El Yen se está fortaleciendo ante nuestros propios ojos

El dólar estadounidense ha estado cayendo durante cinco de los últimos seis días en medio de las preocupaciones sobre la intervención del Tesoro en el mercado de deuda, la disposición del BCE a endurecer la política monetaria de forma agresiva y los flujos de capital desde EE.UU. hacia Japón. Esta última tendencia se refleja en el fortalecimiento del yen. Ni el repunte del Brent por encima de los 100$ por barril, ni el retroceso del S&P 500, ni el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro están ayudando al Dólar.

El Tesoro estadounidense tiene la intención de recomprar 6.000 millones de dólares en bonos a largo plazo, llevar a cabo seis operaciones de este tipo antes de principios de noviembre y luego anunciar sus planes para los tres meses siguientes. Una medida tan modesta para un mercado tan grande y sus problemas ha decepcionado a los inversores, que esperaban una intervención más audaz del Tesoro. Los rendimientos del Tesoro subieron, mientras que el dólar estadounidense disfrutó de un breve respiro. Sin embargo, pronto los temores en torno a la retórica de línea dura del BCE llevaron a una renovada presión sobre el Dólar.

Un factor mucho más significativo en su debilidad a medio y largo plazo podría ser la repatriación de capital a Japón. La caída del USDJPY no es únicamente el resultado de las intervenciones en divisas y del aumento de las expectativas de un endurecimiento monetario agresivo por parte del BoJ. Si los rendimientos internos siguen subiendo, Tokio podrá mantener más dinero en casa. Además, los rendimientos de los bonos a largo plazo en sus niveles más altos desde la década de 1990 corren el riesgo de desencadenar un proceso de repatriación de capital.

Japón es el mayor tenedor de bonos del Tesoro, con 1.1 billones de dólares, y sus residentes poseen otros 5 billones de dólares en activos extranjeros. Si esta avalancha de dinero sale de EE.UU. y Europa hacia Asia, USDJPY y EURJPY están destinados a caer. Y el GPIF y otros fondos de pensiones probablemente liderarán el movimiento. De hecho, Noruega está dispuesta a invertir miles de millones de dólares en activos japoneses.

Como resultado, el yen podrá liberarse de su dependencia de larga data de los diferenciales de tasas de interés y comenzar a corregir los desequilibrios fundamentales entre Japón y EE.UU. Al mismo tiempo, los precios relativos, las cuentas corrientes, la política fiscal y las perspectivas de inflación favorecen a los bajistas del USD/JPY.

Sin embargo, en términos del diferencial de rendimientos de los bonos, el yen es la divisa del G10 más infravalorada. Se requiere un endurecimiento monetario agresivo por parte del Banco de Japón para corregir este desequilibrio.

Resumen: El yen podría seguir fortaleciéndose a medida que el capital regrese a Japón, presionando al USD/JPY en medio de las expectativas de endurecimiento del BoJ y de la debilidad general del dólar.