El Dólar se beneficia de la prima asociada a la guerra, aunque la fiebre por la IA mantiene acotado su potencial alcista

• El Dólar ha reconstruido una prima geopolítica y de tasas, pero el apetito por el riesgo impulsado por la IA y los titulares constructivos de Pekín están impidiendo una ruptura total.
• La debilidad del EUR/USD por debajo de 1.1700 probablemente requiera un deterioro más amplio en las acciones globales y el sentimiento sobre la IA, no solo precios elevados del petróleo o rendimientos más altos.
• El aumento de los rendimientos japoneses y la creciente agresividad del Banco de Japón están fortaleciendo silenciosamente el trasfondo del yen, pero el carry del AUDJPY sigue respaldado mientras el apetito por el riesgo global se mantiene vivo.

El Dólar encuentra su prima de guerra

El mercado de divisas comienza a sentirse como un enorme carguero atrapado en corrientes de movimiento lento. Todo se está moviendo bajo la superficie, pero en la cubierta, el movimiento se siente dolorosamente gradual. Si estás operando con EUR o JPY ahora mismo, es como ver secar la pintura dentro de un refugio contra huracanes. La tormenta macroeconómica ruge afuera, pero los principales pares permanecen atrapados entre fuerzas opuestas que se niegan a rendirse por completo. Por un lado, está un dólar estadounidense que aún recibe apoyo de la falta de progreso en Oriente Medio y la continua parálisis en la reapertura del Estrecho de Ormuz. Por otro lado, está la gravedad implacable del apetito por el riesgo impulsado por la IA, donde cada titular constructivo desde Pekín actúa como otra dosis de adrenalina para las acciones globales y mantiene en marcha la maquinaria de riesgo más amplia.

El dólar ha reconstruido silenciosamente una prima geopolítica esta semana. El petróleo por encima de 100$, el aumento de los rendimientos del Tesoro y una Fed que de repente está siendo arrastrada de nuevo hacia un territorio de endurecimiento deberían, en teoría, haber creado una ruptura mucho más agresiva del dólar. En cambio, el billete verde se está negociando como un boxeador pesado que lanza jabs en lugar de golpes de nocaut. Esa contención proviene de la negativa del mercado a abandonar la narrativa del auge de la IA. Mientras los operadores crean que el motor de crecimiento global puede seguir funcionando con el impulso de los semiconductores y el optimismo de los hyperscalers, el rally del dólar lucha por escapar completamente de la órbita.

El verdadero shock macro llegó con el informe del IPP de EE.UU., que cayó como un bloque de cemento a través del parabrisas del comercio complaciente con la inflación. Los precios al productor generales subieron un 1.4% mensual frente a expectativas cercanas al 0.5%, mientras que las medidas subyacentes excluyendo alimentos y energía aumentaron un 1.0%. Para los puristas macro que se habían convencido de que la inflación se estaba enterrando lentamente bajo el peso de la política restrictiva, esto fue el equivalente a escuchar pasos arriba después de haber cerrado todas las puertas de la casa. El único alivio parcial vino de la composición de los datos, con las tarifas aéreas impulsando gran parte de la aceleración mientras los componentes que alimentan el indicador preferido por la Fed, el PCE subyacente, se mantuvieron relativamente contenidos. Aun así, el informe fue suficiente para arrastrar la valoración de la Fed más hacia otra subida, con las probabilidades de endurecimiento en diciembre aumentando de manera significativa.

Lo que importa más para los operadores de divisas, sin embargo, no es simplemente el dato de inflación en sí, sino la reacción del mercado bajo él. El mercado de bonos no está entrando en pánico. Las breakevens a diez años alrededor del 2.5% y las expectativas de inflación a dos años cerca del 3% aún sugieren que los inversores creen que la inflación sigue siendo manejable en lugar de estar estructuralmente desanclada. Esa distinción importa enormemente. Durante el caos arancelario de 2025, los rendimientos más altos se volvieron tóxicos para el dólar porque los mercados los interpretaron como señales de inestabilidad fiscal y estrés soberano. Esta vez se siente diferente. Los rendimientos están subiendo de manera más ordenada, y mientras el rendimiento del bono estadounidense a 10 años se acerque o supere el 4.50% sin desencadenar liquidaciones desordenadas, la historia del diferencial de tasas debería seguir siendo ampliamente favorable para el billete verde.

Aun así, el mercado sabe que las primas geopolíticas pueden evaporarse rápidamente cuando la diplomacia entra en escena. Por eso, la visita de Trump a China se ha convertido en un ancla tan importante para la volatilidad a corto plazo. Históricamente, las cumbres cara a cara que involucran a presidentes estadounidenses tienden a generar suficientes titulares cooperativos para mantener a los operadores inclinados hacia el optimismo, incluso cuando los problemas estructurales permanecen sin resolverse bajo la superficie. Los mercados están tratando a Pekín como un tanque de oxígeno diplomático en este momento. Cualquier indicio de que China podría apoyarse más en Irán para desescalar o estabilizar el corredor energético probablemente mantendría el soporte en las acciones y evitaría que el dólar se extendiera completamente al alza.

Esa dinámica es especialmente visible en el EURUSD. A pesar de mi expectativa a corto plazo de un movimiento hacia 1.16500, el par sigue atrayendo compradores alrededor de 1.1700 con una sorprendente resistencia. Bajo la física macro normal, el petróleo por encima de 100$ y el ensanchamiento de los diferenciales de tasas deberían haber empujado al euro a un declive mucho más feo para ahora. Pero el entorno especulativo más amplio sigue siendo lo suficientemente burbujeante como para compensar esos negativos. La resistencia de las acciones está superando el mecanismo tradicional de transmisión del choque petrolero. Mientras los índices globales sigan comportándose como si llevaran chalecos antibalas cosidos con entusiasmo por la IA, el euro seguirá siendo difícil de romper a la baja de forma sostenible.

Eso también significa que cualquier movimiento decisivo por debajo de 1.1700 probablemente requiera más que solo precios elevados del petróleo. Probablemente necesite un deterioro genuino en el sentimiento de riesgo global. El verdadero peligro para los alcistas del euro no es necesariamente Oriente Medio en sí, sino la posibilidad de que la manía de acciones impulsada por la IA pierda repentinamente impulso. Los mercados han visto estos vacíos de impulso antes, particularmente en torno a los eventos de ganancias de Nvidia, donde el posicionamiento se vuelve peligrosamente unilateral. Sin embargo, incluso allí, el riesgo se complica por la posibilidad de que un mejor acceso a las exportaciones chinas pueda extender la vida de la narrativa de la IA una vez más. El mercado sigue intentando valorar el final de la fiesta, pero cada vez que la música se ralentiza, alguien encuentra otro altavoz.

En el Reino Unido, el riesgo político vuelve a hervir tras informes de que el Secretario de Salud Wes Streeting podría presentar un desafío de liderazgo contra el Primer Ministro Keir Starmer. Sin embargo, la libra esterlina y los gilts reaccionaron con una calma casi inquietante. En parte, eso refleja el hecho de que un liderazgo debilitado de Starmer ya ha estado filtrándose en los precios durante algún tiempo, pero también refleja la creencia del mercado de que Streeting se sitúa firmemente dentro del ala centrista del Partido Laborista. Los operadores están mucho más nerviosos con figuras como Andy Burnham, cuya retórica sobre la flexibilidad fiscal ha provocado anteriormente preocupaciones más profundas en los mercados de tasas. Por ahora, la política del Reino Unido se siente menos como una explosión inmediata y más como una fuga lenta de gas en algún lugar detrás de las paredes. Los mercados lo huelen, pero nadie ve llamas todavía.

Mientras tanto, Japón está adquiriendo cada vez más importancia bajo la superficie del mercado de divisas. El aumento de los rendimientos de los bonos gubernamentales japoneses a largo plazo durante la noche fue otro recordatorio de que las dinámicas inflacionarias ya no son solo un problema occidental. Los rendimientos de los bonos gubernamentales japoneses a 30 años alcanzaron nuevos máximos cerca del 3.93%, extendiendo una revaloración dramática desde que comenzó el conflicto en Oriente Medio. Los comentarios de línea dura del miembro del consejo del Banco de Japón, Kazuyuki Masu, solo reforzaron la presión después de que señalara un creciente apoyo para una subida de tasas anticipada si los datos económicos evitan un deterioro absoluto. El aumento de los costos de combustible y las presiones de distribución ahora comienzan a parecer menos temporales a los ojos de los responsables de la política.

Ese cambio importa enormemente para los operadores del yen porque cambia gradualmente la base estructural de la moneda. Un camino más creíble de endurecimiento por parte del Banco de Japón reduce la presión para una intervención directa en el FX y le da al yen una historia de rendimiento doméstico más fuerte. Aun así, todavía no recibo la señal completa de venta contundente en AUDJPY, mientras el apetito global por el riesgo se mantenga apoyado. La máquina de carry está empezando a crujir, pero no está rota. Como mencioné ayer, entré en la operación tras el rebote inicial de optimismo Trump-Xi, pero por ahora, esto todavía se siente más como sondear el campo de batalla que lanzar un asalto a gran escala. El mercado sigue premiando la paciencia sobre la agresividad, y hasta que el sentimiento de riesgo finalmente se quiebre, desvanecer el carry sigue siendo más un ejercicio táctico de acecho que una operación de colapso impulsada por convicción.

Las matemáticas (break-evens a 1 mes de -60 pips) son un poco brutales para la operación corta en AUDJPY una vez que se tiene en cuenta el carry negativo y los costos habituales de transacción minorista, aunque, afortunadamente, Axi se sitúa en el extremo inferior del espectro en ese aspecto. Eso al menos reduce la tasa de sangrado mientras espero que mi tesis macroeconómica se encienda o expire silenciosamente. Francamente, no me importa realmente qué lado impulse el movimiento, si viene de un AUD más débil mientras el sentimiento de riesgo global implosiona o de un JPY más fuerte en medio de señales cada vez más hawkish del Banco de Japón. La operación está fundamentalmente construida sobre esas bases exactas. Un lado del barco lleva un apetito de riesgo estirado y un posicionamiento de carry saturado, mientras que el otro se eleva lentamente por los rendimientos japoneses en alza y un banco central que se siente cada vez menos cómodo permaneciendo congelado en configuraciones de emergencia.