Pronóstico semanal del Dólar estadounidense: Las tasas altas por más tiempo han vuelto… y al Dólar le gusta

La semana que fue

Ya ha sido una semana positiva para el Dólar estadounidense (USD), pero un discurso de línea dura del presidente Kevin Warsh en el Simposio de Jackson Hole podría haber sentado las bases para una recuperación más sostenida del Dólar.

De hecho, el Índice del Dólar estadounidense (DXY) ha recuperado la compostura y está en camino de terminar la semana con sólidas ganancias, reavivando las expectativas de una posible nueva prueba de la barrera psicológica de 100.00 más pronto que tarde.

Mientras tanto, los inversores parecen haber digerido la turbulencia de la semana pasada en el mercado de bonos estadounidense. Con el frente geopolítico inusualmente tranquilo y sin una nueva intervención verbal del Ministerio de Finanzas de Japón (MoF) ni del Banco de Japón (BoJ), los mercados se quedaron con pocas distracciones, centrando nuevamente toda su atención en los datos estadounidenses y, sobre todo, en el mensaje de Warsh.

Y no ha decepcionado… al menos a los alcistas.

Una pequeña ayuda de Jackson Hole

Kevin Warsh ofreció una de las advertencias más claras de la semana sobre la inflación en el Simposio de Jackson Hole, argumentando que la Reserva Federal (Fed) debe estar segura de que las presiones subyacentes sobre los precios avanzan hacia su objetivo. Aunque los datos de inflación de este verano fueron mejores de lo esperado, afirmó que no demostraban un cambio significativo en las tendencias subyacentes. El objetivo de inflación del PCE del 2% de la Fed sigue siendo "firme y fijo", afirmó Warsh, y su atención predominante debería centrarse actualmente en los precios.

Warsh también cuestionó si la política monetaria está ejerciendo mucha restricción. Dijo que le resultaría "difícil" describir las condiciones financieras como restrictivas, señalando que los mercados de crédito y préstamos mostraban pocos indicios de un endurecimiento de la política. Al mismo tiempo, el gasto de los consumidores se mantuvo saludable, los mercados laborales estables y la economía en general parecía haberse fortalecido, dando a la Fed margen para concentrarse en la inflación.

Reconoció que las expectativas de inflación a medio plazo y la fijación de precios del mercado seguían siendo ampliamente tranquilizadoras, pero advirtió que dichas expectativas pueden parecer duraderas hasta que cambian repentinamente. Entretanto, el crecimiento salarial era moderado, pero no necesariamente una guía fiable para la inflación futura. Warsh afirmó que una amplia mayoría de los responsables de la política monetaria había considerado que esperar en la reunión de julio era el curso más prudente, pero subrayó que la Fed debe garantizar en última instancia la estabilidad de los precios.

El discurso de Jackson Hole refuerza los argumentos a favor de subidas de tasas

Las declaraciones de Warsh refuerzan los argumentos a favor de subidas de tasas a finales de este año, aunque no equivalen a un compromiso de actuar en la próxima reunión. La combinación de una inflación persistente, una demanda saludable y unas condiciones financieras que no son claramente restrictivas ofrece a los funcionarios de línea dura un argumento sólido para actuar.

El factor decisivo será si los datos entrantes confirman que la inflación subyacente está avanzando realmente de vuelta hacia el 2%. Si el progreso sigue siendo limitado, el balance de los comentarios de esta semana sugiere que el obstáculo para reanudar el endurecimiento podría ser menor de lo que los mercados habían asumido.

Y la historia de la inflación continúa y continúa

Los funcionarios de la Reserva Federal transmitieron esta semana un mensaje cada vez más de línea dura, advirtiendo que la inflación seguía siendo persistente, mientras los aranceles, la guerra y el aumento de los costes energéticos complicaban el camino de vuelta al 2%. Beth Hammack (Cleveland) fue la más contundente al pedir explícitamente subidas de tasas, mientras que Jeffrey Schmid (Kansas City) y Austan Goolsbee (Chicago) prefirieron reunir más pruebas antes de determinar su próximo movimiento.

El hilo conductor fue la preocupación de que la inflación aún no estuviera bajo control. Hammack espera que termine el año cerca del 3%; Schmid la describió como persistente y rígida, y Goolsbee afirmó que la posibilidad de que las presiones sobre los precios siguieran fuera de control era su mayor temor a corto plazo.

Hammack ofreció la señal de política monetaria más clara, pidiendo explícitamente subidas de tasas y advirtiendo que esperar generaría un mayor dolor económico. Considera que las tasas de interés actuales o las condiciones financieras más amplias ofrecen poca restricción y teme que una inflación persistente pueda socavar la confianza en el objetivo del 2% de la Fed y fomentar una mentalidad inflacionaria. Aunque afronta cada reunión con una mentalidad abierta, sus declaraciones constituyeron un argumento inequívoco a favor de reanudar el endurecimiento.

Schmid compartió gran parte de la preocupación por la inflación sin respaldar explícitamente un aumento inmediato. Afirmó que el shock energético se estaba filtrando a la economía en general y cuestionó hasta qué punto la actual postura de política monetaria estaba ejerciendo realmente una restricción. Sin embargo, con la próxima reunión acercándose, sostuvo que los funcionarios aún necesitaban más información antes de decidir cómo responder.

Goolsbee adoptó el tono más equilibrado. Los aranceles y los aumentos de precios relacionados con la guerra están complicando las perspectivas, pero la última tendencia de la inflación a tres meses no parecía especialmente preocupante. Describió la economía como ampliamente estable y al mercado laboral como inusualmente caracterizado por una baja contratación y pocos despidos, por lo que se mostró inclinado a seguir los datos entrantes en lugar de comprometerse con una trayectoria de tasas concreta.

Los funcionarios también abordaron la posición institucional de la Fed. Goolsbee advirtió que la interferencia política con los bancos centrales generalmente se traducía en una mayor inflación, mientras que Hammack destacó que la Fed operaba de forma independiente del Tesoro. Añadió que la credibilidad dependía de cumplir con el doble mandato y de explicar claramente la política al público.

Evaluación general

La semana produjo un giro claramente de línea dura en el debate de la Fed, pero todavía no un llamamiento unificado a favor de tasas más altas. Hammack se ha situado decisivamente en el bando favorable a una subida de tasas, Schmid parece cada vez más incómodo ante la ausencia de una restricción significativa, y Goolsbee sigue siendo cauteloso y dependiente de los datos.

La cuestión crítica es si los aranceles y los costes de la energía producen un aumento temporal de la inflación general o si comienzan a propagarse a las expectativas y al comportamiento general de fijación de precios. Hammack cree que ese proceso podría estar comenzando ya; Goolsbee aún no está convencido. Es probable que esa división dé forma al debate en la próxima reunión del FOMC.

Las posiciones largas en el Dólar retroceden, pero la convicción se mantiene

El posicionamiento especulativo alcista en el Dólar estadounidense se debilitó aún más durante la semana que terminó el 18 de agosto, según los datos de la Comisión de Operaciones a Futuro de Materias Primas (CFTC). De hecho, el posicionamiento especulativo neto cayó en algo más de 2.3K contratos, prolongando el descenso de la semana anterior y reduciendo el cambio de 4 semanas a casi +3.5K.

Además, el interés abierto también disminuyó alrededor de un 3%, hasta casi 48K contratos. El descenso simultáneo del posicionamiento neto y de la participación sugiere una liquidación de posiciones largas y una reducción más amplia de la exposición alcista, en lugar de una acumulación agresiva de nuevas posiciones cortas en USD.

La exposición especulativa cayó bruscamente hasta el 39.8%, desde el 43.2%, y su percentil bajó hasta el 58.6. El percentil de la posición neta también se relajó hasta el 68.5. Aunque ambas lecturas siguen por encima de los niveles históricos neutrales, las últimas cifras apuntan a una clara erosión de la convicción alcista desde un punto de partida relativamente elevado.

En general, el posicionamiento en USD sigue siendo neto largo, pero el impulso subyacente se ha deteriorado significativamente. Los datos sugieren que los operadores están reduciendo su exposición alcista en lugar de adoptar una postura firmemente bajista respecto al USD; no obstante, si la liquidación continúa, el soporte del Dólar basado en el posicionamiento podría debilitarse aún más.

Qué le espera al Dólar

La próxima semana será intensa en el calendario estadounidense, con los indicadores ISM sobre la actividad empresarial (PMI manufacturero y de servicios) y el comportamiento del mercado laboral (informe de ADP, datos de JOLTs, informe semanal de peticiones iniciales de subsidio por desempleo y datos de NFP) en el centro del debate.

Y, como de costumbre, los comentarios de los responsables de fijar las tasas de la Fed también mantendrán entretenidos a los participantes del mercado.

La inflación sigue de parte del Dólar estadounidense

Los últimos meses han puesto de relieve un problema conocido: una cosa es reducir la inflación desde su máximo. Conseguir que vuelva completamente al objetivo está resultando mucho más difícil.

Ese tramo final del proceso de desinflación podría convertirse en una fuente importante de soporte para el Dólar estadounidense en los próximos meses, especialmente si los mercados han sido demasiado optimistas sobre la rapidez con la que desaparecerán las presiones sobre los precios restantes.

La inflación subyacente sigue siendo obstinada, y las expectativas de que las tasas de interés deban mantenerse más altas durante más tiempo deberían continuar proporcionando un soporte al Dólar. Al mismo tiempo, es poco probable que las preocupaciones fiscales desaparezcan silenciosamente en un segundo plano, añadiendo otra capa de incertidumbre a lo que ya promete ser cualquier cosa menos una segunda mitad del año tranquila.