El Oro no está demasiado alto, todavía se está comprando por toneladas

El Oro no está demasiado alto

Cada mercado eventualmente se hace la misma pregunta inquietante una vez que el precio se mueve lo suficientemente rápido como para sacudir incluso a los verdaderos creyentes. ¿Qué tan alto es demasiado alto? Esa pregunta se hizo más fuerte a medida que el oro se disparó por encima de 5.500$ y luego se desplomó abruptamente hacia 4.500$. El reflejo es humano. Cuando un activo corre tan lejos y tan rápido y luego retrocede violentamente, la conversación cambia. Los traders dejan de preguntar quién está comprando y comienzan a preguntar quién queda en pie.

Déjame ir al grano. Despoja el ruido, y el fijador de precios es claro. La compra de los bancos centrales sigue siendo la fuerza que mantiene unido al mercado.

El oro no es simplemente un juguete de momentum. Es un mercado basado en peso que finge comerciar como un activo de pantalla. La oferta no se flexiona a la orden. No puedes hacer sonar una campana y convocar nuevas onzas el próximo trimestre. Cuando la demanda se acelera, el precio no está celebrando. Está racionando. La cinta se mueve hacia arriba porque el mercado debe aumentar el precio de cada onza marginal para frenar el flujo de compradores. Es la oferta y la demanda 101 una vez más.

Piense en el oro menos como una acción que sube por una escalera de valoración y más como un puente estrecho con un convoy que se lanza sobre él a la vez. El precio sube no por euforia, sino por necesidad, ya que la estructura se esfuerza bajo la carga. A veces, el puente exige un peaje premium para racionar el paso. En otras ocasiones, el peso está mal valorado, el apalancamiento se acumula y el puente cede sin previo aviso, enviando los vehículos más sobreextendidos directamente a través de la barandilla.

La forma clara de pensar sobre dónde se despeja esa congestión no es el sentimiento, sino la tonelada. Los bancos centrales son los fijadores de precios aquí. Ellos escriben el cheque que mueve el mercado. La historia es contundente en este punto.

Gregory Shearer y su equipo de JPMorgan Chase enmarcan la pregunta de la manera correcta, no en dólares, sino en toneladas. Su argumento es simple e implacable. La oferta de oro no responde a la orden. A corto plazo es inelástica, lo que significa que el precio se ve obligado a hacer el racionamiento cuando la demanda se acelera. A menos que el apetito subyacente de los inversores y los bancos centrales se enfríe, el equilibrio no se restaura por el sentimiento, sino por el precio que sube lo suficiente como para reducir la tonelada que esos mismos flujos pueden comprar.

En su marco, ese precio de despeje es mucho más alto de lo que la mayoría asume. Las matemáticas muestran que el oro necesita más de aproximadamente 380 toneladas de demanda trimestral de inversores y bancos centrales para mantener el impulso al alza, un umbral que apenas cambia incluso cuando se retrocede hasta 2010. Reformule el problema y la implicación es clara. Con una demanda nominal que supera ligeramente los 100.000 millones de dólares por trimestre, los precios tendrían que subir hacia la zona de 8.000$ y más cerca de 8.400$ para comprimir la tonelada por debajo de ese punto de equilibrio histórico.

Shearer es explícito en que este no es un modelo completo. Se abstrae de la demanda de joyería, la oferta de chatarra y los posibles cambios en la psicología del sector oficial. Pero la señal es clara. El aire se vuelve más delgado a precios más altos, sin embargo, la estructura no ha alcanzado el punto en el que colapsa bajo su propio peso. Mientras los bancos centrales y los grandes inversores sigan escribiendo cheques a esta escala, el oro no está alcanzando su punto máximo. Aún se está racionando.

Eso no significa que el oro deba llegar allí. Los mercados no son contratos con el destino. Significa que el actual rally no es una torre que se colapsa por sí sola construida solo sobre entusiasmo. El aire se vuelve más delgado a medida que los precios suben. La demanda de joyería se dobla. La oferta de chatarra en todo el mundo se despierta. Pero la columna vertebral estructural de este movimiento aún no se ha roto bajo su propio peso.

Esta es la parte que los traders a menudo entienden mal. Confunden la altitud con el agotamiento. La altura se siente aterradora, pero lo que importa es si el motor sigue tirando. En este momento, el motor son toneladas, no tweets. Hasta que esas toneladas disminuyan significativamente, el oro no está alcanzando su punto máximo. Aún está despejando el puente una onza cara a la vez.

La conclusión es simple y profundamente incómoda. El oro no es caro porque parezca caro. Es caro porque los bancos centrales siguen siendo compradores de gran tamaño, en gran medida indiferentes al precio.

China eligió su refugio

El mercado no se inmutó porque Kevin Warsh podría presidir la Fed. Se inmutó porque la euforia finalmente se encontró con una sala fría. No fue una venta filosófica. Fue el sonido del exceso de apalancamiento siendo solicitado a mostrar su pasaporte.

El oro y el Bitcoin fueron tratados como gemelos hasta que la cinta forzó una separación. Ambos viven de la liquidez. Ambos prosperan cuando el dinero es barato y la certeza es escasa. Pero cuando el clima cambia, no buscan refugio en los mismos lugares. Uno busca una bóveda. El otro busca un enchufe.

El susurro de Warsh importó no por el detalle de la política, sino por el tono. El escepticismo sobre el balance no es una nota al pie. Es un techo. Cuando el mercado siente que el ponche de la Fed puede ser retirado antes de que la sala se sobria, los activos valorados en paciencia infinita son los primeros en tambalearse. El oro no escapó de la caída. Nunca lo hace cuando el apalancamiento se elimina. Pero su caída fue gravedad, no exilio.

La caída del Bitcoin contó una historia diferente. No fue simplemente una revalorización de la liquidez. Estaba perdiendo patrocinio. El mito del oro digital fue puesto a prueba cuando el dinero real necesitaba un lugar donde esconderse. Y cuando la puerta se cerró, no llamó a la blockchain. Caminó por el pasillo hacia el lingote.

La razón se encuentra al este de las pantallas que la mayoría de los traders observan. La liquidez no es un solo río. Es un delta. Donde se origina importa. En China, el dinero aún se está imprimiendo con intención, no con disculpas. Las tasas de depósito han sido aplastadas. El rendimiento se ha evaporado. Se les pide a los ahorros que acepten la erosión en silencio. Y cuando a los hogares se les niega el acceso a las criptomonedas, hacen lo que los hogares han hecho durante siglos. Compran peso.

El oro no necesita rendir. Necesita existir. En un entorno donde los rendimientos en efectivo están siendo asfixiados, y la política se inclina hacia la estimulación, un activo que no rinde se convierte en un refugio en lugar de un sacrificio. Por eso el oro subió antes mientras el Bitcoin se deprimía. Uno estaba conectado a los balances chinos. El otro estaba conectado a los ciclos de liquidez estadounidenses.

Esta es la ironía del comercio de devaluación. Los inversores juran que han abandonado los antiguos refugios seguros, sin embargo, aún siguen el mismo rastro de dinero que sus abuelos. Pueden gritar sobre descentralización, pero cuando los ahorros reales están en juego, obedecen a la gravedad. Y la gravedad apunta a dónde nace el nuevo dinero y dónde se le permite fluir.

A medida que el año avanza, una pared de ahorros chinos enfrenta la reinversión sin ningún lugar para ganar y pocos lugares a dónde correr. Si incluso una parte de ese capital elige el oro, la reciente debilidad se leerá como una tormenta de despeje, no como un cambio de régimen. Las correcciones limpian. No destronan.

El Bitcoin no disfruta de ese lujo. Vive más cerca de la mecha. Cuando la liquidez se ajusta, soporta el peso del impacto primero. Le espera una temporada más dura, no porque la historia haya terminado, sino porque la audiencia ha cambiado.