De grandes esperanzas a duras realidades

El rally en la mayoría de los índices principales en Europa y EE.UU. se detuvo ayer, ya que el optimismo impulsado por Trump comenzó a desvanecerse bajo la dura mirada del sol de verano. Las noticias menos que ideales tanto en el frente comercial como político sirvieron como un recordatorio de que no todo es color de rosa: que las negociaciones comerciales y las amistades de Trump pueden convertirse en sopa de cebolla más rápido de lo que puedes decir 'arancel' o 'DOGE'.

Japón lo está experimentando en gran medida. Las negociaciones comerciales parecen estar estancadas debido a la renuencia de Japón a comprar arroz del Tío Sam. Tokio ahora corre el riesgo de ser golpeado con aranceles del 30 al 35%. Mientras tanto, la UE parece dispuesta a aceptar aranceles del 10% a cambio de algunas exenciones, si esa es la voluntad de Trump.

Para colmo, los datos de EE.UU. de ayer hicieron poco para apoyar a aquellos que apuestan por un recorte de tasas inminente por parte de la Reserva Federal (Fed). La mayoría de los miembros del FOMC aún argumentan que recortar tasas ahora sería un error, particularmente ya que esperan que la inflación aumente debido a los aranceles en los próximos meses, y el mercado laboral sigue siendo lo suficientemente robusto como para esperar. De hecho, las ofertas de empleo en EE.UU. aumentaron inesperadamente en mayo, el Índice de Manufactura ISM mostró una contracción más lenta, y las presiones de precios aumentaron en junio.

La combinación de datos de empleo y actividad mejores de lo esperado con lecturas de inflación más fuertes de lo esperado se traduce en inglés sencillo: la Fed no debería apresurarse a recortes de tasas.

Por ahora, el escenario más razonable es que la inflación comenzará a aumentar, y los datos apuntan en esa dirección. Ese mensaje finalmente—si bien lentamente—está calando, incluso entre algunos de los halcones de la Fed. Los rendimientos a 2 años de EE.UU. rebotaron después de alcanzar el 3.70%, pero la probabilidad de un recorte en julio, que parece cada vez más improbable, sigue estando en torno al 21% esta mañana. El caso base sigue siendo de dos recortes por parte de la Fed este año. Eso deja espacio para un ajuste más de línea dura, lo que podría llevar las expectativas de recorte en julio a cero y las expectativas de dos recortes a uno. Eso, a su vez, debería empujar el rendimiento a 2 años al alza y desacelerar - o revertir - el rally de acciones de cara a la temporada de ganancias.

Hoy, los inversores están centrados en el informe de empleo ADP de EE.UU. Se espera que EE.UU. haya añadido 99.000 nuevos empleos no agrícolas en junio. Una cifra más débil de lo esperado podría ofrecer soporte a corto plazo a los halcones de la Fed, aunque se podría argumentar que no debería. Una cifra más fuerte de lo esperado, por otro lado, podría desmoralizar aún más al campamento dovish y acelerar la revalorización de línea dura en las expectativas de la Fed que ya se hacía esperar. Y cuanto mayor sea la brecha entre las expectativas y la realidad, más violenta será la corrección, y más aguda la posible venta.

Otras señales de alerta

- Las valoraciones de acciones en EE.UU. han aumentado mientras que las expectativas de crecimiento de ganancias están en tendencia a la baja. Si bien esto puede establecer un umbral más bajo para los resultados, y el dólar estadounidense más débil podría impulsar las ganancias denominadas en dólares, los mercados parecen estar pasando por alto el riesgo de que el caos comercial pueda haber causado una interrupción más profunda en las cadenas de suministro y líneas de producción.

- Deuda de EE.UU.: El último proyecto de ley fiscal de Trump apenas pasó por el Senado con un voto y ahora se dirige a la Cámara. Viene con un precio de 3 billones de dólares, que se financiará a expensas del 20% inferior que perderá beneficios como Medicaid.

Cuantos más riesgos barramos bajo la alfombra—y cuanto más amplia sea la brecha entre las valoraciones y el valor justo—mayor será el tamaño de una posible corrección. Y aunque los operadores experimentados saben que los mercados eventualmente se recuperan, una venta lo suficientemente grande podría desencadenar llamadas de margen y liquidaciones forzadas, llevando a pérdidas realizadas. En resumen, el riesgo de una venta sigue siendo muy real.

En noticias de acciones individuales: Las cosas se pusieron picantes. Tesla cayó más del 5% ayer después de que Elon Musk criticara los subsidios climáticos y chocara públicamente con Trump, quizás olvidando que, aunque puede ser un ex-amigo, Trump también es el Presidente. Trump respondió, afirmando que Tesla no existiría sin subsidios y se informa que está revisando el estatus migratorio de Musk (él es originario de Sudáfrica y ahora es ciudadano estadounidense naturalizado). Es absurdo en muchos niveles—pero también, lamentablemente, no sorprendente.

Como he dicho antes: Comprar Tesla por Musk nunca ha sido una tesis de inversión sólida. Sus relaciones deterioradas con la Casa Blanca también podrían afectar las ambiciones de robotaxi de Tesla, ya que estas dependen de flexibilidad regulatoria—algo que la administración podría estar menos dispuesta a ofrecer en una disputa política.

Mientras tanto, competidores como BYD están capitalizando. El fabricante chino de vehículos eléctricos tuvo su mejor mes de ventas de automóviles este año, superando los 2 millones de unidades en el primer semestre. Las acciones de BYD están rondando justo por debajo de su media móvil de 100 días, y el ratio PE se sitúa en 21. La compañía sigue siendo una adición atractiva a un portafolio de acciones diversificado a nivel global.