RUB: Un recorte de 200pb previsto, aún hay más por venir – Commerzbank

El banco central ruso (CBR) recortó su tasa de política en 200 puntos básicos hasta el 18.0% el pasado viernes, cumpliendo con las expectativas del mercado. Este movimiento siguió a recientes desarrollos desinflacionarios donde la tasa de inflación anualizada ajustada estacionalmente ya alcanzó el objetivo del 4% del CBR. Sin embargo, a pesar de la desaceleración de la inflación, el CBR mantuvo un tono neutral y señaló riesgos persistentes a favor de la inflación debido a las elevadas expectativas de inflación, un mercado laboral ajustado y términos de intercambio más débiles. La gobernadora Elvira Nabiullina reforzó esta postura cautelosa en su conferencia de prensa: enfatizó que el balance de riesgos aún apunta a que la inflación supere el objetivo y señaló que la reciente desinflación no debe ser sobreinterpretada: la inflación actual sigue por encima del objetivo en términos interanuales (9.2% a/a); considera que la reciente suavidad en la inflación se debe a factores temporales, incluidos los ajustes de precios en algunas categorías volátiles, señala la analista de divisas de Commerzbank, Tatha Ghose.

El RUB apenas se ha movido

"En cuanto a la orientación sobre tasas, Nabiullina advirtió que el movimiento del viernes no marca necesariamente el inicio de un ciclo de relajación. Si bien son posibles más recortes, las decisiones seguirán dependiendo de los datos y pueden retrasarse si los riesgos de inflación se reafirman. Esto, por supuesto, es el discurso rutinario de un banco central. Esperamos que la tasa clave se recorte una vez más en la próxima reunión en 100 puntos básicos. Las previsiones macro revisadas apoyan una relajación cautelosa adicional: la inflación a finales de 2025 se estima ahora en 6.0-7.0%, frente al 7.0-8.0% anterior, y la previsión de la tasa clave promedio para 2025 se ha reducido a 18.8%-19.6% (desde 19.5%-21.5%), lo que implica un rango de tasa de política del 14%-18% para el resto del año."

"Aún así, las proyecciones de PIB y consumo se dejaron sin cambios, y las suposiciones externas se deterioraron. Los precios más bajos del petróleo y un superávit de cuenta corriente en disminución ahora están incorporados en las perspectivas del CBR. En conjunto, la decisión del viernes y las revisiones de pronóstico no impactan de manera significativa las perspectivas del Rublo, en nuestra opinión. En lo que respecta a los tipos de cambio artificiales USD/RUB y EUR/RUB, podría haber una percepción de que el Rublo se ha apreciado fuertemente en el último trimestre, pero esto sería una mala interpretación: simplemente estamos observando la debilidad del USD."

"Contra cualquier moneda importante que no sea el USD, por ejemplo, el euro, el Rublo tuvo un buen mes en febrero de 2025 cuando el presidente estadounidense Trump dejó claro su postura pro-Rusia y surgió optimismo respecto al fin de la guerra y la posible eliminación de algunas sanciones severas. Aparte de esa recuperación, el Rublo ha estado cotizando lateralmente. En los últimos días, se debilitó ligeramente y este movimiento se extendió el viernes; en este sentido, se podría decir que la reducción de tasas, seguida de la previsión de tasa clave más baja, tuvo algún impacto, pero más bien modesto. Durante el próximo año, prevemos que el Rublo se deprecie significativamente frente al USD y al euro."