El impacto energético se intensifica mientras los mercados se preparan para un BCE más restrictivo

Mercados

El petróleo crudo Brent puso a prueba el máximo de julio de 102$/b, que coincide con el nivel más alto desde finales de mayo. Los precios del gas europeo perforaron los 80€/MWh por primera vez desde el 2 de enero de 2023. Las curvas de rendimiento del Reino Unido y de Europa prolongaron sus recientes movimientos de aplanamiento bajista. Los Gilts británicos tuvieron un peor desempeño, con mayor margen para una reposicionamiento de línea dura, especialmente después de que Bailey del BoE reconociera a principios de esta semana el aumento de los riesgos inflacionistas al alza. El rendimiento británico a 2 años sumó 10 pb y puso a prueba el máximo de 2024 y 2026 en el 4.71%. Las tasas swap del EUR aumentaron entre 7 y 9 pb en el sector de 2 a 10 años, mientras que el extremo muy largo subió 4 pb. En EE.UU., la parte media de la curva tuvo un peor desempeño que los extremos, pero tanto el tramo a 2 años como el de 10 años rompieron la resistencia técnica en el 4.4% y el 4.8%, respectivamente. En el tramo a 10 años, esto ocurrió después de que la declaración de recompra por 6.000 millones$ del Secretario del Tesoro de EE.UU., "I am the House" Bessent, (el triple del antiguo límite y frente a la "orientación de al menos 4.000 millones$") recibiera una respuesta tibia. Al menos ayudó a digerir la subasta de bonos a 10 años del Tesoro más tarde ese día. La venta masiva de bonos de ayer se extendió al mercado bursátil, con los principales índices europeos perdiendo un 1.5% y los índices de referencia estadounidenses cerrando entre un 0.5% y un 0.75% a la baja. El EUR/USD sigue atrapado entre 1.16 y 1.1650.

El BCE anunciará hoy una segunda subida de tasas de 25 puntos básicos (del 2.25% al 2.50%) para tratar de contener la presión/los riesgos inflacionistas al alza derivados del persistente choque de oferta energética. Esperamos que el banco central mantenga un mensaje de línea dura a corto plazo, en línea con la tercera subida de tasas actualmente descontada para diciembre. Desde el punto de vista del mercado, la cuestión clave es si también se confirmarán las expectativas de línea dura para 2027. El reciente aplanamiento bajista, que empuja los rendimientos a corto plazo (por ejemplo, la tasa swap a 2 años) muy por encima del 3%, es una clara señal de mercado de que la persistencia del choque de oferta energética nos ha trasladado del escenario "adverso" del BCE al "severo". La diferencia en la respuesta de política monetaria entre ambos es un endurecimiento "gradual" en lugar de "profundo". No esperamos que la presidenta del BCE, Lagarde, valide sin más esta visión del mercado. En este sentido, será interesante ver si repite/evita/contradice las referencias hechas en junio y julio sobre que los mercados entienden muy bien la función de reacción del BCE. Las previsiones actualizadas del personal también ofrecerán una pista sobre el pensamiento del BCE. Los mercados prestarán especial atención a la trayectoria del IPC subyacente. En junio, el BCE proyectó 2.5%-2.5%-2.2% para el período 2026-2028 suponiendo una tasa de política monetaria del 2.75%. Las nuevas previsiones ahora estarán condicionadas a una tasa de política monetaria del 3% o incluso del 3.25%. Incluso una trayectoria del IPC subyacente sin cambios implicaría, en este sentido, un reconocimiento tácito de que los riesgos de efectos de segunda ronda se están extendiendo. Como probablemente el BCE no adoptará ya la visión/precios actuales del mercado, la venta masiva de ayer en el tramo corto de la curva del EUR podría haber sido un movimiento de agotamiento a corto plazo. El euro puede sufrir un retroceso en caso de pérdida del apoyo de los tipos de interés en el escenario mencionado. La historia es distinta en el extremo largo de la curva, donde unas expectativas de inflación más altas podrían ser el resultado de no asumir el choque inflacionario de la misma manera que lo hacen los mercados.

Noticias y opiniones

El banco central polaco mantuvo ayer sin cambios la tasa de política monetaria en el 3.75%. El PIB polaco se expandió a un ritmo acelerado del 3.9% en el segundo trimestre, frente al 3.5% del primer trimestre, en medio de una aceleración del crecimiento de la inversión que compensó una desaceleración del consumo. Mientras tanto, la inflación se aceleró hasta el 3.4% en agosto desde el 3% en julio, impulsada principalmente por los precios de la energía. No obstante, el banco central señaló que la inflación subyacente (ex. alimentos y energía) probablemente también aumentó el mes pasado. El NBP dijo que las futuras decisiones dependerán de la información entrante, en particular de la situación macroeconómica en el extranjero, que incluye los precios mundiales de las materias primas y el contexto geopolítico. Este último dio un giro dramático a peor desde la reunión anterior del NBP en julio. El gobernador Glapinski entonces adoptó un tono sorprendentemente moderado y dijo que presentaría una moción para un recorte de 25 puntos básicos "después de las vacaciones de verano". Esto provocó una ruptura del EUR/PLN por encima de 4.3. Los comentarios de Glapinski resultaron prematuros y cualquier posible relajación monetaria está prácticamente descartada. Los mercados monetarios polacos prevén la primera subida en torno al cambio de año. El zloty apenas se movió ayer. El EUR/PLN cerró en 4.31.

La Royal Institution of Chartered Surveyors del Reino Unido dijo que la desaceleración del mercado inmobiliario del país parece estar estabilizándose. Concluyó a partir de su encuesta de agosto que los indicadores clave se han vuelto progresivamente menos negativos en los últimos meses, aunque añadió que cualquier posible recuperación sigue siendo frágil. Su indicador de balance de precios de la vivienda subió a un máximo de cinco meses de -28, frente al -29 revisado al alza de julio. El balance neto de nuevas consultas de compradores -una medida clave de la demanda- subió a su nivel más alto desde enero (-19). Los miembros de la RICS esperan que los precios de la vivienda caigan aún más en los próximos tres meses, pero los ven estables en un horizonte de un año. Dijeron que la perspectiva de tipos de interés más altos o de una mayor tributación inmobiliaria tras el presupuesto anual de octubre podría pesar sobre los precios. Las expectativas de ventas subieron a -3 desde -13 en julio.

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