El cambio de línea dura del BCE encuentra resistencia en el mercado mientras la Fed se prepara para otro recorte cauteloso
Mercados
La recuperación impulsada por Schnabel del BCE en los rendimientos de la eurozona se encontró con resistencia ayer. Los inversores de alguna manera abrazaron su mensaje de que el próximo movimiento del BCE, tras un período de estabilidad en las tasas, probablemente será un aumento de tasas. Los mercados monetarios de la eurozona descontaron la probabilidad de un ajuste final/corte de gestión de riesgos el próximo año y al mismo tiempo aumentaron las posibilidades de tasas más altas a partir de finales de 2026/27. Los mercados estadounidenses se están preparando para otro recorte de tasas ‘hawkish’ hoy a pesar de la presión continua para que el gobierno afloje la política de manera más agresiva. La visibilidad sobre la orientación de los datos próximos sigue siendo baja, pero el aumento de los rendimientos tras los datos de ofertas de empleo JOLTS mejores de lo esperado solo ilustró la sensibilidad del mercado al tema. Los rendimientos estadounidenses añadieron entre 4 puntos básicos (2 y 5 años) y 0.6 puntos básicos (30 años). Los rendimientos estadounidenses están cerca de la parte superior de los rangos de negociación técnica laterales posteriores al verano. Una subasta de bonos del Tesoro estadounidense a 10 años de 39 mil millones de dólares entregó métricas de licitación ‘neutras’ y tuvo poco impacto. Los mercados de acciones tomaron un respiro con niveles récord nuevamente al alcance. Los cambios en la dinámica de tasas de interés intradía entre el dólar y otras divisas, incluido el euro, nuevamente carecieron de impacto direccional. El DXY (cierre 99.22 desde 99.08) ganó marginalmente, impulsado principalmente por un rebote en el USD/JPY (cierre 156.9). El EUR/USD se debilitó ligeramente (cierre EUR/USD 1.1627). El Parlamento francés aprobó ayer el proyecto de ley de seguridad social, eliminando un obstáculo para aprobar el presupuesto tan pronto como la próxima semana, pero más probablemente a principios de 2026. Por ahora, este escenario de ‘muddling through’ francés no ayuda al euro.
El Banco de Canadá (se espera que se mantenga sin cambios en 2.25%) y el Banco Nacional de Brasil (se espera que se mantenga sin cambios en 15%) se unen a la Fed en la decisión sobre política monetaria hoy. Se espera que la Fed proceda con otro recorte de tasas precautorio de 25 puntos básicos (a 3.5%-3.75%) a pesar de un MPC altamente dividido. Los mercados estarán muy atentos al nuevo Resumen de Proyecciones Económicas (puntos) y cualquier orientación del presidente de la Fed, Powell. Sin embargo, las noticias de esas fuentes probablemente serán altamente condicionales. Los gobernadores desde la previsión de septiembre tuvieron pocas pruebas concretas sobre el mercado laboral y aún menos sobre la inflación para hacer cambios sustanciales. Se puede esperar que el presidente de la Fed cambie a una narrativa completamente dependiente de los datos a medida que la tasa de política se acerque a lo neutral. Esto pone el foco en las actualizaciones de datos entre ahora y Navidad (nóminas, IPC y PIB del tercer trimestre). Con los rendimientos habiendo rebotado/descontado un aflojamiento más agresivo, podría haber nuevamente espacio para alguna corrección en caso de datos más suaves. Sin embargo, la pregunta es si la reunión del FOMC de hoy permitirá ya tal reacción. En FX, el DXY y el EUR/USD muestran poco impulso direccional. En el lado del euro de la ecuación, la incertidumbre sobre Francia y quizás incluso más sobre el resultado de las negociaciones para poner fin a la guerra en Ucrania son un lastre para más ganancias del euro.
Noticias y opiniones
La inflación en China rebotó al 0.7% interanual desde el 0.2%, el ritmo más rápido desde febrero del año pasado. Los precios de los alimentos fueron en parte responsables del aumento, subiendo por primera vez desde enero. La inflación no alimentaria cayó al 0.8%. Filtrando tanto los precios de los alimentos como los de la energía, la inflación subyacente terminó una racha de aceleración de seis meses para quedar sin cambios en 1.2%. Otros elementos que apoyan el rebote de la inflación fueron los precios de las joyas de oro que se dispararon (+58.4% interanual), lo que elevó la categoría "bienes y servicios diversos" al 14.2% interanual. Los precios de los servicios aumentaron a un ritmo más lento en comparación con octubre (0.7%), la primera desaceleración desde febrero. Lo anterior, combinado con los precios de los productores que mostraron inesperadamente caídas más pronunciadas (-2.2% desde -2.1% frente a -2% esperado), significa que el rebote del IPC no es una señal sólida de que los riesgos de deflación se estén aliviando estructuralmente. El yuan chino abrió a la baja esta mañana, pero mientras tanto, los pérdidas se convirtieron en ganancias alrededor de 7.06 USD/CNY, un máximo del yuan en más de un año.
Los responsables de la política del BoE en la audiencia parlamentaria de ayer se adhirieron en gran medida a sus opiniones personales y mixtas sobre si es apropiado o no reducir aún más las tasas de política. Sin embargo, uno de ellos ofreció un vistazo al juicio del BoE sobre el presupuesto de noviembre. La vicegobernadora Lombardelli dijo que reduciría la tasa de inflación anual en 0.4-0.5 puntos porcentuales desde el segundo trimestre de 2026, mientras que elevaría ligeramente el PIB en 0.2 puntos porcentuales en 2027. El presupuesto, junto con la inflación que vuelve a caer, se vio como un camino para un recorte de tasas en diciembre. Sin embargo, Lombardelli sugirió que el BoE podría ignorar el impacto único en la inflación de las medidas del gobierno, pero agregó que éste podría ayudar a reducir las elevadas expectativas de inflación de los hogares. Probablemente será nuevamente el gobernador del BoE, Bailey, quien tenga el voto decisivo en la decisión de política de la próxima semana.
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