

• Se centra en las expectativas de inflación, no solo en la tasa de política monetaria.
• La disciplina del balance general limita la caída de los rendimientos a largo plazo.
• La política del balance general podría ser más importante que los recortes de tasas.
• El balance general de la Reserva Federal se reduce solo si los balances privados pueden expandirse.
• La desregulación permite a los bancos absorber liquidez y la oferta del Tesoro. Si la desregulación no es suficiente, la reducción del balance general podría traducirse en condiciones financieras más restrictivas y volatilidad episódica en el mercado de bonos.

Implicación para el mercado: Los rendimientos reales y las primas por plazo, no solo los recortes de tasas, seguirán siendo factores clave del rendimiento de los bonos a largo plazo.

Bonos del Tesoro: Sensibles al seguimiento de la desregulación

• Beneficios en la parte inicial y media de la curva
• Los bonos del Tesoro de larga duración podrían enfrentar un potencial alcista limitado
• Se trata de una estrategia de carry trade en la curva, no de una apuesta directa por la duración.
• El crédito con grado de inversión mantiene un mejor respaldo que el alto rendimiento de menor calidad, donde es menos probable que la Fed actúe como respaldo.

Renta variable: La dispersión reemplaza a la beta

Una Fed más agresiva no es una medida restrictiva, sino un cambio estructural que se aleja de la liquidez generalizada. Esto podría tener implicaciones para el liderazgo de la renta variable.

Beneficiarios:

• Finanzas y bancos: Desregulación + normalización del balance
• Valor/cíclicos: Se benefician de una flexibilización moderada sin exceso de liquidez
• Aseguradoras y gestoras de activos: Mayores rendimientos a largo plazo, menor distorsión de la Fed

Implicación para el mercado:

• La selección de acciones es más importante que la exposición al índice
• Las acciones de crecimiento más especulativas, altamente apalancadas o de larga duración podrían enfrentar un entorno más difícil sin un amplio respaldo de liquidez. 

Dólar y divisas: estabilidad frente a debilidad. Warsh recorta tipos, pero preserva:

• Credibilidad inflacionaria
• Disciplina de balance

Esta no es una combinación clásica de dólar-bajista.

Implicación para el mercado:

• Dólar probablemente limitado a un rango firme
• Dispersión cambiaria aumenta frente a divisas de baja credibilidad

La volatilidad podría aumentar a medida que se desvanecen las previsiones. Warsh se muestra menos inclinado a una orientación a futuro demasiado estricta.

Los mercados pierden:

• Señalización predecible
• Políticas de apoyo

Implicación para el mercado:

• Mayor volatilidad macroeconómica y política
• Mayor valor en:

Diversificación

Estrategias conscientes de la volatilidad

Enfoques sistemáticos

Conclusión para la inversión: En conjunto, una Fed de Warsh representa un cambio desde un apoyo generalizado de liquidez hacia una fijación de precios impulsada por el mercado en todas las clases de activos. Los tipos podrían bajar, pero la disciplina de balance limita el potencial alcista de los bonos de larga duración. El crédito se vuelve más selectivo, la renta variable experimenta una mayor dispersión y los sectores vinculados al capital privado y la solidez de los balances, en particular el financiero, adquieren importancia relativa. Una menor orientación prospectiva aumenta la volatilidad, pero también aumenta el valor de la diversificación y el posicionamiento activo. Para los mercados, esto podría no ser un shock restrictivo, sino un reequilibrio en la valoración del riesgo, donde los fundamentos, los flujos de caja y los balances son más importantes que las señales de los bancos centrales.

Actualización de Bitcoin y Ethereum

Bitcoin y Ethereum están experimentando un ajuste impulsado por la liquidez, no una ruptura de la tesis.

• Este movimiento reciente refleja una convergencia de salidas institucionales, desapalancamiento forzado y contracción de la liquidez base, agravada por un contexto macroeconómico frágil.
• Por primera vez desde el lanzamiento de los ETF al contado, tres meses consecutivos de ventas netas han eliminado el soporte cerca de los niveles de coste institucional (aproximadamente 98.000 USD), lo que ha provocado liquidaciones por valor de 1.800 millones de USD, principalmente en posiciones largas. Al mismo tiempo, los tenedores a largo plazo están distribuyendo, añadiendo oferta a un mercado con una capacidad de absorción reducida a medida que la liquidez de las stablecoins se reduce.

Con Bitcoin aún altamente correlacionado con las tecnológicas de gran capitalización y una elevada incertidumbre macroeconómica, los niveles clave ahora definen el régimen:

• 85.000 USD como umbral de riesgo inmediato, 75.000 USD como soporte a corto plazo y 50.000-60.000 USD como zona de posible resolución si el ajuste continúa.

Palantir tras la liquidación: ¿Se mantendrá el soporte clave? Las acciones de Palantir sufrieron una presión considerable la semana pasada, con una caída del 13,4 %. La última vez que se observó una caída similar fue en marzo. Como resultado, la distancia con el máximo histórico se ha ampliado a cerca del 32 %. La acción cayó a 146,59 $, un nivel alcanzado por primera vez en junio y que ya actuó como un importante soporte en agosto.

Justo por debajo de este nivel se encuentra otra zona técnicamente relevante. Entre 138,66 $ y 144,85 $ se encuentra la denominada brecha de valor razonable, que coloca a la acción en una zona técnica decisiva en la actualidad.

El calendario añade mayor relevancia. Palantir publicará sus resultados trimestrales tras el cierre del mercado el lunes, lo que probablemente servirá de catalizador para el próximo movimiento importante.

En un escenario positivo, se podría recuperar parte de las pérdidas de la semana pasada. Sería posible un movimiento hacia la media móvil de 20 semanas, actualmente en 169,48 $. Una recuperación por encima de este nivel facilitaría el panorama técnico.

Sin embargo, en un escenario negativo, una ruptura por debajo del soporte actual podría generar mayor presión de venta. En ese caso, el soporte a corto plazo sería escaso, ya que la siguiente zona de soporte relevante —otra brecha de valor razonable— se encuentra únicamente entre 98,81 y 108,73 $.

Nivel más bajo desde 2024: Strategy lucha por la estabilización técnica

Las acciones de Strategy también sufrieron una presión considerable la semana pasada, cayendo un 8,1 % hasta los 149,71 $. Este nivel marcó el mínimo desde septiembre de 2024. La brecha hasta el máximo histórico se ha ampliado a más del 70 %.

Al menos a corto plazo, se observó una primera señal positiva. El rebote del viernes garantizó el respeto de dos importantes zonas de soporte. Tanto la brecha de valor razonable entre 148,67 y 156,84 $ como la zona inferior entre 107,83 y 143,59 $ se mantuvieron. Esto ofrece cierto optimismo, aunque la estabilización aún no significa que todo esté en orden. El mercado aún podría bajar, pero se ha dado un primer paso técnico importante.

La atención se centra ahora en la noche del jueves. Strategy publicará sus resultados y perspectivas del cuarto trimestre después del cierre, que probablemente determinarán si la estabilización continúa o si regresa la presión vendedora.

Para mejorar de forma sostenible el panorama gráfico, se requeriría un movimiento por encima del máximo a corto plazo de 189,84 $. Un retorno por encima de la media móvil de 20 semanas, actualmente en torno a los 213 $, podría servir como confirmación adicional. Hasta entonces, la situación sigue siendo frágil. El riesgo de que la acción se adentre aún más en la segunda zona de soporte sigue siendo alto.