Análisis y perspectivas de los mercados emergentes – renta variable

Este artículo ha sido escrito por Diogo Gomes, senior CRM en UBS AM Iberia

Es probable que el crecimiento general de los mercados emergentes sea menor de cara al nuevo año, pero desde UBS AM creemos que la gestión activa podría seguir creando argumentos convincentes a favor de los mercados emergentes para los inversores globales.

Claves sobre la renta variable:

• Las subidas de tipos de interés de la Reserva Federal estadounidense provocaron volatilidad en la renta variable de los mercados emergentes en 2023, pero Taiwán, Corea, India, México y Brasil obtuvieron buenos resultados, mientras que China y la mayoría de los países de Oriente Medio sufrieron.
• Se espera que el crecimiento sea más suave en 2024 debido a los tipos de interés "más altos durante más tiempo" en EE.UU. y a las tensiones geopolíticas entre EE.UU. y China. Sin embargo, la India e Indonesia han mostrado una relativa fortaleza, y se espera que las economías latinoamericanas y algunas de Europa del Este encabecen los recortes de tipos a medio plazo en el conjunto de los mercados emergentes.
• Los inversores deben ser conscientes de los riesgos asociados a la incierta recuperación económica de China y las posibles sorpresas negativas de las elecciones en Taiwán y EE. UU., En cualquier caso, existen oportunidades a largo plazo derivadas de factores como la evolución de los consumidores de los mercados emergentes, la desglobalización, la inteligencia artificial y la transformación digital, la transición energética, así como los cambios estructurales y las reformas en países como India, Indonesia y Arabia Saudí.

Repaso de los mercados de renta variable en 2023

Como era de esperar, las subidas sin precedentes de los tipos de interés por parte de la Fed provocaron cierta volatilidad en la renta variable de los mercados emergentes en 2023. La situación de la economía estadounidense y sus repercusiones sobre la inflación y los tipos, así como las expectativas no cumplidas en torno a la recuperación de China, fueron los principales factores macroeconómicos que afectaron a esta clase de activo. La renta variable de los mercados emergentes subió más de un 10% a principios de año, para luego perder fuelle. Sin embargo, desde finales de octubre el mercado ha vuelto a subir, aproximadamente un 5,7% en el año hasta finales de noviembre (MSCI EM, estimaciones de FactSet a 23 de noviembre).

A nivel de mercado, la rentabilidad ha sido heterogénea. El comportamiento de Taiwán y Corea, dos países con un fuerte componente tecnológico, ha sido bueno, ya que se están haciendo evidentes los signos de que hay ciertos segmentos cíclicos que están tocando fondo. Como beneficiarios de los esfuerzos estadounidenses de deslocalización, tanto India como México han obtenido buenos resultados gracias al fortalecimiento de las perspectivas del sector manufacturero. Brasil superó al mercado en general gracias a una dinámica inflacionista favorable que le permitió llevar a cabo su primer recorte de los tipos de interés en agosto. En el lado negativo, destacó China, cuya recuperación económica ha sido menos enérgica de lo esperado, tanto por los problemas inmobiliarios como por la falta de estímulos significativos. En Oriente Medio, la mayoría de los países se resintieron de los tibios precios del petróleo, salvo Arabia Saudí, que siguió registrando entradas en su mercado de capitales.

Perspectivas y riesgos para los mercados de renta variable

Es probable que el crecimiento de la economía global sea más suave en 2024. También es posible que los tipos de interés "más altos durante más tiempo" en EE.UU. y las tensiones geopolíticas entre EE.UU. y China sigan guiando la narrativa del mercado de renta variable.

En cuanto a China, creemos que el ritmo del crecimiento seguirá siendo débil a corto plazo, dada la falta de un gran estímulo y los problemas del sector inmobiliario. Es importante señalar que hay algunos puntos favorables en la India e Indonesia, donde la demanda interna ha mostrado una relativa fortaleza. Mientras la economía india ha seguido registrando un fuerte dinamismo generalizado gracias a factores cíclicos y estructurales, el entorno macroeconómico de Indonesia se mantiene estable gracias a una demanda interna bien asentada y a un saludable superávit comercial de materias primas.

Fuera de Asia, Oriente Medio debería beneficiarse de las reformas estructurales a pesar del actual conflicto en la región. Se espera que América Latina y algunas economías de Europa del Este, como Hungría y Polonia, lideren los recortes de tipos de interés a medio plazo dentro del entorno de los países emergentes, lo que podría contribuir a mantener el impulso económico.

Aunque no es nuestro escenario base, los inversores deberían ser conscientes de que existen algunos riesgos que el mercado no ha valorado lo suficiente.

• El ritmo de recuperación económica de China: mientras las autoridades del país siguen centrándose en una relajación progresiva, el ritmo de recuperación sigue siendo incierto, ya que la confianza de los consumidores sigue siendo moderada. Sigue existiendo el riesgo de que China no pueda alcanzar su objetivo de crecimiento del PIB, y no puede descartarse la posibilidad de que la economía se sitúe significativamente por debajo del objetivo.
• Los múltiples procesos electorales de 2024 podrían dar lugar a sorpresas negativas. El resultado de las elecciones presidenciales de Taiwán en 2024 podría tener importantes ramificaciones en las relaciones entre EE.UU. y China y en la seguridad regional. Las elecciones presidenciales estadounidenses son igualmente importantes; es probable que una presidencia republicana con Trump al frente genere una mayor incertidumbre en la geopolítica, incluidas las relaciones entre Estados Unidos y China.

Sin embargo, cuando miramos más allá del relativamente corto ciclo electoral, vemos algunos factores atractivos:

• La evolución de los consumidores de los mercados emergentes: es probable que la creciente clase media impulse un mayor consumo, la premiumización y un cambio hacia el gasto discrecional y la profundización financiera.
• Desglobalización y geopolítica: reconfiguración de las cadenas de fabricación y suministro/ diversificación "China Plus One".
• Inteligencia artificial y transformación digital: creciente importancia estratégica de los semiconductores que sitúan en Asia una gran parte de la cadena de valor.
• Transición energética: cadena de suministro de vehículos eléctricos, desde las materias primas (por ejemplo, mineral de níquel) hasta los vehículos eléctricos.
• Cambios/reformas estructurales: mejores instituciones, reformas y condiciones macro en países como India, Indonesia y Arabia Saudí.

En cuanto a nuestra cartera, desde UBS AM creemos que podemos seguir añadiendo valor para nuestros clientes con nuestro enfoque activo por dos razones principales. Hemos detectado importantes subidas del valor razonable en varias áreas de nuestra cartera utilizando nuestro marco de valor intrínseco a largo plazo, a pesar del reciente repunte de algunos valores. Además, estamos observando un cambio de tendencia y/o la validación de tesis a partir de las métricas operativas en algunas de las cotizadas que han afectado al rendimiento en los últimos años.