Configuración de carteras para la temporada de verano

Durante dos décadas, se identificó constantemente los puntos de inflexión clave: la explosión de usuarios de internet (1996), la superación de la publicidad online a la impresa (2000) y el eventual dominio de los dispositivos móviles (2008). En Kleiner Perkins y posteriormente en BOND Capital, se respaldó a muchas de las empresas tecnológicas más icónicas: Facebook, Spotify, Twitter, Square, Snap.

La IA se perfila como uno de los cambios tecnológicos más transformadores y con mayor inversión de capital desde internet. El informe destaca que las grandes tecnológicas ya han invertido más de 200.000 millones de dólares en infraestructura de IA solo en 2024, con NVIDIA como la empresa líder, representando actualmente el 25% del gasto de capital global de los centros de datos.

Cabe destacar que, si bien el entrenamiento de modelos de IA sigue siendo costoso (a menudo superior a 100 000 millones de dólares), el coste de su uso (denominado inferencia) se ha reducido aproximadamente un 99,7 % en dos años. Esto está impulsando un aumento en la adopción de IA por parte de desarrolladores y empresas. Los ingresos de Microsoft por IA alcanzaron los 13 000 millones de dólares; OpenAI superó los 3700 millones de dólares; Anthropic y otras empresas están experimentando un crecimiento similar.

Conclusión sobre la inversión

Este escenario ha abierto oportunidades de inversión en tres frentes: (1) proveedores de infraestructura (NVIDIA, Oracle, CoreWeave), (2) software empresarial que integra IA en flujos de trabajo (Microsoft, Salesforce, Adobe) y (3) verticales especializadas en IA prioritaria en los sectores sanitario, jurídico e industrial (p. ej., Abridge, Harvey, Anduril). Mientras tanto, las LLM de código abierto de China están reduciendo rápidamente la brecha de rendimiento, lo que plantea consideraciones geopolíticas y competitivas.

El informe destaca un cambio histórico en la plataforma, similar al de la tecnología móvil o la nube, donde la "capa de interfaz" pasa de las aplicaciones a los agentes. La próxima década de productividad (y rentabilidad) podría depender de quien controle esa capa. Los inversores deberían posicionarse tanto en facilitadores (infraestructura, chips, modelos) como en integradores (software, automatización).

Observación de ganancias: Nivel más bajo, mayor potencial de sorpresas

Wall Street está revisando a la baja las previsiones de beneficios del S&P 500 para todo el año; ahora espera un crecimiento del 7% en las ganancias por acción (BPA) en 2025. Esta cifra es ligeramente inferior, pero sigue siendo sólida en comparación con el promedio del 2.3% anterior a recesiones anteriores. Las ganancias del primer trimestre ya mostraron resiliencia: las ganancias aumentaron un 13%, con un aumento del 5% en las ventas. La mayoría de los recortes se centran en el segundo trimestre, donde se espera que el aumento de costes impulsado por los aranceles y las dificultades de la demanda sean los más fuertes.

Pero aquí está el giro: Unas expectativas más bajas podrían preparar el terreno para sorpresas alcistas. Si las empresas gestionan los cambios en la cadena de suministro o mantienen su poder de fijación de precios, el segundo trimestre podría superar el listón (ahora rebajado), especialmente para los sectores industrial y de consumo discrecional.

Observación de volatilidad: Calma frágil

En este momento, los mercados parecen tener una base sólida. El impulso interno parece saludable, con más de la mitad de las acciones del S&P 500 alcanzando nuevos máximos de 20 días, una señal que históricamente ha apuntado a fuertes rentabilidades a seis meses. Los sectores industriales y de consumo básico lideran el camino, e incluso la ratio clave de discreción frente a bienes de primera necesidad, un indicador del apetito por el riesgo, ha subido tras una breve caída.

Dicho esto, se prevén varios acontecimientos que podrían generar volatilidad en las próximas semanas:

Estrés de liquidez: Los saldos de caja del Tesoro (TGA) comienzan a agotarse el 15 de junio.

Estrés fiscal: Los costes netos por intereses representan ahora el 18 % de los ingresos fiscales de EE. UU. Precipicio arancelario: La actual pausa en los aranceles recíprocos vence el 9 de julio y es posible que para entonces no tengamos claridad judicial (véase más adelante). El proceso de apelaciones avanza lentamente, lo que dificulta que Estados Unidos finalice a tiempo nuevos acuerdos comerciales.

Drama arancelario: Tribunal rechaza, apelaciones suspenden

Un tribunal estadounidense dictaminó que los aranceles estadounidenses son ilegales y dio un plazo de 10 días para su desmantelamiento, pero un giro inesperado: un tribunal de apelaciones suspendió la aplicación de los aranceles. Así que, por ahora, los aranceles se mantienen. La batalla legal podría extenderse hasta el verano, incluso hasta la Corte Suprema.

Por qué es importante: La tregua actual sobre aranceles recíprocos finaliza el 9 de julio, y es posible que para entonces no tengamos claridad legal. Esto dificulta que EE. UU. firme nuevos acuerdos comerciales, lo que da a otros países una razón para jugar duro.

Panorama general: Incertidumbre jurídica = volatilidad del mercado. Si los socios globales creen que EE. UU. está perdiendo el control sobre la aplicación de la ley, podrían tomar represalias, y a los mercados no les gusta la incertidumbre. Esté atento a la volatilidad a medida que se desarrolla la situación.

Ahora todos juegan duro: La UE está retrasando las concesiones, posiblemente utilizando la incertidumbre jurídica de EE. UU. como palanca. Trump amenazó con un arancel del 50 % la semana pasada, pero Bruselas no se inmutó. ¿Siguiente paso? La Cumbre del G7 (mediados de junio) será clave para observar los avances, especialmente con Japón.

Mientras tanto, China está dando largas a un acuerdo arancelario del 12 de mayo para reanudar las exportaciones de tierras raras (sí, ya lo habíamos advertido). Estados Unidos contraatacó con controles de exportación más estrictos.

El panorama: Si Estados Unidos se muestra inseguro, otros se aprovecharán. Se perfila un verano tenso para el comercio.

El alza del Oro refleja cambios estructurales en la gestión de reservas

El metal precioso se mantiene elevado, cerca de máximos históricos. El oro ronda los 3.300 dólares por onza tras un aumento del 26% este año, impulsado por su atractivo como refugio seguro. Creemos que la subida del oro por encima de los 3.300 dólares no se debe a un exceso especulativo, sino a un cambio sostenido en la gestión de las reservas por parte de las instituciones globales. Los bancos centrales han sido los principales compradores en los últimos dos años, lo que indica una revaluación estructural más que cíclica.

Esta tendencia se aceleró después de 2022, cuando los acontecimientos geopolíticos pusieron de relieve los riesgos de una concentración excesiva en una única clase de activo de reserva. En respuesta, un número creciente de países, especialmente en Asia y Oriente Medio, comenzaron a diversificar sus inversiones en deuda soberana, en particular en bonos del Tesoro estadounidense. Ante la falta de una moneda de reserva alternativa creíble, muchos han aumentado sus asignaciones al oro, una reserva de valor neutral, líquida e históricamente reconocida.

En cambio, el posicionamiento de los inversores se ha mantenido conservador. El oro representa actualmente aproximadamente el 1% de las carteras de inversión globales. Esta cifra está muy por debajo de los niveles históricos: durante la era de Bretton Woods, el oro y los activos relacionados representaban entre el 50% y el 60% de las inversiones institucionales. Si bien volver a esos niveles no es probable ni deseable en un sistema financiero moderno, incluso una reasignación modesta al 3%-5% implicaría un aumento significativo de la demanda.

El reciente repunte de las entradas de ETFs y la exposición a fondos sugiere que los inversores privados están empezando a seguir el ejemplo de los bancos centrales en este mercado.

La plata, por su parte, se ha quedado rezagada respecto al oro, pero podría presentar un potencial alcista asimétrico. Si bien los bancos centrales no poseen plata, su doble función como metal monetario e insumo industrial crucial, en particular en la energía solar, las baterías y los semiconductores, la hace cada vez más relevante en una economía global en transición hacia la electrificación.

Para los inversores, un enfoque equilibrado sigue siendo prudente: una exposición del 75-80% al oro físico o a ETFs de oro para mayor estabilidad, y del 20-25% a mineras de alta calidad para un potencial alcista. Estas últimas siguen estando muy rebajadas en comparación con el oro en lingotes, pero presentan una volatilidad considerablemente mayor.

Conclusión para el inversor: Vemos razones convincentes para aumentar la exposición al oro a largo plazo. La reciente evolución de los precios ha creado un punto de entrada más atractivo y podrían surgir nuevas oportunidades. A largo plazo, creemos que el oro sigue siendo un activo estratégico: una inversión clave en un contexto de desglobalización acelerada y un activo de transición durante un período marcado por la incertidumbre política y los cambios en los balances de los bancos centrales.