Pronóstico Semanal del Dólar estadounidense: Los inversores cambian su atención del empleo al IPC

La semana que pasó

La alegría no puede durar para siempre, ¿verdad? 

El Dólar estadounidense (USD) borró rápidamente sus ganancias anteriores y reanudó su marcada tendencia bajista esta semana, con el Índice del Dólar estadounidense (DXY) acercándose a su barrera psicológica de 100.00, solo para ver cómo ese sueño se convertía en cenizas después de que los comentarios del mercado reavivaran la especulación de que el Banco de Japón (BoJ) podría subir su tasa de interés oficial en su próxima reunión.

Pero nadie, o casi nadie, dijo nada sobre una posible intervención cambiaria por parte del dúo MoF-BoJ.

Ni siquiera las nuevas tensiones en el escenario de intercambio de acusaciones en Oriente Medio lograron dar al Dólar un nuevo impulso.

Y entonces llegaron Christopher Waller y John Williams, pidiendo paciencia a los mercados mientras favorecían que el statu quo permaneciera sin cambios por ahora. Bueno, en la próxima reunión de la Reserva Federal (Fed). 

Además, la severa corrección del Dólar estadounidense prácticamente ignoró la evolución semanal del mercado de bonos de EE.UU., donde los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense se mantuvieron en el extremo superior de su rango reciente, a pesar de su desempeño mixto.

¡No es el mercado laboral, tonto! 

El fuerte rebote del Índice del Dólar estadounidense poco después de las Nóminas no Agrícolas (+162K) fue precisamente eso: un rebote robusto, aunque temporal.

Fue un claro indicio de lo sorprendidos que estaban los participantes del mercado después de que el dato final aplastara las estimaciones anteriores el mes pasado.

Pero, una vez más, a medida que la semana llegaba a su fin, el índice ya había regresado a los niveles previos a la publicación y quizá estaba entrando en la habitual calma previa al IPC, que debería verse exacerbada por la semana de negociación más corta debido al festivo del Día del Trabajo del lunes.

El mercado laboral no importa; hoy no cuenta en la ecuación de la Fed. El mercado de empleo sigue siendo ampliamente saludable y, lo que es más importante, estable. Aburrido.

No necesitamos más pruebas que los comentarios ya expuestos del presidente Kevin Warsh y de la mayoría del FOMC, que destacan la importancia de acercar la inflación al objetivo de la Fed, intentando mantener la inflación bajo control, o al menos fingiendo hacerlo.

Los halcones juegan al escondite

Los responsables de fijar las tasas de la Fed transmitieron un mensaje mixto, pero cada vez más alerta, sobre las perspectivas de la política monetaria. De hecho, Michael Barr (Junta de Gobernadores) advirtió de que las tasas podrían tener que subir si la inflación no se modera, mientras que John Williams (Nueva York) señaló una desinflación alentadora y respaldó la decisión de julio de esperar; Christopher Waller (Junta de Gobernadores) se centró en las fuerzas estructurales que impulsan los rendimientos de los bonos y en la importancia de una función de reacción clara de la Fed.

Barr ofreció la advertencia más clara sobre las tasas, al afirmar que la inflación seguía siendo demasiado alta y que las presiones persistentes sobre los precios generaban riesgos. Prefiere mantener las tasas estables si la inflación se modera claramente, pero sostuvo que un aumento de tasas sería apropiado si los avances no llegan pronto. El empleo estable, el bajo desempleo y el sólido crecimiento, respaldado en parte por la inversión en inteligencia artificial, significan que la Fed no puede depender de un debilitamiento de la economía para reducir los precios.

En contraste, Williams dijo que los datos recientes de inflación habían sido alentadores, que las expectativas de inflación se mantenían contenidas y que había una tendencia hacia un crecimiento de los precios más bajo. También describió el mercado laboral como estable y sólido, respaldó el resultado del FOMC de julio y dijo que los responsables necesitaban recopilar más datos antes de la próxima reunión. En su opinión, el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro reflejaba una economía fuerte, una sólida demanda de inversión y unas condiciones financieras más restrictivas, en lugar de un deterioro de las perspectivas de inflación.

Waller, en cambio, se centró en las razones por las que están subiendo los rendimientos y en cómo debería responder la Fed. Citó una prima por plazo más elevada, la incertidumbre sobre las perspectivas globales y la posible erosión de la "rentabilidad por conveniencia" de la condición del Dólar estadounidense como moneda de reserva. Instó a los responsables de política monetaria a centrarse en la economía y en el doble mandato de la Fed, en lugar de intentar reaccionar a cada movimiento del mercado, y argumentó que los inversores necesitan una función de reacción coherente y predecible.

El tono general fue mixto, con un trasfondo de línea dura. El llamamiento condicional de Barr a una subida de tasas refuerza los argumentos a favor de un nuevo endurecimiento si la inflación sigue siendo persistente, mientras que la evaluación más tranquilizadora de Williams respalda la paciencia. Waller no ofreció una señal clara sobre las tasas, pero su énfasis en que la Fed se centre en su mandato y no en las condiciones del mercado refuerza el mensaje de que la futura política estará guiada por los datos, no por el mercado de bonos.

Mientras tanto, los mercados prevén casi 35 puntos básicos de endurecimiento para finales de año, mientras que una subida de tasas de 25 puntos básicos es el escenario favorito para la reunión del 16 de septiembre.

Las posiciones largas netas se mantienen estables mientras se debilita la convicción

El posicionamiento alcista en el USD se mantuvo ampliamente estable en la semana que terminó el 25 de agosto, según la Comisión de Operaciones a Futuro de Materias Primas (CFTC). De hecho, las posiciones largas netas especulativas disminuyeron en solo 397 contratos, hasta casi 18.7K contratos, tras los descensos más pronunciados registrados en las dos semanas anteriores. Como resultado, el cambio de 4 semanas se redujo a +1.485 (desde +3.465), lo que muestra que el reciente impulso alcista se ha estancado casi por completo.

Además, el interés abierto se mantuvo prácticamente sin cambios en casi 48K contratos, ligeramente por encima de la semana anterior. Por lo tanto, dado que tanto el posicionamiento como la participación se mantuvieron prácticamente planos, el último movimiento parece reflejar una consolidación y una liquidación marginal de posiciones largas, en lugar de una acumulación decisiva de nuevas posiciones cortas en USD.

Los datos adicionales mostraron que la exposición especulativa se redujo ligeramente al 38.96% (desde el 39.81%), mientras que su percentil se mantuvo en 57. El percentil de la posición neta también bajó al 67.4 (desde el 68.5). Ambas medidas siguen por encima de los niveles neutrales, lo que indica que el Dólar todavía conserva un trasfondo de posicionamiento históricamente constructivo, aunque el grado de convicción ha disminuido.

En general, el posicionamiento en USD sigue siendo netamente largo, pero está perdiendo impulso. No se observa un aumento importante del interés abierto que pudiera haber sido una señal de un marcado sentimiento bajista entre los especuladores; más bien, parece que están reduciendo gradualmente su exposición alcista. Por lo tanto, sería necesario un movimiento sostenido por debajo de los niveles actuales para confirmar un movimiento más amplio de salida del Dólar.

Lo próximo para el billete verde

La próxima semana no será muy intensa en cuanto a publicaciones de datos, pero en general promete ser lo suficientemente entretenida, especialmente en la segunda mitad de la semana, con la publicación de los datos cruciales de inflación medidos por el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de agosto. Junto con el IPC se publicarán las habituales solicitudes iniciales semanales de subsidio por desempleo, los Precios al Productor y la lectura preliminar del sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan para el mes en curso.

Silencio absoluto en el frente de la Fed, ya que ha entrado en su periodo de silencio.

La inflación sigue siendo el principal aliado del Dólar estadounidense

La parte fácil de la historia de la inflación parece haber quedado atrás. Las presiones sobre los precios se han moderado significativamente desde sus máximos posteriores a la pandemia, pero reducir la inflación desde alrededor del 3% hasta el objetivo del 2% de la Fed está resultando mucho más difícil que bajarla desde el 9%.

Esto podría mantener al Dólar estadounidense bien respaldado en los próximos meses. Mientras la inflación subyacente siga siendo persistente, es probable que la Fed se mantenga cautelosa a la hora de recortar las tasas de interés, lo que ayudará a preservar la ventaja de rendimiento del Dólar frente a muchas de sus pares.

Si a esto se suman las persistentes preocupaciones sobre las perspectivas fiscales de EE.UU. y un contexto global incierto, es fácil entender por qué los inversores podrían mostrarse reacios a abandonar el USD por ahora.