Equilibrar los riesgos en un clima de creciente incertidumbre

Tras un periodo inicial de optimismo posterior a las elecciones presidenciales estadounidenses, en el primer trimestre los mercados financieros mostraron una mayor volatilidad, al cuestionarse los inversores las perspectivas de crecimiento e inflación a corto plazo. La incertidumbre en torno al impacto de los planes políticos del gobierno de Estados Unidos que incluyen la aplicación y revocación de aranceles, los recortes de empleo en la plantilla del gobierno federal y el endurecimiento de la aplicación de las leyes de inmigración, pesó sobre los mercados. 

El ritmo de crecimiento de EE.UU. se ha ralentizado, y las perspectivas son muy inciertas, con riesgos probablemente sesgados a la baja. Los indicadores fundamentales se habían mostrado resistentes, con un gasto de los consumidores respaldado por el crecimiento de los ingresos reales, una demanda firme en el mercado laboral y un desempleo relativamente bajo en términos históricos. 

Los posibles cambios políticos de la administración Trump han elevado el grado de incertidumbre en las perspectivas económicas y podrían lastrar el crecimiento mundial. La distribución de los resultados relacionados con los aranceles, los impuestos, la regulación y las relaciones internacionales parece inusualmente amplia. El impacto inicial de los aranceles anunciados podría reducir significativamente el crecimiento mundial. Aunque el punto de partida para el crecimiento parece más fuerte en EE.UU. que en otras regiones del mundo, el impacto estanflacionario de los aranceles se sufrirá sobre todo en EE.UU.

Aunque los indicadores económicos fundamentales de muchas regiones del mundo parecen actualmente más débiles que los de Estados Unidos, las respuestas fiscales podrían ser favorables con el tiempo. Tras décadas de alianza estable, Europa está respondiendo a un EE.UU. más aislacionista con un aumento del estímulo fiscal, que a su vez podría estimular el crecimiento económico a medio y largo plazo. El estímulo alemán y el plan de la UE de aumentar el gasto en defensa en el marco de ReArm EU son medidas positivas que deberían allanar el camino para una integración europea reforzada y un crecimiento más rápido en los próximos años. Mientras tanto, el Banco Central Europeo parece dispuesto a bajar los tipos de interés, con la balanza de riesgos inclinada hacia recortes adicionales dada la creciente posibilidad de una guerra comercial entre EE.UU. y Europa.

Fuente: The Conference Board y NFIB. A 31 de marzo de 2025.

En Asia, China ha empezado a estabilizarse, aunque el estímulo sigue siendo limitado. Esa tendencia podría cambiar si las autoridades chinas adoptan más medidas fiscales para compensar los riesgos arancelarios.

Ante el aumento de la incertidumbre, nos centramos en reforzar la resistencia y el equilibrio de las carteras. Las implicaciones de los aranceles anunciados recientemente en EE.UU. podrían alterar significativamente el panorama del crecimiento mundial, un escenario que los mercados están empezando a apreciar. Hemos tratado de construir carteras que reflejen riesgos equilibrados entre los factores de exceso de rentabilidad. 

Creemos que posicionarse a favor de una curva de tipos más pronunciada proporciona a los inversores perspectivas favorables en términos de riesgo-recompensa y podría servir como cobertura contra el riesgo para complementar la exposición al riesgo en otros ámbitos. En nuestra opinión, esta posición podría beneficiarse ya sea por una ralentización económica peor de lo previsto o porque la inflación y la mayor dinámica del déficit hagan subir los rendimientos a largo plazo. Vemos la duración de forma más positiva dado que el ritmo de crecimiento se está ralentizando, la incertidumbre está creciendo y los riesgos de recesión están aumentando. Una posición infraponderada en duración global podría ser beneficiosa, ya que el estímulo fiscal en los mercados desarrollados no estadounidenses podría hacer que se redujera el diferencial entre los tipos a largo plazo estadounidenses y no estadounidenses. 

Dentro del crédito, mantenemos un sesgo alcista de la calidad con una inclinación hacia sectores más defensivos y menos cíclicos del universo del crédito de mercado. Este posicionamiento refleja nuestra preocupación por el aumento de la incertidumbre macroeconómica y política. Aunque los fundamentales del crédito se han mostrado firmes, es probable que la volatilidad y los riesgos a la baja sigan siendo elevados. Creemos que hay valor en exposiciones selectivas a la deuda de alto rendimiento y de mercados emergentes, que siguen siendo atractivas, aunque la selección del crédito es clave. 

En términos relativos, los valores respaldados por hipotecas de agencias y el crédito estructurado senior ofrecen una mayor calidad crediticia con un carry todavía atractivo. Su naturaleza garantizada y sus valoraciones relativamente atractivas