El BoJ acaba de subir tipos y el acuerdo EE.UU.-Irán está sobre la mesa: Por qué el Yen japonés sigue alrededor de 160.00

El Banco de Japón elevó las tasas de interés de 0.75% a 1.00%, su nivel más alto en más de tres décadas. La medida histórica tiene como objetivo estabilizar un Yen japonés que se está debilitando bruscamente, pero al observar la reacción inmediata del mercado, no parece que vaya a funcionar.

La batalla del Yen japonés en 160.00

La subida de tasas del BoJ por sí sola parece no estar logrando que el par USD/JPY baje de 160.00. Esto se debe a que el aumento de tasas ya había sido en gran medida descontado por los mercados. 

El Yen japonés (JPY) podría haber ganado algo más de terreno si el BoJ hubiera dado una sorpresa agresivamente de línea dura, pero eso realmente no ocurrió. A corto plazo, parece que la única forma de impulsar al Yen sería otra ronda de intervención cambiaria por parte de las autoridades japonesas.

¿Está Hormuz ya abierto a los negocios?

El vicegobernador del Banco de Japón, Shinichi Uchida, estuvo a cargo de atender a la prensa, ya que el gobernador Kazuo Ueda permanece hospitalizado por una infección de quiste hepático.

Uchida celebró el acuerdo marco entre EE.UU. e Irán, que eventualmente debería reducir los precios de la energía. "Es un movimiento bienvenido", dijo Uchida. "Dicho esto, hay incertidumbre sobre el ritmo de mejora en la distribución de petróleo."

En palabras claras: estamos contentos con la noticia, pero les creeremos cuando veamos normalidad en el Estrecho de Hormuz. Uchida también señaló que la economía doméstica continúa alineándose con las previsiones básicas del banco central, mientras advirtió que la inflación subyacente podría correr el riesgo de superar su objetivo. 

Reafirmó el compromiso del BoJ con aumentos incrementales de tasas conforme lo permitan los datos económicos, agregando que el ritmo futuro de la política monitoreará de cerca los riesgos geopolíticos cambiantes, particularmente en Medio Oriente. Pero, nuevamente, nada realmente sorprendió a los mercados en el lado de línea dura.

El efecto "descontado"

El mercado ya había anticipado completamente un aumento de 25 puntos básicos. Debido a que este movimiento estaba en gran medida incorporado en la valoración actual del mercado, un simple aumento de 25 pb se ve como una línea base defensiva más que como un impulso agresivo de endurecimiento.

Con la tasa del 1.00% ahora firmemente en el retrovisor, los mercados ya han comenzado a valorar si las presiones domésticas de estanflación inminentes permitirán al BoJ alcanzar un proyectado 1.25% para finales de 2026.

El enorme diferencial de tasas entre EE.UU. y Japón pesa

Tras la reciente subida de tasas del Banco de Japón, el rendimiento del bono gubernamental japonés (JGB) a 10 años superó el 2.60%. 

A pesar de este aumento, la brecha de rendimiento entre Estados Unidos y Japón sigue siendo asombrosamente amplia. Con el bono del Tesoro estadounidense a 10 años rindiendo actualmente por encima del 4.40%, el enorme diferencial continúa favoreciendo fuertemente a los activos denominados en Dólares.

Este diferencial de rendimiento asegura que el carry trade en Yen siga siendo altamente rentable para los inversores. Al pedir prestado en Yen barato para invertir en activos denominados en Dólares con mayor rendimiento, los operadores pueden continuar capitalizando el amplio diferencial, manteniendo la presión sobre la moneda japonesa a pesar del reciente endurecimiento de la política del BoJ.

Más aumentos de tasas por parte del Banco de Japón reducirían esta brecha – los analistas de Societe Generale esperan que el banco aumente a un ritmo de 25 pb cada trimestre para alcanzar el punto terminal de política del 2% a finales del próximo año –, pero la Fed también podría responder con tasas más altas si la inflación en EE.UU. se mantiene por encima del objetivo.

El desafío de la comunicación

El impacto principal de la ausencia del gobernador Ueda del BoJ se sintió en la comunicación. Los participantes del mercado generalmente ven un cambio en el portavoz como un riesgo. Los operadores notaron que interpretar las sutiles diferencias en las trayectorias futuras de las tasas es más difícil cuando un funcionario menos familiar transmite el mensaje. Se espera que Ueda regrese en la próxima reunión, programada para finales de julio. 

¿Qué se necesitaría para resistir los 160.00?

Para que el JPY revierta su curso y logre empujar al USD/JPY por debajo de 160.00, necesita una guía prospectiva agresiva del BoJ. Los funcionarios del BoJ tendrían que señalar explícitamente un ritmo rápido de próximos aumentos de tasas junto con una reducción agresiva en su programa mensual de compra de bonos gubernamentales japoneses (JGB).

El Ministerio de Finanzas de Japón ha gastado previamente un récord de 9.2 billones de JPY para defender la línea de 160.00. Un aumento de tasas actúa como un piso fundamental, pero los verdaderos "dientes" que protegen los 160.00 en este momento son la amenaza inminente de que las autoridades intervengan en el mercado para vender dólares estadounidenses de forma contundente y comprar Yen. 

La línea de 160.00 sigue siendo importante, pero su poder psicológico puede estar desvaneciéndose. Si los mercados comienzan a creer que la intervención ya no es suficiente para defender al Yen, el USD/JPY podría poner a prueba la tolerancia de Japón de forma mucho más agresiva.