Qué esperamos esta semana: Los mercados digieren la victoria de la extrema derecha en Alemania y esperan el dato de inflación de EE.UU.

Los mercados están tranquilos al comienzo de esta semana. El euro se mantiene en general estable, aunque el AfD, un partido de extrema derecha en Alemania, ganó las elecciones estatales en Sajonia-Anhalt el domingo. Es la primera vez que un partido de extrema derecha ha ostentado el poder a nivel estatal desde la Segunda Guerra Mundial. 

El cambio político en Europa es el mayor problema a largo plazo del euro 

Los operadores de divisas pueden estar centrados en la intervención en el JPY,  pero el AfD ha dicho que una de sus políticas sería abandonar el euro y restablecer los lazos con Rusia. Aunque el AfD aún está lejos de ostentar el poder en Berlín, este desarrollo es peligroso para la estabilidad a largo plazo de la moneda única. En Francia, la candidata de extrema derecha para las elecciones presidenciales del próximo año, Marine Le Pen, lidera las encuestas. En el pasado ha sido crítica con el euro y ha defendido el regreso a una moneda nacional.

Los próximos años podrían ver oleadas de cambio político en Europa y un giro hacia la derecha en las dos mayores economías. Esto puede no ser un problema para los operadores de divisas hoy, pero sí lo es para mañana, y podría explicar por qué el euro es una de las monedas más débiles frente a sus pares hasta ahora en 2026. 

Lo que una sorpresa al alza en las nóminas significa para los mercados este mes 

Es una semana acortada por festivo en EE.UU., con los mercados estadounidenses cerrados el lunes. Esto podría provocar una reacción retrasada a la sorpresa al alza del viernes en las Nóminas de EE.UU. El repunte en la creación de empleo en EE.UU., la economía creó 162.000 puestos de trabajo, muy por encima de los 53.000 esperados, fue coherente con la visión de la Reserva Federal de que el mercado laboral estadounidense es estable. La tasa de desempleo se mantuvo estable en el 4.1%. 

La creación de empleo fue abundante el mes pasado y la tasa de participación de la fuerza laboral aumentó. Esto significa que la Fed hace bien en centrarse en la inflación, y añade una importancia extra a la lectura del IPC de esta semana. 

Los datos del IPC determinarán la decisión de tipos del FOMC de septiembre

El informe del IPC de agosto se publica el viernes, y el resultado de este informe determinará las expectativas para la próxima reunión del FOMC el 16 de septiembre. Habrá un claro sesgo hacia una subida de tasas si los datos sobre precios no muestran avances en la desinflación.

La reacción al informe de nóminas fue brusca. Las acciones y los bonos cayeron, y los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense volvieron a saltar. Los inversores también aumentaron las apuestas de que la Reserva Federal subirá las tasas este mes. La probabilidad de una subida de tasas aumentó al 60%, frente al 50% antes del informe. 

El presidente Trump complica el panorama para la Fed

Complicando el panorama para los tipos de interés en EE.UU. está el presidente Trump. Tras ralentizar sus ataques contra Irán, el presidente ha centrado su atención en los tipos de interés de EE.UU., lo que es una mala noticia para los bonos del Tesoro. El presidente publicó en las redes sociales sobre el gran informe de empleo, pero dijo que la Fed debería recortar las tasas y no subirlas. También dijo que, dado que la economía estadounidense está creciendo tanto, EE.UU. debería tener las tasas más bajas del mundo. 

El presidente está defendiendo una política monetaria poco ortodoxa que recuerda al presidente de Turquía, Erdogan, quien pidió tipos de interés más bajos para reducir la alta inflación en 2021, lo que llevó a la lira turca a un mínimo histórico. Normalmente, una economía fuerte y una inflación elevada son motivo para hacer lo contrario de lo que quiere el presidente Trump. 

La independencia de la Fed está en juego 

Es la primera vez que el presidente ha pedido activamente recortes de tasas desde que Kevin Warsh asumió la presidencia de la Reserva Federal. La reunión de la Fed del 16 de septiembre será una gran prueba de su independencia. Creemos que hay una probabilidad muy baja de que Warsh acceda al presidente, pero si lo hace, esto podría dañar seriamente la credibilidad de la Fed. 

El presidente no es el único miembro de la Casa Blanca que está comentando sobre la política de tasas de la Fed. El vicepresidente y el secretario del Tesoro han instado recientemente a la Fed a no subir los tipos de interés, lo que supone una cantidad inusual de presión por parte de funcionarios del gobierno sobre la Fed antes de una decisión sobre tasas. 

Debido a la presión de la Casa Blanca, ¿podrían algunos miembros de la Fed sentir que es su deber votar a favor de una subida de tasas para reafirmar su independencia? Si hay alguna señal de que la Fed está bajo presión de la Casa Blanca, entonces podríamos ver a los bonos del Tesoro enfrentarse a una fuerte venta masiva y a los rendimientos dispararse, lo que sería difícil de gestionar para la Fed. A esto se suma que una subida de tasas para contrarrestar los efectos de los comentarios del presidente Trump podría perjudicar a la economía más adelante. 

La Fed entra en periodo de silencio 

El presidente también amenazó con dejar de comerciar con países que tengan superávit comercial con EE.UU. si la Fed no recorta las tasas. Se trata de una intervención especialmente inusual por parte del presidente, ya que la Reserva Federal no tiene control sobre el comercio mundial. Ahora que la Fed está en su periodo de silencio antes de la reunión de finales de este mes, tendremos que esperar para ver cómo responde Kevin Warsh a los comentarios del presidente. Es probable que le pregunten sobre estos comentarios en su próxima conferencia de prensa, y podría optar por ignorarlos; además, el presidente podría retractarse de sus comentarios. Esto pone de relieve el trasfondo confuso a medida que nos acercamos a la próxima decisión del FOMC. 

Las perspectivas del mercado 

Las acciones estadounidenses mostraron una sorprendente resistencia a las crecientes apuestas a una subida de tasas de la Fed, a los mayores precios de la energía y al alza de los rendimientos de los bonos la semana pasada. Los índices bursátiles estadounidenses, incluidos el Nasdaq y el S&P 500, lograron una ganancia, aunque el crudo Brent subió un 7% la semana pasada y cerró la semana por encima de 96$ por barril. Esto recuerda a los mercados que la guerra en Irán no ha terminado, y que la geopolítica puede seguir siendo una fuente de sorpresas. Las consecuencias del informe de nóminas significan que el mercado necesita ajustarse a un sesgo de subida de tasas, lo que podría golpear a las acciones a medida que nos acercamos al cuarto trimestre. 

Los rendimientos de los bonos del Tesoro también fueron más altos, el rendimiento del bono a 10 años de EE.UU. subió 7 pb hasta situarse justo por debajo del 4.8%, y el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años cerró la semana justo por debajo del 5.25%. Con una carga de deuda de 40 billones de dólares, estos rendimientos son extremadamente incómodos para el Tesoro estadounidense. En el último mes, los rendimientos han subido bruscamente tanto en el extremo largo como en el corto de la curva del Tesoro. El Reino Unido, Europa y Japón también han visto grandes aumentos en sus rendimientos de bonos, por lo que los inversores deben vigilar hacia dónde se dirigen los rendimientos soberanos a continuación. Si tenemos otro mes de grandes aumentos en los rendimientos, las acciones y otros mercados podrían verse bajo presión. 

El Oro cayó bruscamente el pasado viernes y terminó la semana con una caída del 0.5% en conjunto. El metal amarillo cerró por debajo de 4.500$, un nivel psicológicamente importante. El Oro amplía sus pérdidas el lunes y cae otro 0.5%.  Hacia dónde se dirija el Oro a continuación dependerá del informe del IPC más adelante esta semana. Una inflación más alta y una mayor probabilidad de una subida de tasas de la Fed podrían desencadenar nuevas caídas en el precio del Oro en los próximos días. 

Gráfico 1: Oro 

¿Puede durar la fortaleza del JPY? 

El yen seguirá en el foco esta semana, después de que la supuesta intervención de la semana pasada impulsara al yen al alza en más de un 2% en términos generales. El USD/JPY se desplomó después de que el Secretario del Tesoro de EE.UU. pidiera al Banco de Japón que subiera las tasas de interés en un esfuerzo por estabilizar su moneda. El yen tuvo su mejor semana en un mes, ya que el mercado se toma en serio un posible cambio de régimen monetario en el BoJ. También se espera que el BoJ suba las tasas más adelante este mes; la pregunta ahora es si las subirá en 25 pb o 50 pb, y si señalará que es probable que haya más endurecimiento. Este no suele ser el estilo del BoJ, pero si quieren tomarse en serio el control de la inflación, será necesaria una sucesión de subidas de tasas. El USD/JPY cae ligeramente hoy y sigue por debajo de 156. 

Tras una sólida temporada de resultados, los impulsores de los mercados financieros están cambiando a medida que dejamos atrás el verano. Septiembre es tradicionalmente un mes difícil para las acciones; por ahora, la volatilidad está aumentando, pero sigue en niveles bajos. Las acciones de semiconductores volvieron a cobrar vida el viernes, lo que sugiere que la operación de IA aún no ha terminado. En cambio, la volatilidad se concentra en los bonos, las materias primas y el mercado de divisas. Los inversores más perspicaces se preguntarán cuándo seguirán el mismo camino las acciones. 

A continuación, analizamos los principales riesgos de eventos para la semana que viene. 

Seguimiento macro 

1. IPC de EE.UU. 

Este viernes se publicará el último informe del IPC antes de la decisión de tasas de la Fed de septiembre. El mercado espera un repunte del crecimiento de los precios en agosto en comparación con julio, con una ganancia mensual del 0.3%-0.4%, frente a un aumento del 0.1% en la inflación general y del 0.2% en la inflación subyacente en julio. 

La guerra en Irán ha mantenido elevados los precios de las materias primas en las últimas semanas, los precios minoristas de la gasolina son altos y los costes del diésel en EE.UU. alcanzaron recientemente un récord, lo que añadirá presión alcista al índice del IPC. Los precios de los alimentos, especialmente la carne de vacuno, también han estado subiendo con fuerza en las últimas semanas, lo que alimenta el temor de que la Fed necesite subir las tasas de interés para combatir el efecto del aumento de los costes. 

Una lectura sólida, especialmente en la inflación subyacente, reforzará las apuestas de línea dura de que la Fed subirá las tasas el 16 de septiembre. En cambio, una lectura más débil daría a las palomas la oportunidad de exponer su postura en el FOMC. 

Dado que sabemos que es probable que los precios de la energía suban, conviene vigilar de cerca los precios de la vivienda. Estos son un componente importante de la inflación subyacente y, si siguen retrocediendo, como han hecho recientemente, podrían contrarrestar parte del efecto de unos precios de la energía más altos. Los costes de la vivienda podrían mantener estable la inflación subyacente, incluso si los precios generales suben con fuerza. Si  busca en este informe una guía sobre lo que hará la Fed a continuación, vigile los costes de la vivienda. 

2. El BCE 

El BCE se reúne este jueves y se espera que suba las tasas de interés en 25 pb, llevando la tasa principal de depósito al 2.5%. En julio, el BCE se mantuvo sin cambios; sin embargo, esto se presentó como una pausa explícita, por lo que todavía se espera un ciclo de subidas de tasas. 

El motor de las tasas más altas es el shock de precios de la energía en Oriente Medio. Las tasas del BCE son más bajas que en otros lugares, por lo que tienen margen para subirlas sin demasiada perturbación económica. El BCE también afronta menos presión política en comparación con EE.UU. 

Desde la perspectiva del euro, la rueda de prensa de la presidenta Lagarde será seguida de cerca por el tono de cualquier orientación futura. Si el BCE sube las tasas este jueves y Lagarde adopta un tono cauteloso, entonces las expectativas de futuras subidas de tasas podrían reducirse y el euro podría caer. Sin embargo, si una subida de tasas va acompañada de una orientación futura de línea dura, entonces hay margen para una subida del euro. El euro subió ligeramente frente al USD la semana pasada; 1.1670$ es la resistencia a corto plazo a vigilar antes de esta reunión. 

Gráfico 2: El EUR/USD sigue en rango antes del BCE

3. PIB del Reino Unido 

Este viernes se publica el informe mensual del PIB de julio para el Reino Unido. El mercado espera un informe débil, y la economía podría haberse contraído en julio. Las señales sugieren que el consumidor británico está recortando gastos antes del «presupuesto duro» anunciado por el canciller el fin de semana. Las ventas minoristas del Reino Unido cayeron un 0.5% interanual en julio, lo que aumenta la preocupación por el gasto minorista en el Reino Unido. Se espera que el crecimiento se desacelere desde la tasa del 0.3% de junio, y el Banco de Inglaterra espera una lectura plana del PIB para el tercer trimestre. 

Como el consenso está sesgado hacia una cifra negativa del PIB británico, hay que estar atentos a una sorpresa al alza. Si el mercado acierta y el crecimiento se sitúa en -0.1% o menos, reforzará el dilema al que se enfrenta el BoE: shocks de precios de la energía frente a una economía debilitada. Creemos que una cifra de crecimiento negativa puede reducir las expectativas de una subida de tasas del BoE la próxima semana y, en cambio, pensamos que reforzará las expectativas de que el Banco pueda mantenerse sin cambios durante el resto del año. 

Un BCE de línea dura combinado con una lectura negativa del PIB del Reino Unido podría añadir una presión alcista significativa sobre el EUR/GBP.