El dilema del gastador

El S&P 500 tuvo su peor día de julio, ya que los primeros informes de ganancias de dos grandes hiperescalares tecnológicos no lograron tranquilizar a los inversores. Las ganancias en sí no fueron el problema; el gasto y el flujo de caja libre que se evapora sí lo fueron. Tanto Alphabet como Tesla mantuvieron sus planes de inversión de capital, mientras que Alphabet elevó su perspectiva de capex en 15.000 millones de dólares hasta 205.000 millones de dólares. Mientras tanto, el flujo de caja libre tanto de Alphabet como de Tesla se volvió negativo en el segundo trimestre. Para esta última, no es un gran problema, pero para la primera sí lo es.

Esto significa que las grandes tecnológicas – que solían ser de bajo capital y con mucho efectivo – ahora se están volviendo intensivas en capital y con poco efectivo, dependiendo cada vez más de la emisión de acciones y bonos para financiar el gasto adicional en IA en un momento en que las expectativas de tipos de interés están aumentando.

El extremo corto de la curva de rendimiento se está moviendo al alza por el aumento de las expectativas de inflación y las crecientes expectativas de una Reserva Federal (Fed) más agresiva. El extremo largo de la curva —que es un referente más importante para la financiación a largo plazo de las grandes tecnológicas— también está subiendo debido a las expectativas de una inflación estructuralmente más alta, el aumento de la deuda del gobierno de EE.UU. y, posiblemente, a la mayor emisión de bonos por parte de las grandes tecnológicas mismas. El sector ha inundado el mercado con deuda durante el último año, y como siempre, cuando la oferta aumenta bruscamente, los precios caen. En el mercado de bonos, precios más bajos significan rendimientos más altos.