El gran oso ha caído

No veo necesidad de una larga introducción, así que iré directo al grano: Michael Burry ha terminado con esto. En una carta corta ayer, anunció que está liquidando fondos y devolviendo capital ya que su "estimación de valor en valores no está ahora, y no ha estado durante algún tiempo, en sintonía con los mercados." En resumen, ha estado pensando que el mercado está sobrevalorado durante bastante tiempo. Ha estado en corto en empresas en auge como Nvidia y Palantir. Y tiene sus razones. Pero él está — aparentemente — volviéndose cada vez más desesperado por el tiempo que tomará para que el mercado vuelva a la razón. Razón que significa valoraciones que apuntan a ratios de PE, PS, P - lo que sea - que tengan más sentido para él y para muchos. Las empresas del S&P 500, por ejemplo, cotizan a un ratio de PE promedio de alrededor de 23 hoy, muy por encima del promedio histórico de alrededor de 18.

Un gran oso acaba de caer — simplemente se ha rendido ante los agresivos toros de la IA y su insaciable apetito por las acciones tecnológicas, o simplemente cualquier cosa que se recupere lo suficientemente rápido y alto como para mantener el espectáculo en marcha.

Curiosamente, el Nasdaq no se recuperó ayer. Por el contrario, cayó un 2%, con Nvidia bajando más del 3.5%. Espero que la Gran Burbuja no estalle el día después de que Burry entierre sus posiciones. Eso sería ingrato.

Pero ampliando la perspectiva, las posiciones cortas contra el S&P 500 aumentan junto con su precio. Los traders institucionales claramente están respirando en la nuca de los toros minoristas — y han estado haciéndolo durante algún tiempo. Los datos de la CFTC sugieren que las posiciones netas apalancadas han sido bastante negativas desde el verano de 2022. Así que el juego es claro: si los traders minoristas pueden mantener sus posiciones el tiempo suficiente para alejar a los osos, los osos serán eliminados y el rally del mercado podría continuar. Eso es probablemente lo que Burry pensó cuando tomó su decisión de simplemente salir de aquí. Quizás el mercado realmente colapse y haya un Gran Corto 2. Quién sabe.

Lo que probablemente desencadenó la venta de ayer fue la creciente realización de que un conjunto completo de datos de empleo e inflación no llegará antes de la reunión de diciembre de la Reserva Federal (Fed). Y si ese es el caso — y si la Fed mantiene incluso un mínimo grado de independencia y razón — no recortaría tasas a ciegas. En este contexto, el presidente de la Fed de Atlanta, Raphael Bostic, dijo el miércoles que "la estabilidad de precios sigue siendo el riesgo más urgente, ya que las señales del mercado laboral no indican una desaceleración cíclica lo suficientemente clara como para justificar un aflojamiento significativo de la política mientras la inflación se mantenga muy por encima del objetivo." Bueno, ALEGREMENTE, se retirará el próximo febrero. Pero luego, otros miembros de la Fed hicieron eco de las mismas preocupaciones sobre la inflación, aumentando la incomodidad entre los moderados de la Fed y los que asumen riesgos. El rendimiento a 2 años de EE.UU. — que captura las expectativas de la Fed — subió al 3.60% ayer mientras las acciones caían.

Y si los rendimientos siguen subiendo, la venta de acciones podría acelerarse. Pero si esa venta se profundiza, la Fed podría sentirse más tentada a recortar tasas. Así que mantén la calma y sigue adelante. El sistema sigue bien anclado para seguir apoyando los precios de los activos — independientemente de los fundamentos. Nadie quiere ser el presidente de la Fed que desencadenó otra crisis financiera, o causó que una burbuja estallara.

En este momento, el optimismo en torno al fin del cierre del gobierno de EE.UU. está dando paso al pánico — pánico y movimientos caóticos en el mercado. La venta del dólar estadounidense, por ejemplo, se aceleró ayer a pesar de las expectativas de línea dura de la Fed y el repunte de los rendimientos.

¿Quizás sea el yen? El USDJPY alcanzó la marca de 155 y retrocedió por segunda sesión consecutiva. Ese nivel de 155 ahora parece ser el nuevo umbral de dolor — el punto que desencadena la inquietud oficial, ya que el Ministro de Finanzas de Japón claramente no se siente cómodo con la rápida depreciación del yen.

Y lamento decir esto, Sra. Katamaya, pero si los osos del yen persisten, probablemente ganarán este juego. Gastar reservas de divisas para detener una caída de la moneda mientras su Primer Ministro aboga por una política monetaria más laxa es una batalla perdida. La única forma de revertir esa tendencia de depreciación mientras se lucha contra las subidas de tasas sería a través de un crecimiento muy fuerte — y eso no está en el menú esta Navidad.

El PIB japonés creció solo un 0.5% el último trimestre, después de un 0.1% en cada uno de los dos trimestres anteriores. Así que no diría que las intervenciones en el mercado de divisas son inútiles a corto plazo — eliminan temporalmente las posiciones bajistas y permiten que la moneda respire. Pero a mediano plazo, es como luchar contra las olas con el puño. El USDJPY es mucho más probable que pruebe 160 que caer por debajo de 150.

Así que, si resumimos: el dólar no es querido, el yen no es apetecible. Ni siquiera empezaré con la libra... La libra se recuperó ayer solo gracias a la venta del dólar. Pero la libra es un no-go antes del Presupuesto de Otoño, y el par ya devolvió la mayor parte de las ganancias antes de que tuviera tiempo de llamar a un máximo.

Por debajo, Rachel Reeves desea tener miles de millones de libras de margen adicional en su presupuesto, ayudada por una inflación más baja y tasas de interés más bajas. Pero los datos cuentan otra historia: una economía que apenas crece, golpeada por aumentos de impuestos y la inflación.

Tampoco ayuda — la parada de producción de Land Rover tras un ciberataque pesó mucho en los últimos números industriales. Y es difícil ver cómo el Reino Unido podría generar crecimiento en las circunstancias actuales.

Grita si ves algo prometedor allí. Pero el 26 de noviembre, Rachel Reeves o decepcionará a los inversores o a los contribuyentes.

O los contribuyentes asumirán el golpe y la economía quedará condenada a una muerte lenta — y el Banco de Inglaterra (BoE) recortará tasas. O los inversores se molestan, tenemos otra crisis de bonos — y el BoE aún recorta tasas.

De cualquier manera, un recorte de 25 puntos básicos por parte del BoE en diciembre parece cada vez más probable. Y la tendencia a la baja parece ser el camino de la libra hacia fin de año.