Tasa de desempleo de Canadá del 6.4%: Por qué el informe de empleo del viernes pone a prueba la narrativa de holgura del BoC

El Banco de Canadá (BoC) mantuvo la tasa en el 2.25% el miércoles por séptima reunión consecutiva y reescribió el único párrafo que aún argumenta en contra de una subida. En julio, el comunicado del BoC calificó de débil al mercado laboral y situó la tasa de desempleo dentro del rango del 6.5%-7% que había mantenido desde finales de 2024. La Encuesta de Población Activa (LFS) de julio publicó entonces una tasa del 6.4%. El miércoles, el mismo párrafo calificó de mejoradas las condiciones, mantuvo la conclusión de que la demanda de mano de obra es moderada y persiste el exceso de oferta, y eliminó la frase que consideraba apropiada la tasa de interés oficial. La LFS de agosto del viernes decidirá si la cifra que rompió el rango fue ruido.

El CAD no está esperando el veredicto. El USD/CAD se sitúa justo por debajo de 1.3800, más de un 3% por debajo del máximo de julio, justo por encima de 1.4200, y por debajo de las medias móviles exponenciales (EMA) de 50 y 200 días, con la de 200 días en 1.3900 tras haber frenado el rebote de finales de agosto. Lo que queda del argumento del BoC para mantener la paciencia es una historia de holgura, y la publicación que la pone a prueba llega en la misma hora que las Nóminas no Agrícolas (NFP) de EE.UU.

El suelo que los datos ya rompieron

El Informe de Política Monetaria (MPR) de julio situó la brecha de producción entre el -1.5% y el -0.5%, describió el crecimiento de la demanda laboral como moderado y la rotación laboral como baja, e informó de que las empresas mantenían a su personal, pero no contrataban a nadie. Esto se escribió con el 6.5% de junio en la mano, situado en el suelo del rango. Tres semanas después, julio añadió 75.000 empleos frente a unas previsiones cercanas a 15.000-20.000, redujo la tasa por tercer mes consecutivo desde su máximo de abril del 6.9% y elevó la ganancia desde abril a 181.000, toda ella a tiempo completo en términos netos, mientras que la contratación en el sector privado y entre los trabajadores autónomos explicó con creces el total y las nóminas públicas se redujeron.

El comunicado del miércoles absorbió la nueva cifra sin cambiar de opinión. Las condiciones han mejorado, la demanda sigue siendo moderada y el exceso de oferta continúa: tres afirmaciones en un párrafo, y las dos últimas son ahora las que hacen todo el trabajo. Las pruebas cambiaron y la conclusión no lo hizo, que es lo que escribe un banco central cuando quiere mantener la opción de subir las tasas sin haberlo anunciado previamente. El gobernador Tiff Macklem declaró entonces en la rueda de prensa que los responsables de política monetaria estaban preparados para subir las tasas más de una vez si la inflación se mantenía demasiado elevada, y la curva le tomó la palabra. La cotización posterior a la decisión del miércoles reflejaba una probabilidad del 43% de una subida de 25 puntos básicos el 28 de octubre, una tasa implícita del 2.48% después de la reunión del 9 de diciembre, lo que equivale a 23 de los 25 puntos básicos, y del 3.15% para septiembre de 2027, más de tres subidas y media desde el nivel actual. Esa trayectoria se sitúa por encima de todas las versiones anteriores en la misma pantalla, desde la de hace una semana hasta la de hace diez.

Fortaleza por la razón equivocada

La tasa de desempleo está cayendo más rápido de lo que aumenta la contratación, y la brecha entre ambas es toda la historia. En el año hasta julio, la tasa de desempleo cayó 0.5 puntos porcentuales, mientras que la tasa de empleo aumentó 0.2 puntos, del 60.7% al 60.9%. Si la participación se mantuviera en el nivel de hace un año, el 65.2%, el 6.4% de julio se redondearía al 6.6%, de nuevo dentro del rango establecido por el BoC. Parte de la mejora se debe a que las personas abandonan la fuerza laboral en lugar de encontrar trabajo, y el país las ha estado perdiendo: Statistics Canada estima que la población cayó en cada uno de los tres últimos trimestres publicados, en unos 104.000 habitantes en el cuarto trimestre de 2025 y 55.000 en el primer trimestre de 2026, mientras que los residentes no permanentes disminuyeron en unos 118.000 solo en el último trimestre.

Los empleadores lo confirman. La tasa de vacantes de empleo se ha situado en el 2.7%-2.8% durante más de un año, con las vacantes estancadas cerca de las 500.000. La proporción de desempleados que encontró trabajo durante el mes fue del 20.8% en julio, frente a la norma prepandémica del 26.6%, y el crecimiento salarial se ralentizó hasta el 2.8% desde el 3.3% de junio, mientras que la medida del propio BoC ajustada por composición se situó en el 2.7%. Un mercado laboral tan ajustado en términos de la tasa y tan holgado en términos de los flujos es precisamente lo que permite al BoC escribir mejoradas y moderadas en la misma frase, y por eso la tasa principal del viernes es la cifra menos útil de la publicación.

Lo que importa es si la contratación sigue superando a una fuerza laboral que ha dejado de crecer. El consenso espera un aumento cercano a 15.000 y una tasa sin cambios en el 6.4%, con el extremo inferior de las previsiones en 5.000. Cualquier cifra cercana a cero con la tasa estable implica que la historia de la oferta continúa por sí sola. Un segundo mes por encima de 50.000, con un aumento de las horas y de las nóminas privadas, sería demanda, y la demanda es precisamente lo que el BoC dice que no existe.

La última publicación clara

La semana de referencia de agosto transcurrió del 9 al 15 de agosto. Las proclamaciones de la Sección 338 se firmaron el 20 de julio, los aranceles del 50% sobre unos 27,6 mil millones de CAD en bienes canadienses entraron en vigor el 22 de agosto, y los aranceles compensatorios de Canadá entrarán en vigor el 8 de septiembre. Por lo tanto, el viernes será la primera encuesta realizada bajo la amenaza y la última antes de que los aranceles de cualquiera de las dos partes afecten a una nómina. La primera semana de encuesta que captará ambos factores será la de septiembre, publicada a principios de octubre, antes de la decisión del 28 de octubre y del IEP que la acompaña.

Ese momento puede interpretarse en ambos sentidos. Macklem situó los productos directamente afectados en torno al 5% de las exportaciones a EE.UU. y señaló como el mayor riesgo que las empresas ajenas a esos sectores aplazaran la contratación y la inversión. La cifra del viernes se convierte en la referencia con la que el IEP de octubre medirá ese aplazamiento. Una publicación sólida eleva el listón que los aranceles deben superar para justificar una pausa, lo que la hace más de línea dura de lo que habría sido la misma cifra en junio. Una publicación débil devuelve al BoC la frase sobre el exceso de oferta y le permite pasar por alto una inflación general cercana al 3% durante una reunión más, si el petróleo lo permite.

Misma hora, dos bancos inclinados a subir las tasas

El efecto eclipsador es real. Las Nóminas no Agrícolas (NFP) de EE.UU. se publicarán a la misma hora, con previsiones cercanas a 50.000-58.000 tras los -23.000 de julio, una tasa de desempleo del 4.1% que descendió porque la fuerza laboral se redujo, y una revisión de referencia el 28 de agosto que rebajó las nóminas de marzo en 79.000. La Reserva Federal (Fed) se reúne el 16 de septiembre, con FedWatch situando las probabilidades en un 50% para un movimiento de un cuarto de punto desde el 3.50%-3.75%, después de las declaraciones del presidente de la Fed, Kevin Warsh, en Jackson Hole; la primera subida está totalmente descontada para el 9 de diciembre y la segunda está prácticamente descontada para el 17 de marzo. Ambos lados del par están descontando un endurecimiento, los dos bancos comparten fechas de decisión el 28 de octubre y el 9 de diciembre, y el CAD cotiza la sorpresa relativa, más que la canadiense.

El par ha cotizado durante todo el verano el diferencial de tasas esperado, en lugar del diferencial publicado, y el gráfico lo confirma. En la primera semana de agosto, cuando las nóminas registraron -23.000 y Canadá sumó 75.000 puestos en la misma hora, el USD/CAD perdió 1.4000 y no ha vuelto a situarse por encima de ese nivel. Las combinaciones del viernes se explican por sí solas. Un Canadá fuerte y unos EE.UU. débiles es la opción más clara, y hacia esa opción se inclina la curva. Un Canadá débil y unos EE.UU. fuertes provocarían una compresión alcista, y es la opción que el gráfico ha pasado agosto sin descontar.

El mapa

El precio al contado cerca de 1.3800 se encuentra en el punto medio del rango de agosto y es el lugar equivocado para iniciar una operación. El sesgo es corto en USD/CAD siguiendo la trayectoria del diferencial de tasas, pero la entrada la determina la publicación, no el nivel.

Un LFS sólido, es decir, un empleo muy por encima de 50.000, una tasa del 6.3% o inferior y unos salarios manteniéndose cerca del 3%: desaparece la frase sobre el exceso de oferta, el 43% de octubre se convierte en el escenario base, y el par pierde el mínimo de finales de agosto cerca de 1.3700, con el mínimo de febrero cerca de 1.3500 como siguiente soporte. Un NFP débil además sería la configuración más clara del trimestre.

Un LFS débil, es decir, una cifra general negativa o una tasa de vuelta en el 6.5% o superior: se restablece el rango, la subida de diciembre, prácticamente descontada, vuelve a acercarse a un 50% de probabilidades, y el par supera al alza 1.3900, donde se encuentra la EMA de 200 días, en dirección a 1.3950, donde se encuentra la de 50 días. Un cierre diario por encima de 1.3950 vuelve a poner 1.4000 en juego e invalida el sesgo hasta los datos de octubre.

Una publicación en línea con las previsiones, cercana a los pronósticos y con la tasa en el 6.4%: la historia de la oferta sigue escribiéndose por sí sola, la tasa se mantiene favorable y la contratación sigue siendo moderada, mientras el par permanece contenido entre 1.3700 y 1.3900, a la espera de que el NFP determine la dirección. Ese es el resultado que mantiene intacto el párrafo del BoC durante un mes más, y es el resultado que la declaración del miércoles fue redactada para resistir.